XVIII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2026

Введение

Гипотеза эффективного рынка, долгое время считавшаяся краеугольным камнем финансовой теории, постулирует, что цены финансовых активов всегда отражают всю доступную информацию. В рамках этой парадигмы инвесторы действуют рационально, максимизируя ожидаемую полезность, а любые отклонения от фундаментальной стоимости носят случайный характер и быстро корректируются арбитражными операциями. Однако практические наблюдения за функционированием финансовых рынков, особенно в периоды кризисов, демонстрируют устойчивые закономерности, которые невозможно объяснить в рамках классических моделей. Чрезмерная волатильность, долгосрочные тренды, не связанные с объективными экономическими показателями, и периодически повторяющиеся спекулятивные пузыри свидетельствуют о глубоком влиянии психологических факторов на рыночную динамику. Возникновение поведенческих финансов как научного направления стало ответом на эти противоречия. Данная дисциплина интегрирует методы психологии и экономического анализа, изучая, как систематические ошибки мышления и эмоции инвесторов формируют цены активов. Актуальность темы обусловлена необходимостью понимания истинных причин финансовой нестабильности для разработки более эффективных инвестиционных стратегий и регуляторных мер.

Теоретические основы поведенческих финансов

Поведенческие финансы основаны на концепции ограниченной рациональности, введенной Гербертом Саймоном. В отличие от классического «экономического человека» (homo economicus), участник рынка в поведенческой модели подвержен влиянию когнитивных ограничений и эмоциональных состояний. Его решения часто являются результатом не оптимизационного расчета, а использования упрощенных ментальных стратегий – эвристик, которые в определенных условиях приводят к систематическим искажениям (биасам). Ключевой вклад в развитие этой области внесли психологи Даниэль Канеман и Амос Тверски, разработавшие теорию перспектив, которая описывает, как люди на самом деле оценивают риски и потенциальные выгоды в условиях неопределенности.

На индивидуальном уровне можно выделить несколько ключевых психологических феноменов. Эвристика доступности заставляет инвестора переоценивать вероятность событий, которые легко вспоминаются, например, недавних громких успехов на рынке. Эвристика репрезентативности приводит к ошибочным суждениям на основе стереотипов, когда, например, компанию из «модного» сектора автоматически считают перспективной без анализа ее финансовых показателей. Чрезмерная уверенность побуждает трейдеров к излишне активной торговле и недооценке рисков. Особое место занимает эффект расположения, когда инвесторы демонстрируют склонность слишком быстро продавать активы, которые выросли в цене, и слишком долго удерживать убыточные позиции, чтобы избежать психологического дискомфорта от признания ошибки.

Эти индивидуальные искажения усиливаются социальными и эмоциональными факторами на агрегированном рыночном уровне. Стадное поведение, или следование за толпой, возникает под влиянием страха упустить выгоду и страха оказаться в изоляции. В условиях неопределенности индивиды склонны полагаться на действия большинства, что приводит к формированию самоподдерживающихся трендов, отрывающих цены от фундаментальных основ. Аффект, то есть эмоциональная окраска информации, также играет огромную роль. Позитивные новости могут вызвать неоправданный оптимизм, а негативные – панические продажи, причем сила реакции часто не соответствует реальному содержанию новостного повода.

Формирование рыночных аномалий и пузырей

Накопление и взаимодействие описанных поведенческих факторов формирует на рынке наблюдаемые аномалии – закономерности, противоречащие гипотезе эффективного рынка. К ним относятся календарные эффекты, такие как повышенная доходность в январе, или моментum-эффект, заключающийся в инерционности ценовых движений. Эти явления не являются случайными, а представляют собой прямое следствие коллективных паттернов поведения, связанных с налоговым планированием, сезонностью настроений и реакцией на информационный поток.

Наиболее ярким и разрушительным проявлением коллективной иррациональности является спекулятивный пузырь. Его жизненный цикл четко отражает доминирующие психологические режимы. Зарождение пузыря часто связано с появлением новой, плохо понятой технологии или парадигмы («новой экономики», инновационного финансового инструмента). Чрезмерная уверенность и эвристика репрезентативности заставляют первых инвесторов экстраполировать первоначальный успех на бесконечное будущее, игнорируя риски.

Затем вступает в силу стадное поведение. Видя быстрый рост цен и истории обогащения, все больше участников, движимых страхом упустить возможность, вливаются в рынок. Критическая информация игнорируется, формируется коллективная иллюзия о «новой реальности», где старые правила оценки не работают. Эвристика доступности обеспечивает постоянную подпитку оптимизма через СМИ и личные коммуникации. Цены активов теряют связь с какими-либо фундаментальными показателями, такими как дисконтированные денежные потоки или отношение цены к прибыли.

Кульминация пузыря наступает, когда приток новых покупателей иссякает. Для поддержания роста требуются все более фантастические ожидания, которые рано или поздно сталкиваются с суровой реальностью. Срабатывает триггер – какое-либо негативное событие или просто истощение покупательского интереса. На смену жадности приходит страх, и стадное поведение начинает работать в обратную сторону. Панические продажи, усугубляемые необходимостью покрывать маржинальные требования и эффектом расположения, обрушивают рынок. Цены падают не просто до фундаментальных значений, а часто значительно ниже них, что создает новую аномалию – затяжное падение, сформированное уже пессимистическими искажениями.

Классическими примерами являются пузырь на рынке акций интернет-компаний (доткомов) в конце 1990-х годов и предшествовавший глобальному финансовому кризису 2008 года пузырь на рынке недвижимости и структурированных кредитных продуктов. В обоих случаях наблюдался описанный цикл: широкое распространение нарратива о «новой эре», коллективная переоценка рисков, массовая вовлеченность непрофессиональных инвесторов и последующий обвал, имевший тяжелые макроэкономические последствия.

Практическое значение и выводы

Понимание механизмов поведенческих финансов имеет существенное практическое значение на различных уровнях. Для индивидуального инвестора это, прежде всего, инструмент для самопознания и самоконтроля. Осознание склонности к тем или иным когнитивным искажениям позволяет разрабатывать дисциплинированные инвестиционные правила (чек-листы, стратегии ребалансировки), призванные минимизировать влияние эмоций. Знание о стадном поведении помогает противостоять сиюминутной рыночной истерии и сохранять хладнокровие в моменты паники или эйфории.

Для профессиональных управляющих активами и аналитиков поведенческий подход открывает возможности для выявления недооцененных или переоцененных активов, когда рынок впадает в коллективный аффект. Стратегии, основанные на contrarian-подходе (противостоянии толпе), и анализ рыночных настроений (sentiment analysis) становятся важными элементами инструментария.

На макроуровне регуляторы финансового рынка могут использовать эти знания для повышения системной стабильности. Это может проявляться в макропруденциальной политике, направленной на сдерживание избыточного роста кредитования в «перегретых» секторах, введении «правил охлаждения» при резких колебаниях рынка, а также в повышении финансовой грамотности населения, чтобы инвесторы лучше понимали природу рисков и механизмы формирования пузырей.

Таким образом, поведенческие финансы не отвергают классическую теорию, а дополняют ее, делая модели более реалистичными и релевантными. Они дают убедительное объяснение тому, почему рынки, будучи в долгосрочной перспективе эффективным механизмом распределения ресурсов, в кратко- и среднесрочном периоде подвержены мощным иррациональным силам. Игнорирование психологического компонента ведет к неполному пониманию рыночной динамики и повышает уязвимость как отдельных инвесторов, так и финансовой системы в целом.

Список литературы

1. Богатырев С. Ю. Поведенческие финансы : учебное пособие. — Москва : Прометей, 2018. — 210 с. — ISBN 978‑5‑907003‑55‑2.

2. Алехин Б. И. Поведенческие финансы : учебник и практикум для вузов. — Москва : Юрайт, 2025. — 182 с. — ISBN 978‑5‑534‑10572‑8.

3. Белади А. А., Покаместов И. Е. Поведенческие финансы как современный инструмент управления финансами российских компаний // Научные исследования и разработки. Экономика фирмы. — 2024. — № 2. — С. 44–48. — DOI: 10.12737/2306‑627X‑2024‑13‑2‑44‑48.

4.Слесаренко С. Д. Поведенческие искажения на российском фондовом рынке: эмпирический анализ когнитивных биасов индивидуальных инвесторов // Международный научно-исследовательский журнал «Прогрессивная экономика» — 2025.