XVIII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2026

Введение

После периода исторически низких ставок в 2010-х годах российская экономика вступила в фазу структурно высокой стоимости капитала. Ключевая ставка Банка России, являясь основным индикатором денежно-кредитных условий, удерживается на уровне, значительно превышающем инфляцию, что формирует долгосрочно дорогие условия для заемного финансирования корпоративного сектора. Этот новый режим усугубляется ограничениями доступа к западным рынкам капитала, изменением логистических цепочек и общим ростом премии за страновые и операционные риски. В таких условиях традиционные финансовые модели российских компаний, часто опиравшиеся на доступность и дешевизну кредитных ресурсов для финансирования роста, теряют свою адекватность. Актуальность адаптации этих моделей заключается в поиске новых источников создания стоимости и обеспечения финансовой устойчивости в изменившейся макроэкономической парадигме.

Факторы формирования долгосрочного режима высокой стоимости капитала в России

Повышенная стоимость капитала в России носит комплексный характер и обусловлена как монетарными, так и структурными факторами.

Денежно-кредитная политика и высокая ключевая ставка. Банк России в качестве приоритета своей политики закрепил борьбу с инфляцией и ее удержание на уровне 4%. В условиях сохраняющихся проинфляционных рисков (геополитика, дефицит рабочей силы, высокие бюджетные расходы) ключевая ставка сохраняется на повышенном уровне. Это формирует высокую базовую стоимость рублевого заемного капитала для всех секторов экономики.

Структурный дефицит долгосрочных финансовых ресурсов. Российская финансовая система исторически испытывает недостаток долгосрочных ресурсов для кредитования. В условиях высокой неопределенности и санкционных ограничений этот дефицит усугубляется. Банки предпочитают краткосрочные и менее рисковые операции, что выливается в высокую стоимость и низкую доступность инвестиционных кредитов на срок свыше 3-5 лет.

Ограничение доступа к внешним рынкам капитала. Санкции, закрыв доступ к дешевым еврооблигационным займам и синдицированным кредитам, лишили российские компании, особенно крупные, важного источника сравнительно дешевого финансирования. Вынужденный переход на внутренние ресурсы усиливает давление на их стоимость.

Рост премии за риск. Инвесторы и кредиторы переоценили страновые, операционные и валютные риски ведения бизнеса в России. Это напрямую повышает требуемую доходность на собственный капитал и кредитные спреды по займам, делая капитал дороже даже для финансово устойчивых компаний.

Влияние повышенной стоимости капитала на корпоративные финансовые модели

Дорогой капитал действует как фильтр, требующий пересмотра фундаментальных принципов управления финансами компании.

Кризис традиционных инвестиционных критериев. Основной метод оценки инвестиционных проектов – дисконтирование денежных потоков – становится значительно более консервативным. Повышение ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) ведет к резкому сокращению количества проектов с чистой приведенной стоимостью выше нуля. Многие инициативы, бывшие привлекательными при ставке 8-10%, становятся убыточными при ставке 15-18%.

Давление на структуру капитала и финансовый рычаг. Высокая стоимость долга снижает привлекательность заемного финансирования. Эффект налогового щита от использования займов может быть перекрыт растущими затратами на их обслуживание и рисками финансовой неустойчивости. Компании вынуждены искать оптимальную точку с меньшим левериджем, что смещает фокус в сторону финансирования за счет нераспределенной прибыли.

Диспропорция в дивидендной политике. Противоречие между ожиданиями акционеров на выплаты и необходимостью реинвестировать прибыль в дорогих условиях внешнего финансирования обостряется. Политика высоких дивидендных выплат становится роскошью, доступной лишь компаниям с исключительно сильными денежными потоками. Большинству приходится балансировать, сокращая выплаты для сохранения инвестиционных программ.

Переоценка стоимости бизнеса. В условиях роста ставки дисконтирования фундаментальная стоимость большинства активов снижается. Это влияет на рыночную капитализацию публичных компаний и оценки в сделках слияний и поглощений, делая транзакционную активность более сложной.

Направления адаптации корпоративных финансовых моделей

Для сохранения конкурентоспособности и финансового здоровья компаниям требуется трансформация подходов к управлению финансами.

Ревизия инвестиционной повестки и ужесточение отбора проектов. Необходимо повысить минимально допустимую норму доходности для новых проектов, заложив в нее повышенную премию за риск. Приоритет должен отдаваться проектам с коротким сроком окупаемости, высокой внутренней нормой доходности и низкой капиталоемкостью. Следует активнее использовать сценарный анализ и стресс-тестирование инвестиционных гипотез.

Сдвиг в сторону самофинансирования и операционной эффективности. Ключевым источником инвестиций становится операционный денежный поток. Это требует фундаментальной работы по оптимизации издержек и, что критически важно, управления оборотным капиталом: сокращения запасов, ускорения инкассации дебиторской задолженности, рационализации кредиторской задолженности. Высвобожденные средства становятся внутренним бесплатным источником финансирования.

Консервативная оптимизация структуры капитала. Вместо агрессивного наращивания долга фокус смещается на поддержание комфортного уровня долговой нагрузки с учетом стресс-сценариев. Важным инструментом становится рефинансирование существующего долга на более выгодных условиях, где это возможно, и диверсификация источников заимствований (например, освоение инструментов фондового рынка России).

Гибкая и прагматичная дивидендная политика. Компаниям следует отказаться от жестких привязок дивидендов к прибыли по МСФО в пользу политики, связанной со свободным денежным потоком и инвестиционными потребностями. Целесообразно внедрение механизмов специальных дивидендов или выкупов акций, которые могут быть гибко приостановлены в сложные периоды, в отличие от регулярных ожидаемых выплат.

Интеграция управления рисками в финансовое моделирование. Финансовые модели должны включать не только базовый, но и стрессовый сценарий с учетом возможности длительного сохранения высокой стоимости капитала, скачков валютных курсов и сбоев в поставках. Это позволит оценить запас прочности бизнеса и сформировать превентивные меры.

Заключение

Переход к долгосрочному режиму повышенной стоимости капитала в России представляет собой не временную трудность, а новую нормальность для корпоративных финансов. Это требует не косметической корректировки, а фундаментальной перестройки финансовых моделей управления. Успех будет сопутствовать тем компаниям, которые смогут переориентироваться с экстенсивного роста на основе дешевого долга на интенсивное развитие, основанное на операционной эффективности, жестком отборе инвестиций и генерации сильных внутренних денежных потоков. Центральными компетенциями финансовых директоров становятся управление ликвидностью, оптимизация оборотного капитала и стресс-устойчивое финансовое планирование. Адаптация к дорогому капиталу, хотя и болезненна, в перспективе может способствовать укреплению финансовой дисциплины и созданию более устойчивой и самодостаточной корпоративной среды в России.

Список литературы

1. Брейли Р., Майерс С., Аллен Ф. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-Бизнес, 2022. (Анализ классических концепций стоимости капитала и инвестиционного анализа).

2. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. – М.: Вузовский учебник, НИЦ ИНФРА-М, 2023.

3. Обзор денежно-кредитной политики Банка России. – Официальный сайт Банка России, 2023-2024 гг.

4. Решетников Д. А. ОСОБЕННОСТИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ // Инновации и инвестиции. 2023. №6.

5. Земков А. А. Механизм привлечения капитала в условиях повышенной стоимости капитала : дис. … канд. экон. наук : 08.00.10. — Москва, 2023. — 185 с.

6. Неклюдов С. В. Влияние глобальных финансовых шоков на корпоративные финансовые модели // Экономика и управление: проблемы, решения. — 2025. — № 2. — С. 67–74.