XII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2020

Рынок ценных бумаг как и финансовый сектор должен обеспечивать в национальной экономике работу механизма трансформации сбережений в инвестиции, реальные или финансовые. Российский рынок ценных бумаг в последние годы находится под влиянием замедленной макроэкономической динамики, которая наблюдается с 2013 г. и, изначально, вызвана ухудшением конъюнктуры внешних сырьевых рынков, которая оказывает существенное воздействие на ситуацию в российской экономике в силу ее экспорто- и ресурсо-ориентированности.

Особенности функционирования рынка ценных бумаг в России.

Ценные бумаги – один из важнейших инструментов финансового рынка, который, наряду с банковским кредитом, призван обеспечивать работу механизма трансформации сбережений в инвестиции в современной экономике.

С формальной точки зрения ценные бумаги представляют собой финансовый инструмент установленной формы, который является свидетельством об участии в корпоративной собственности или обязательстве, может существовать как в документарной, так и бездокументарной форме – в виде записи по счетам или электронном виде.

То есть в целом ценные бумаги закрепляют некоторые имущественные и личные неимущественные права, которые реализуются или передаются по предъявлении ценной бумаги. [1, с.31]

В Российской Федерации понятие ценной бумаги, а также основные виды ценных бумаг, порядок перехода прав собственности, которые удостоверяются ценными бумагами, устанавливается Гражданским кодексом. [2]

Основными типами ценных бумаг являются акции – долевые ценные бумаги и облигации – долговые ценные бумаги. И те и другие относятся к типу эмиссионных ценных бумаг, каждый выпуск которых представляет собой совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, имеющих одинаковую номинальную стоимость и предоставляющих владельцам одинаковый объём прав.

Отношения, возникающие по поводу эмиссии и обращения таких ценных бумаг, регулируются в России Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», в котором также определяется состав участников рынка ценных бумаг, основные виды профессиональной деятельности на этом рынке и порядок ее государственного регулирования. [3]

В литературе понятие рынка ценных бумаг определяется различным образом. Под рынком ценных бумаг может пониматься, например, «совокупность экономических отношений, возникающих между экономическими субъектами по поводу мобилизации и размещения свободного капитала в процессе выпуска и обращения ценных бумаг» [4, с.26] или просто – «рынок, на котором торгуют специфическим товаром - ценными бумагами». [5, c.16]

По нашему мнению, с практической точки зрения, рынок ценных бумаг целесообразно понимать как совокупность основных участников рынка ценных бумаг и инфраструктуры, обеспечивающих обращение ценных бумаг, а также законодательных норм, регулирующих отношения между участниками рынка.

В этом смысле основными участниками рынка ценных бумаг являются: эмитенты ценных бумаг, инвесторы, профессиональные участники рынка, а также государственные организации, регулирующие его деятельность. [4, с.30; 5, с.19-21]

Эмитентами на рынке ценных бумаг могут выступать нефинансовые и финансовые корпорации, включая банки, а также государство, в лице центрального правительства страны и административно-территориальных субъектов, исполнительных органов и органов местного управления, которые осуществляют первичный выпуск в обращение или эмиссию ценных бумаг в соответствии с установленными законодательством страны требованиями.

Инвесторы – владельцы средств, на которые с различными целями приобретаются ценные бумаги, а также финансовые посредники, осуществляющие покупку ценных бумаг на средства клиентов, но от своего имени и за свой счет.

Важную роль в обеспечении работы рынка ценных бумаг играет торгово-расчетная инфраструктура, работа которой поддерживается профессиональными участниками рынка. Профессиональные участники рынка ценных бумаг и его инфраструктура обеспечивают взаимодействие между эмитентами и инвесторами ценных бумаг.

В соответствии с требованиями статьи 39 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг в Российской Федерации является лицензируемым видом деятельности и осуществляется на основании лицензии профессионального участника, выдаваемой Банком России. [6]

К основным видам лицензируемой профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг России следует отнести: брокерскую, дилерскую деятельность, доверительное управление, а также депозитарную деятельность, которая заключается в хранении сертификатов ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги на счетах депо. [7, с. 243-300, 300-315]

Клиринговая деятельность на рынке ценных бумаг регулируется в России отдельным Федеральным законом от 07.02.2011 N 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте». [8] В частности, этот Федеральный закон устанавливает требования, предъявляемые к организации, занимающейся клирингом.

С точки зрения структуры, рынки ценных бумаг могут делиться на сегменты различным образом, в зависимости от различных критериев и целей анализа. В структуре рынка могут выделяться: рынок долговых и долевых ценных бумаг, рынок корпоративных и государственных ценных бумаг, биржевой и внебиржевой рынки, а также – первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Роль рынка ценных бумаг в экономике, в широком смысле, обусловлена выполнением его основных функций, к числу которых можно отнести:

привлечение финансовых ресурсов для финансирования инвестиционных проектов и инвестиций в основной капитал, а также оборотных средств и создания дополнительного капитала;

реструктуризацию собственности компаний, оценку и изменение рыночной стоимости компаний;

решение задач, связанных со страхованием (хеджированием) рисков;

финансирование дефицита государственного бюджета, управление внутренним и внешним государственным долгом;

проведением бюджетной и денежно-кредитной политики.

Помимо этого рынки ценных бумаг являются площадкой для сугубо финансовой торговли, позволяя широкому кругу участников зарабатывать средства на операциях с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. [3, с. 29; 5, с. 18]

Структура и современные тенденции развития рынка ценных бумаг Российской Федерации. Российский фондовый рынок в настоящее время представляет собой сформировавшуюся площадку для торгов всеми видами ценных бумаг, основными среди которых, за исключением производных инструментов, являются: акции и облигации российских эмитентов и государственные ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации или ее субъектов.

Наиболее ликвидным инструментом долгового рынка Российской Федерации, то есть рынка облигаций государства и частных эмитентов, являются ОФЗ. [9, с.70-76] Место торговли (кроме ОФЗ-Н) — Московская биржа. Вид дохода — фиксированная или переменная купонная ставка. Их удельный вес в общем объеме этого сегмента рынка ценных бумаг Российской Федерации за последние 5 лет составлял от 40 до 50 процентов. [10]

Виды ОФЗ:

ОФЗ-ПК (с переменным купоном). Выплата осуществлялась раз в полугодие. Значение купонной ставки менялось и определялось средней взвешенной доходностью по ГКО (государственные краткосрочные облигации) за последние 4 сессии (торгов). Возобновление выпуска произошло в 2014 г.

ОФЗ-ПД (с постоянным доходом). Купон выплачивался раз в год и фиксировался на весь срок обращения.

ОФЗ-ФД (с фиксированным доходом). Выдавали их владельцам ГКО и ОФЗ-ПК, замороженным в 1998 г. в порядке новации. Срок обращения 4-5 лет. Купон выплачивался ежеквартально. Ставка снижалась ежегодно (30 % в первый год, 10 % — конец срока).

ОФЗ-АД (с амортизацией долга) периодическое погашение основной суммы долга.

ОФЗ-ИН (с индексируемым номиналом) выпускаются с 2015 г. Номинальная стоимость облигаций ежемесячно индексируется на предстоящий месяц в соответствии с индексом потребительских цен на товары и услуги по Российской Федерации.

ОФЗ-Н (для населения, физических лиц) начали выпускаться в апреле 2017 г. Номинал 1 тыс. руб., но минимальный пакет 30 штук. Есть ограничения и по максимальной сумме покупок. Срок до погашения — 3 года. Купонный доход выплачивается раз в полгода. Облигации нельзя перепродать или использовать как залог, но можно наследовать и в любое время предъявить к выкупу банку-агенту.

ОФЗ – форма государственного долга, выраженного в ценных бумагах, его структура в разрезе основных видов государственных облигаций за последние 7 лет показана на диаграмме 1.

Диаграмма 1

Структура государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в ценных бумагах, удельный вес в процентах, подписи данных – в млрд. руб. [11]

На диаграмме видно, что основной объем ОФЗ в обращении представлен в последние годы ОФЗ-ПД – стандартными государственными облигациями с постоянным купонным доходом и единовременной выплатой основной части долга. Это основной инструмент внутренней долговой политики Министерства финансов России. Вместе с ОФЗ-ПК – облигациями с переменным купонным доходом, привязанным к ставке рынка межбанковских кредитов RUONIA, ОФЗ-ПД формируют практически весь портфель государственных ценных бумаг в России.

Поскольку доходность ОФЗ-ПД поддерживается на достаточно высоком уровне и существует стабильный спрос на эти бумаги, в том числе – со стороны нерезидентов, их объем в обращении постоянно наращивался, и прирост ОФЗ-ПД за период 2012-2018 гг. составил 234%.

ОФЗ-ПК выпущены в объеме 1 трлн. руб. в конце 2014 г. для докапитализации банковского сектора в рамках антикризисных мероприятий по схеме с участием ГК «АСВ». В дальнейшем происходили их пробные размещения, которые показали, что эти облигации пользуются достаточно высоким спросом. Что касается ОФЗ-АД (с амортизацией долга), то их доля за рассматриваемый период сократилась с 1079,58 млрд. руб. до 539,84 млрд. руб., что обусловлено плавным погашением и проводимым Министерством Финансов РФ обменом неликвидных выпусков этих ценных бумаг на ликвидные.

На период до 2019 г. ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК останутся основными инструментами формирования внутреннего госдолга в России с некоторым увеличением роли облигаций с переменным доходом. [12; 13]

В целом, эмиссия государственных ценных бумаг позволяет решать задачи финансирования дефицита государственного бюджета Российской Федерации, управления государственным долгом, финансирования инвестиционных проектов, а также проведения налогово–бюджетной и денежно–кредитной политики.

Отраслевую структуру рынка корпоративных облигаций – второго сегмента долгового рынка России, отражает диаграмма 2.

Диаграмма 2

Отраслевая структура российского рынка корпоративных облигаций [10]

Как видно, из общего числа эмитентов корпоративных облигаций примерно треть составляют компании нефтегазового сектора, существенная часть приходится на банки, выступающие достаточно активными эмитентами корпоративных облигаций. При этом доля компаний нефтегазового сектора за период 2012-2017 гг. возросла с 10,3 до 28%, а доля банков сократилась с 30,5 до 22%, что связано с проводимой ЦБ компанией по оздоровлению банковской системы РФ. Также сократилась доля компаний прочих отраслей с 44,7 до 31%.

Основными тенденциями в развитии долгового рынка России в целом, в последние годы являются: некоторое увеличение объема рынка корпоративных и государственных облигаций, а также рост операций с этими ценными бумагами в 2016 и 2017 гг. после падения в 2014-2015 гг. (график 1).

График 1

Основные показатели рынка облигаций Российской Федерации [14]

Произошло увеличение объема внутреннего долгового рынка с 7,5 трлн. руб. до 18,7 трлн. руб., несколько возрос объем торгов на внутреннем рынке с 10,2 трлн. руб. в 2012 г. до 11,0 трлн. руб. в 2017 г., что связано с политикой замещения внешнего долга РФ внутренним, снизился коэффициент оборачиваемости корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций с 136 в 2012 г. до 40% в 2017 г.

При этом ликвидность рынка корпоративных долговых бумаг падает - на фоне роста оборачиваемости федеральных облигаций, растет количество нарушений обязательств эмитентов корпоративных облигаций (рис. 3,4). [15]

График 2

Отдельные показатели рынка корпоративных облигаций [14]

Рынок акций российских компаний высококонцентрирован, как и рынок корпоративных облигаций. Половина капитализации рынка акций также приходится на компании нефтегазового сектора - ПАО «Газпром», ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Лукойл» и другие, а также – на крупнейшие банки, например, ПАО «Сбербанк России», ПАО «Банк ВТБ». [14]

Тенденции в развитии рынка акций в последние годы сходны с тенденциями динамики рынка корпоративных долговых ценных бумаг (график 3)

График 3

Основные показатели рынка акций Российской Федерации [14]

На графике 3 видно, что капитализация рынка в целом – росла, в 2017 г. происходило увеличение объема операций. Однако ликвидность рынка устойчиво снижалась с 2012 г.

Рост капитализации, в 2017-2018 гг. по сравнению с 2014-2015 гг., по нашему мнению, объясняет тенденции, показанные в заключительной части работы.

Капитализация может расти за счет двух факторов – роста количества акций на рынке и изменения рыночной цены этих акций. Первого, по данным НАУФОР, в последние годы не наблюдается, наоборот, происходит сокращение количества акционерных обществ. В отношении второго, ранее нами отмечено, что половина капитализации рынка акций в России – это компании нефтегазового и финансового секторов экономики.

В 2014-2015 гг. и тот, и другой секторы чувствовали себя не лучшим образом под влиянием замедленной макроэкономической динамики, о которой идет речь ниже. И наоборот, начиная со второй половины 2016 г., именно в этих секторах ситуация заметно улучшилась. Это, в свою очередь, положительно повлияло и на капитализацию. При этом некоторое снижение капитализации в 2017 г. по отношению к 2016 г. можно, по нашему мнению, объяснить введением санкций против крупнейших госбанков и некоторых компаний нефтегазового сектора России.

Ликвидность рынка, показанная на рисунке, оценивается с помощью коэффициента оборачиваемости, по методологии НАУФОР. В числителе этого коэффициента - объема фактических сделок с акциями (без учета сделок РЕПО) за период. В знаменателе – среднее арифметическое капитализации на конец текущего и предыдущего периодов. Поскольку, как видно на том же графике 3, объем торгов акциями существенно снизился по отношению к 2012 г. и не рос в последние два года, а капитализация – увеличивалась, среднегодовой коэффициент оборачиваемости, соответственно, снижался.

В 2018 г. наметилось некоторое улучшение ситуации - как на рынке акций, так и на рынке облигаций в целом (см. табл. 1 и 2). Исключением, как видно из данных таблицы 2, является корпоративный сегмент рынка долговых ценных бумаг, на котором, как и в предыдущие 3 года, с одной стороны, происходил рост объема рынка, отражающий потребность компаний в дополнительном финансировании, с другой, – падал объем фактических сделок и снижалась ликвидность рынка, характеризуемая коэффициентом оборачиваемости.

Таблица 1

Основные квартальные показатели рынка акций Российской Федерации в 2017-2018 гг.[16]

	1 кв. 2017	2 кв. 2017	3 кв. 2017	4 кв. 2017	1 кв. 2018	2 кв. 2018
Капитализация, трлн. руб.	35,0	32,8	35,8	35,9	38,7	39,0
Объем сделок на внутреннем биржевом рынке (без РЕПО), трлн. руб.	2,2	2,3	2,3	2,3	2,6	2,9
Среднедневной объем торгов, млрд. руб.	36,8	38,2	34,6	35,7	42,1	47,2
Коэффициент оборачиваемости	6,7	7,2	6,6	6,2	7,1	8,0

Таблица 2

Основные квартальные показатели рынка облигаций в Российской Федерации 2017-2018 гг.[16]

	1 кв. 2017	2 кв. 2017	3 кв. 2017	4 кв. 2017	1 кв. 2018	2 кв. 2018
объем внутреннего рынка по номиналу всего, млрд. руб.	16294	17040	18275	19390	19597	19838
в том числе:
субфедеральные и муниципальные	634	641	622	719	720	735
корпоративные	9660	10230	10584	11424	11658	11660
государственные ( в т.ч. ОБР)	6000	6169	7069	7247	7219	7443
объем сделок на внутреннем биржевом рынке, млрд. руб.	2264	2850	3049	3158	3112	3287
в том числе:
субфедеральные и муниципальные	48	60	76	182	102	106
корпоративные	989	1115	1165	1069	1074	1056
государственные ( в т.ч. ОБР)	1227	1675	1808	1907	1936	2125
среднедневной объем торгов, млрд. руб	39,6	46,8	46,9	49,3	55,6	53,8
в том числе:
субфедеральные и муниципальные	0,8	1	1,2	2,8	1,8	1,7
коропоративные	17,3	18,3	17,9	16,7	19,2	17,3
государственные ( в т.ч. ОБР)	21,5	27,5	27,8	29,8	34,6	34,8
Коэффициент оборачиваемости
субфедеральные и муниципальные	7,6	9,4	11,7	26,3	14,1	14,6
коропоративные	10,4	11,2	11,2	9,7	9,3	9,1
государственные ( в т.ч. ОБР)	21,1	27,5	27,3	26,6	26,8	29

Рассмотренные показатели динамики рынка ценных бумаг в России в последние 5 лет объясняются, по нашему мнению, ситуацией в российской экономике (график 4).

График 4

Темпы прироста среднемировой цены на нефть и отдельных макроэкономических показателей Российской Федерации, темпы прироста, в процентах к предыдущему году [17; 18]

Замедление макроэкономической динамики (график 4), политика Министерства финансов России и Банка России, направленная на обеспечение макроэкономической стабильности за счет бюджетной консолидации, то есть – сокращения государственных расходов и роста фискальной нагрузки, с одной стороны, и поддержания высокого уровня ставок в экономике, в том числе – по кредиту, с другой, привели к ухудшению финансового положения предприятий, падению реальных располагаемых доходов населения.

Соответственно, с одной стороны – возросла потребность эмитентов в привлечении дополнительных ресурсов на рынке ценных бумаг, с другой, спрос на рынке ценных бумаг, во всяком случае, со стороны инвесторов-резидентов – сократился, что объясняет снижение ликвидности рынка.

Улучшение ситуации на фондовом рынке в 2017-2018 гг. можно объяснить повышением мировых цен на энергоносители и другие сырьевые товары, от экспорта которых в значительной мере зависит экономическое развитие Российской Федерации и которые до этого снижались с 2012 г.

Как отмечалось, наиболее активные участники рынка корпоративных бумаг – предприятия нефтегазового сектора и банки, то есть это те отрасли российской экономики в настоящее время чувствуют себя достаточно стабильно в сложных макроэкономических условиях.

Таким образом, фондовый рынок представляет собой часть финансового рынка, обеспечивающую торговлю ценными бумагами, основная роль которой в экономике состоит, по нашему мнению – в обеспечении аккумулирования временно свободных финансовых ресурсов и трансформации их в инвестиции. Помимо этого фондовый рынок выполняет множество других функций, указанных в работе.

Российский фондовый рынок к настоящему времени является вполне сформированным с институциональной точкой зрения, обеспечивая, в частности, торговлю акциями и облигациями, эмитируемыми как государством, так и финансовыми и нефинансовыми корпорациями.

Основными тенденциями в развитии рынка ценных бумаг России в последние годы является рост объемов размещений долговых ценных бумаг и капитализации рынка акций при одновременном снижении объемов фактических сделок и ликвидности на рынке корпоративных ценных бумаг.

Связано это, по нашему мнению, с макроэкономическими факторами, влияющими на состояние спроса со стороны инвесторов-резидентов на ценные бумаги. В 2017-2018 гг. ситуация на рынке в целом несколько улучшилась – на фоне некоторого оживления в экономике Российской Федерации, однако на рынке корпоративных облигаций снижение ликвидности и объемов операций - сохранилось.

Список литературы

Гонов А.А., Луценко А.В., Медведева М.А. Инструменты рынка ценных бумаг: Учеб. пос.— Екатеринбург: Изд-во Урал. ун-та, 2015. — 156 с.

Гражданский Кодекс Российской Федерации. Гл.7 - Часть 1 от 30.11.1994 №51-ФЗ (в ред. от 03.08.2018) [эл. ресурс] // Справочная правовая система «Консультант плюс» - URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/

Михайленко М.Н. Рынок ценных бумаг: Учеб. и практикум. — М.: Изд-во Юрайт, 2017. — 326 с.

Рынок ценных бумаг: Учеб. Берзон Н.И. [и др.] / под общ. ред. Н.И.Берзона. — М.: Изд-во Юрайт, 2017. — 443 с.

Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Рынок ценных бумаг: Учеб.— М.: Изд-во Юрайт, 2017. — 357 с.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ в ред. от 18.04.2018 [эл. ресурс] // Справочная правовая система «Консультант плюс» - URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/

Выполнение операций с ценными бумагами: Учеб. / Коллектив авторов / под ред. Н.Н. Мартыненко, Н.А. Ковалева.— М.: КноРус, 2017.- 370 с.

Федеральный закон от 07.02.2011 N 7-ФЗ в ред. от 04.06.2018 «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» [эл. ресурс] // Справочная правовая система «Консультант плюс» - URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_110267/

Боровский В.Н., Новикова И.С. Государственные облигации Российской Федерации // SCIENCE TIME. 2016. № 12. С. 70-76.

Российский Фондовый рынок 2017: события и факты [эл. ресурс] // НАУФОР - URL: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2017.pdf.

Долг с разбивкой по видам ценных бумаг [эл. ресурс] // Министерство финансов Российской Федерации - URL: https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/structure/duty/.

Гладышева Т., Григорьева И. ОФЗ закрепились в лидерах мирового рейтинга долговых бумаг, июль 2018 [эл. ресурс] // Известия – URL: https://iz.ru/762284/tatiana-gladysheva-inna-grigoreva/ofz-zakrepilis-v-liderakh-mirovogo-reitinga-dolgovykh-bumag

Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2017-2019 гг. [эл. ресурс] // Министерство финансов Российской Федерации - URL: https://www.minfin.ru/common/upload/library/2017/02/main/Dolgovaya_politika_2017-2019.pdf2014 выпустили триллион ОФЗ_ПД для докапитализации банковского сектора (на бумаге) по хитрой схеме с участием.

Российский Фондовый рынок: события и факты [эл. ресурс] // НАУФОР - URL: http://www.naufor.ru/tree.asp?n=4333.

Коэффициент оборачиваемости, который характеризует ликвидность рынка, рассчитывается НАУФОР как отношение объема сделок (без учета сделок РЕПО и размещений новых выпусков) за период к среднему арифметическому объемов выпуска по номиналу за текущий и предыдущий периоды.

Российский фондовый рынок - первое полугодие 2018 [эл. ресурс] // НАУФОР - URL: http://www.naufor.ru/tree.asp?n=15236.

Социально-экономическое положение России [эл. ресурс] // Росстат URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1140086922125.

World Economic Outlook Database, 2018 [эл. ресурс] // IMF - URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2018/01/weodata/index.aspx.

Код для цитирования: Скопировать