XVIII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2026

В современной экономической реальности, характеризующейся высокой ключевой ставкой, инфляционным давлением и геополитической нестабильностью, задача поиска оптимальных источников финансирования выходит на первый план для финансовых менеджеров большинства российских компаний.^[3] В условиях «дорогих денег» цена ошибки при выборе между долговыми инструментами существенно возрастет, так как неэффективное решение может привести к значительному увеличению финансовой нагрузки и подрыву устойчивости бизнеса. Особенно остро эта проблема стоит перед компаниями среднего размера, которые, с одной стороны, уже переросли возможности микрофинансирования, а с другой – не всегда обладают достаточной кредитной историей и прозрачностью доя легкого выхода на биржевой рынок долго.^[5]

Банковский кредит, как классическая форма финансирования, представляет собой денежные отношения, в которых банк предоставляет заемщику средства на условиях срочности, возвратности, платности, обеспеченности.^[1] В корпоративной практике принято разделять краткосрочные кредиты (до одного года), используемые преимущественно для финансирования оборотного капитала, и долгосрочные кредиты (более одного года), направляемые на инвестиционные цели, такие как модернизация производства или расширение бизнеса.^[2] Основными условиями кредитного договора выступают процентная ставка, срок, график погашения, вид обеспечения (залог, поручительство) и ряд ограничительных условий – ковенантов.

В свою очередь, облигационный заем является инструментом рыночного финансирования, при котором компания-эмитент привлекает средства инвесторов путем выпуска и размещения долговых ценных бумаг – облигаций.^[1] Облигации предоставляют их владельцам право на получение фиксированного дохода (купона) и номинальной стоимости облигаций в дату погашения. Ключевое разделение происходит на биржевые облигации, которые размещаются на организованном рынке (например, на Московской бирже) и предполагают широкий круг инвесторов, и небиржевые облигации, размещаемые по закрытой подписке среди ограниченного круга лиц, что часто проще, но менее ликвидно.^[4] Процедура выпуска облигаций является более формализованной и длительной по сравнению с получением кредита, так как требует раскрытия информации, подготовки проспекты ценных бумаг (в большинстве случаев) и его регистрации в Банке России.

Для проведения содержательного сравнения необходимо установить систему критериев. В рамках данного анализа в качестве ключевых параметров были выбраны стоимость привлечения, срок, гибкость условий, сложность и скорость привлечения, а также доступность для различных типов компаний.

Стоит начать анализ со стоимости привлечения капитала, которая является определяющим фактором для многих управленческих решений. На первый взгляд, сравнение можно провести между процентной ставкой по кредиту и купонной доходностью по облигациям. Однако такой подход был бы некорректным поскольку не учитывает сопутствующие расходы.^[2] Так, при получении кредита компания часто несет дополнительные затраты на оплату различных комиссий (например, за рассмотрение заявки, за резервирование средств), оценку залогового имущества и нотариальные услуги. В случае с облигационным займом структура затрат еще сложнее. Помимо купонных выплат, эмитент несет существенные единовременные расходы на организацию выпуска: оплату услуг андеррайтера. Юридического консультанта, аудитора, биржи и регистратора.^[4,5] Эти затраты могут быть весьма значительными, особенно для небольших выпусков.

Таблица 1. Сравнительная структура стоимости привлечения 500 млн руб. на 5 лет (условный расчет)

Расчет эффективной стоимости является приблизительным и зависит от конкретных условий рынка и компании.

Как видно из таблицы, несмотря на более низкую купонную ставку, совокупная стоимость облигационного займа может быть ниже только при достаточно крупном объеме эмиссии, позволяющем «размыть» высокие фиксированные издержки выпуска. Для небольших сумм кредит часто оказывается дешевле в силу отсутствия столь значительных единовременных платежей.^[5]

Следующим важным параметром являются сроки и сложность привлечения финансирования. Банковский кредит, особенно для существующих клиентов с положительной историей, может быть получен в сжатые сроки – от нескольких недель до 1-2 месяцев. Процедура принятия решения является закрытой и основывается на внутренних регламентах банка и оценке кредитного комитета.^[2]В отличие от этого, подготовка к выпуску облигаций, включая разработку документации, прохождение процедур листинга и регистрации ЦБ, занимает в среднем от 3 до 6 месяцев4.^[3, Этот процесс является публичным и требует от компании раскрытия большого объема финансовой и операционной информации, что повышает уровень прозрачности, но и требует значительных административных ресурсов. Требования к эмитенту облигаций, как правило, строже: помимо кредитоспособности, важное значение имеют размер бизнеса, наличие кредитного рейтинга (хотя бы от российских агентств) и понятная инвесторам бизнес-модель.

Гибкость инструмента и дополнительные условия также существенно различаются. Банковский кредит является более гибким в плане возможности индивидуальных договоренностей. Условия кредитного договора могут быть пересмотрены в ходе переговоров, возможны реструктуризации и кастомизированные графики погашения.^[1,2] Однако эта гибкость имеет и обратную сторону – банки, как правило, устанавливают более жесткие и детализированные ковенанты. Эти ограничительные условия могут предписывать поддержание определенных финансовых коэффициентов (например, коэффициента долговой нагрузки, коэффициента покрытия процентов), ограничивать размер дивидендных выплат или запрещать совершение крупных сделок без согласия банков.^[1] Нарушение ковенантов является основанием для досрочного отзыва кредита, что создает для компании серьезные риски.

Облигационный заем, напротив, стандартизирован. Его условия одинаковы для всех инвесторов и фиксируются в решении о выпуске, изменить которые впоследствии крайне сложно. Ковенанты по облигациям, если они есть, обычно носят более общий характер. В то же время, процедура досрочного погашения (отзыва) облигаций до срока погашения является сложной и дорогостоящей, часто предполагающей выплату премии инвесторам. Ключевым преимуществом облигаций является то, что они реже требуют полноценного залогового обеспечения, особенно это касается крупных компаний с высоким кредитным качеством. Финансирование осуществляется за счет доверия широкого круга инвесторов, а не под конкретный актив.

Вопрос доступности инструментов напрямую связан с размером и этапом жизненного цикла компании. Банковский кредит был и остается основным источником внешнего финансирования для малого и среднего бизнеса.^[5] Для этих компаний выход на рынок облигаций часто недоступен в силу высоких транзакционных издержек, требований к прозрачности и отсутствия узнаваемости среди инвесторов. В свою очередь, для крупных и надежных компаний среднего размера облигационный рынок открывает уникальные возможности. Он позволяет привлекать значительные объемы средств напрямую, минуя посредника в лице банка, диверсифицировать базу кредиторов и создавать публичную кредитную историю. Таким образом, можно констатировать, что облигационный заем – это инструмент для компаний, достигших определенного уровня зрелости и финансовой устойчивости.^[5]

На основе проведенного анализа можно сформулировать критерии выбора и практические рекомендации для финансовых менеджеров. Выбор между кредитом и облигационным займом не является универсальным; он должен основываться на тщательной оценке конкретных потребностей и возможностей компании.

Таблица 2. Матрица выбора инструмента финансирования

Для иллюстрации применения матрицы рассмотрим гипотетический кейс компании «Х», которая работает в секторе IT-решений для промышленности и планирует привлечь 500 млн рублей на 5 лет для финансирования разработки нового программного продукта. Компания является прибыльной, имеет умеренную долговую нагрузку, но не является публичной и не имеет кредитного рейтинга. Проведя анализ, компания «Х» получает два предложения: банковский кредит под 14% годовых с залогом прав на интеллектуальную собственность и жесткими ковенантами по финансовым показателям, и возможность выпуска биржевых облигаций с купоном 13,5%. При этом расходы на размещение оцениваются в 7 млн рублей.

Проведя расчет аналогичный представленному в Таблице 1, финансовый директор компании «Х» приходит к выводу, что эффективная стоимость облигационного займа будет сопоставима или даже выше стоимости кредита из-за высоких фиксированных расходов на столь относительно небольшой объем привлечения.^[5] Учитывая сжатые сроки запуска проекта, сложность и длительность процедуры выпуска облигаций, а также нежелание компании раскрывать детали своей R&D-деятельности, наиболее рациональным выбором в данном сценарии выглядит банковский кредит, несмотря на более жесткие условия контроля.^[2]

Что касается современных тенденций на российском рынке долгового финансирования, то можно выделить несколько ярко выраженных трендов. После периода турбулентности 2022 года рынок корпоративных облигаций демонстрирует восстановление, однако его структура изменилась.^[3]Значительно выросла доля облигаций с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке Банка России или ставке RUONIA, что позволяет инвесторам и эмитентам хеджировать риски дальнейшей волатильности.^[3,4]Одновременно с этим наблюдается рост популярности небиржевых облигационных выпусков, которые позволяют упростить и ускорить процедуру привлечения для компаний среднего бизнеса, не готовы к полноценному биржевому листингу.^[4,5] Со стороны банковского сектора отмечается ужесточение требований к заемщикам, особенно в рамках программ связанного кредитования, и повышение внимания к качеству залогов. В этих условиях для многих компаний стратегически важной становится гибридная модель финансирования, сочетающая в себе и банковские кредиты, и облигационные займы, что позволяет оптимизировать общую стоимость капитала, диверсифицировать риски и поддерживать здоровые отношения с разными типами кредиторов.

Подводя итог, можно утверждать, что ни один из анализируемых инструментов не обладает абсолютным преимуществом над другим. Банковский кредит предлагает скорость, гибкость и доступность для широкого круга компаний, но зачастую обходится дороже в долгосрочной перспективе для крупных заимствований и сопровождается жестким контролем со стороны банка. Облигационный заем, требуя больше времени и ресурсов на организацию, позволяет привлечь значительные средства по более низкой ставке, диверсифицировать кредитный портфель и избежать части ограничительных условий, но остается прерогативой в основном крупных и финансово устойчивых эмитентов. Таким образом, оптимальный выбор определяется конкретным контекстом: суммой, срочностью, стратегическими целями компании и ее готовностью к публичности. Перспективы развития видятся в дальнейшей диверсификации долговых инструментов и росте значения грамотного управления всей структурой капитала как единым целым.^[1,3]

Список литературы

1. Брейли Р., Майерс С., Аллен Ф. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-Бизнес, 2022. – 1008с.

2. Росс С.А., Вестерфилд Р.У., Джордан Б.Д. Основы корпоративных финансов. – М.: ИД Вильямс, 2021. – 944 с.

3. Обзор рынка корпоративных облигаций Банка России // [Электронный ресурс]. – URL: https://cbr.ru/collection/collection/file/46425/corp_bond_2024.pdf (дата обращения: 22.11.2025)

4. Статистика по рынку облигаций Московской биржи // [Электронный ресурс]. – URL: https://www.moex.com/ru/marketdata/indices/state/imoex (дата обращения: 22.11.2025)

5. Иванов А.В. Трансформация моделей долгового финансирования российских корпораций в условиях структурных сдвигов // Финансовый менеджмент. – 2023. – № 5. – С. 45-60.