IX Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2017

Проектное финансирование как способ финансового обеспечения инвестиционных проектов стало широко использоваться во второй половине ХХ века в развитых странах.

Основным направлением применения проектного финансирования стало осуществление крупных международных проектов в нефтегазовой, электроэнергетической и инфраструктурной отраслях.

В настоящее время проектное финансирование рассматривается как один из наиболее эффективных способов применения современных финансовых инструментов и схем, позволяющих аккумулировать значительные финансовые ресурсы из разных источников и элиминировать риски инвестиционного проекта путем их перераспределения между его участниками.

В настоящее время проектное финансирование используется для обеспечения необходимыми средствами проектов по созданию и реконструкции производств, созданию новых предприятий и производства новых видов продукции. [1, с. 622]

Кроме того, проектное финансирование в настоящем признается важнейшим инструментом обеспечения денежными средствами предприятий, лишенных собственных средств в необходимом объеме для реализации инвестиционных проектов.

В мировой практике существуют различные методы реализации проектного финансирования. В целях их оптимизации используют так называемое “финансовое конструирование”, позволяющее в наибольшей мере гарантировать прибыльность и надежность финансовых схем. В зависимости от того, какую долю риска принимают на себя кредиторы, выделяют следующие типы проектного финансирования: с полным регрессом на заемщика, без права регресса на заемщика, с ограниченным правом регресса (таблица 1).

Таблица 1 – Типы проектного финансирования

Типы проектного финансирования	Характеристика
Без регресса на заемщика (классическая схема).	Все риски, связанные с реализацией проекта, принимает на себя кредитор. В этом случае стоимость заемных средств высока. Учитывая высокий уровень риска, этот тип ПФ используется крайне редко в случаях финансирования проектов, имеющих высокий уровень рентабельности, предполагающих выпуск конкурентоспособной продукции с большим жизненным циклом (добыча и переработка полезных ископаемых). При этом виде сделки кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика, поэтому желает получить наибольшую выгоду.
С ограниченным регрессом на заемщика.	Все риски распределяются между участниками так, что каждый принимает на себя зависящий от него риск. Стоимость средств умеренная. При этом участники заинтересованы в общей эффективной реализации проекта, поскольку в случае его провала требования кредиторов распространяются только на активы, созданные в ходе реализации проекта. Этот тип ПФ используется при строительстве объектов и является достаточно распространенным.
С полным регрессом на заемщика (наиболее приближена к банковскому финансированию).	Кредитор в этом случае не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон, не анализируя в некоторых случаях генерируемые проектом потоки наличности. Стоимость заемного капитала в этом случае более низкая. Этот тип ПФ является наиболее распространенным. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Источник: авторский, по материалам [6, с. 373]

В настоящее время классическая схема применяется редко, что связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов. В основном, используются схемы проектного финансирования с ограниченным регрессом банка на заемщика, предусматривающие полный оборот банка на заемщика, когда обеспечением платежных обязательств последнего выступает не только, а иногда не столько качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.

При выборе такой формы привлечения финансовых ресурсов, как проектное финансирование, необходимо учитывать следующие факторы:

- затрудненность финансирования посредством собственных средств из-за значительного объема инвестиций на длительный срок;

- высокие риски, в том числе страновые;

- сложность и многоуровность проекта.

Проектное финансирование представляет наиболее эффективный инструмент привлечения инвестиций, дающий возможность более достоверно определить платежеспособность и надежность заемщика, оценить эффективность проекта, выявить возможные риски и принять правильные управленческие решения.

Анализ организации финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем проектного финансирования. Эти схемы можно классифицировать по разным признакам (таблица 2).

Таблица 2 – Схемы проектного финансирования

Классификационный признак	Виды схем
По масштабу	- Банковское проектное финансирование; - Корпоративное проектное финансирование.
По регрессу	- Без регресса; - С ограниченным регрессом; - С полным регрессом
По способам мобилизации и источникам ресурсов	- Осуществляемое за счет: средств самого промышленного предприятия, банковских кредитов, инвестиций, облигационных займов, фирменных кредитов, лизинга.
По архитектуре	а) Проектное финансирование с параллельным финансированием, когда несколько кредитных учреждений выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Выделяются две формы: - независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект); - софинансирование, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциум, синдикат), и заключается единое кредитное соглашение; б) Проектное финансирование с последовательным финансированием, при котором крупный банк выступает как инициатор. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает свои требования по задолженности другому кредитору, снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение; в) Секьютеризация как способ передачи требований банками- организаторами. Банк-организатор продает дебиторские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, траст-компании размещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступлению срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщика.

Источник: авторский, по материалам [5, с. 443]

Основное преимущество финансирования проектов – возможность концентрации значительных денежных ресурсов для реализации определённой хозяйственной цели с существенным понижением риска посредством расширения количества участников соглашения. Действительно, при финансировании инвестиционных проектов современные банки используют широкий спектр стандартных кредитных продуктов и их разнообразные комбинации, при этом источником фондирования могут выступать как собственные средства банка, так и привлеченные на внешних рынках заимствования. В данном контексте среди кредитных продуктов, предоставляемых клиенту в рамках проектного финансирования, следует выделить:

- инвестиционный кредит (кредитная линия);

- коммерческий кредит (кредитная линия), предоставляемый в целях пополнения оборотных средств для формирования первоначального оборотного капитала;

- межбанковское связанное финансирование импортных поставок оборудования или услуг с участием экспортных кредитных (страховых) агентств стран-поставщиков;

- финансовый лизинг;

- торговое финансирование;

- синдицированное кредитование;

- мезонинное и бридж-финансирование. [2, с. 19]

Синдицированный кредит – это крупный займ, выданный двумя и более банками одному заемщику в рамках одного кредитного договора. Синдикации сочетают преимущества публичного размещения и индивидуального подхода к параметрам и условиям привлечения кредитного продукта. Специфической чертой данного вида кредитования является и то, что инвестиционный цикл, являясь компетенцией банковского консорциума, разделен на несколько этапов, связанных между собой. Выступая инструментом банковского фондирования, синдицированное кредитование позволяет не только удержать крупных клиентов, но и расширить доступ к рынку капитала, диверсифицировать базу финансируемых инвестиционных программ, укрепить репутацию на финансовом рынке, а также взаимное доверие в банковском сообществе. В свою очередь, развитие рынка вторичной синдикации улучшает первоначальному кредитору структуру баланса, стимулирует рынок производных инструментов, для которого синдицированный кредит служит базовым активом, повышает ликвидность долговых обязательств и позволяет участвовать в новых кредитах.

Основную долю на рынке синдицированного кредитования занимают иностранные банки, предоставляющие финансовые ресурсы российским заемщикам в иностранной валюте (долларах, евро, расчетный эквивалент всегда представлен в долларах). Лидирующие позиции по итогам 2015 года принадлежат пяти инвестиционным банкам: Societe Generale, ING, UniCredit Group, Deutsche Bank, JP Morgan. Пятерка лидеров представляют собой крупнейшие финансовые группы, имеющие бизнес-подразделения по всему миру. Наиболее распространена ситуация, когда российские банки являются соорганизаторами синдикаций, а ведущая роль в схеме совместного кредитования принадлежит иностранным банкам. Такая ситуация складывается по, как минимум, трем причинам: высокой капитализации иностранных агентов, многолетнего опыта проведения операций в данном направлении, отличной репутации, привлекающей первоклассных заемщиков.

Среди российских банков в Рейтинг ТОП-30 организаторов синдицированных кредитов в 2015г. входят: Сбербанк России (6 место), ВТБ банк (10 место), Черноморский Банк Торговли и Развития (12-14 места).

В действительности, существует ряд факторов, усложняющих процесс согласования прав и обязанностей участников банковских синдикатов и препятствующих практики их развития как инструмента реализации принципов проектного финансирования в целом в России:

- сложность деления залога в виде целостного имущественного комплекса в случае невозврата кредита банкам. Действия по организации сделки синдицированного кредита и по управлению залогом не упоминаются в Федеральном законе «О банках и банковской деятельности» ни в качестве банковской операции, ни в качестве банковской сделки;

- трудности распределения рисков невозврата кредита между кредиторами;

- отсутствие стандартной кредитной документации;

- отмеченный ранее «клубный» характер взаимодействия, осуществляемого определенным кругом участников, в основном, крупными частными и государственными банками, а также финансовыми институтами с иностранным капиталом;

- рост процентных ставок и их высокая волатильность. В качестве базовых процентных ставок для рублевых кредитов используется ставка MOSPRIME, для долларовых кредитов - ставка LIBOR, для евро - ставка EURIBOR. Доказательством изменчивости MOSPRIME, формируемой Национальной валютной ассоциацией на основе ставок предоставления рублёвых кредитов (депозитов), объявляемых банками-ведущими участниками российского денежного рынка первоклассным финансовым организациям, являются ее значения за последние три года.

В целях дальнейшего развития синдицированного кредитования актуализируется выработка общих подходов и правил его организации, в частности, разработки типовой структуры и набора финансово-аналитической документации, необходимой для принятия решений об участии в синдицированном кредите. На данный момент Ассоциацией региональных банков России уже созданы:

- Комитет по синдицированному кредитованию, в который вошли представители 25 кредитных организаций;

- Юридическая экспертная группа для разработки правовой концепции стандартного договора синдицированного кредита по российскому праву, в которую вошли представители ведущих международных и российских юридических компаний (Allen&Overy, Baker&McKenzie, Clifford Chance, Dewey&LeBoeuf, DLA Piper, Freshfields Bruckhaus Deringer, Goltsblat BLP, Liniya Prava, Linklaters, PwC, White&Case).

Опыт финансирования зарубежных компаний показал, что, наряду с синдицированным кредитованием, одним из эффективных альтернативных инструментов реализации проектного финансирования выступает мезонинный кредитный продукт.

Слово «мезонин» происходит от итальянского «mezzano» - «средний, промежуточный» «расположенный по центру», восходящего к греческому «мезос» - «средний». Мезонинный кредит представляет собой гибридный инструмент и занимает срединное положение между привлечением банковского кредита и прямыми инвестициями в компанию. Он является способом финансирования проектов, когда инвестор не входит в капитал компании, а представляет ресурсы для ее развития через долговые обязательства с одновременным приобретением опциона с правом приобретения акций заемщика в будущем по определенной заранее цене. Данный способ финансирования способен привести к снижению рисков обеих сторон: долговые обязательства имеют более высокий приоритет в конкурсной очереди, что выгодно финансисту, а опционное соглашение позволяет заемщику в будущем рассчитаться с кредитором в удобной для него форме (выплата прибыли держателю опциона или размещение в его пользу акций). [3, с. 41]

Преимущества и недостатки мезонинного финансирования детализированы в таблице 3.

Таблица 3 - Преимущества и недостатки мезонинного финансирования

Преимущества	Недостатки
- возможность получения финансирования при недостаточности обеспечения или несоответствии финансовым требованиям для привлечения стандартного банковского кредита, а также улучшения условий доступного банковского финансирования	- дороговизна и сложность оформления по сравнению с банковским финансированием из-за более высоких ставок и индивидуального структурирования каждой сделки
- меньшее размытие акционерного капитала и, как следствие, более низкая стоимостью капитала для компании в целом, т.к. акционерный капитал является самым дорогим, что особенно актуально для компаний с высоким потенциалом роста	- жесткие требования к управленческой команде, прозрачности и отчетности заемщика
- сохранение существующими собственниками контроля над компанией-заемщиком: интерес мезонинного инвестора сосредоточен не в заработке на максимальном удорожании акций объекта инвестирования, а в получении ожидаемого дохода на мезонинные инвестиции, поэтому он менее склонен к активному участию в управлении	- ограниченная возможность досрочного выхода инвестора, особенно в случае финансирования малых и средних предприятий без секьюритизации долга
- возможность отложить выплату существенной части дохода инвестора до момента полного погашения мезонинного долга и произвести вычет расходов на привлечение и обслуживание мезонинного финансирования из налогооблагаемой прибыли (дохода) заемщика при надлежащем структурировании сделки	- несение всех рисков девелопера, рыночные риски.

Источник: авторский, по материалам [4, с. 26]

В отличие от синдицированного кредитования, мезонины предполагают более разнообразный круг источников финансирования, не ограниченный только банковскими институтами. В качестве мезонинного инвестора могут выступить хедж, пенсионные фонды, фонды частных инвестиций, страховые компании, а также банки, имеющие соответствующие департаменты. Так, в корпоративно-инвестиционном блоке Сбербанка (Sberbank CIB) функционирует Sberbank Merchant Banking (МВ) - структурное подразделение, реализующее собственные стратегические инвестиции. При этом портфель MB включает инвестиции в ценные бумаги компаний инфраструктурной, строительной и нефтегазовой отраслей, а также аптечные сети.

С другой стороны, специализированные фонды мезонинного финансирования в России представлены следующими известными именами: Hi Capital; Фонд Мезонинного Финансирования (ФМФ); FIRST ICG; Volga River Growth. В частности, ФМФ приоритетными секторами проектного финансирования объявляет: коммерцию(розничная торговля, электронная коммерция, непродовольственная розница, фармацевтика); производствоFMCG(потребительские товары); сектор профессиональных услуг(B2B, B2C, финансовые услуги и технологии, спорт и развлечения, логистика, ИТ решения); недвижимость (складская и коммерческая недвижимость, индустриальные парки); энергетика (нефтегазовый сектор, электроэнергетика, возобновляемые источники энергии).

Кроме того, на рынке мезонинного финансирования отмечено присутствие иностранных субъектов. Российский фонд прямых инвестиций и China Construction Bank Corporation участвуют в проекте создания фонда кредитования российских компаний банками Китая. Механизм предусматривает не прямые гарантии, а софинансирование сделок: участие в фондировании компании, получающей китайский кредит. При мезонинном финансировании заемщик выпускает два транша бумаг: первый – более надежный, второй – менее. Держатели первого транша (китайская сторона) несут пониженные риски: в случае дефолта или невыплаты купонного дохода заемщик расплачивается сначала с ними, а потом с держателями второго транша. Большие риски опосредуют больший доход, - ставка по второму траншу выше. В продолжение, совместно с китайской финансовой группой CITIC планируется создание инвестиционного банка для вывода российских компаний в Гонконг и Шанхай.

Следует отметить, что известна позиция, противопоставляющая мезонинное и проектное финансирование. В доказательство подчеркивается, что погашение в рамках проектного финансирования осуществляется за счет денежных средств, генерируемых проектом, а в рамках мезонинного финансирования – с помощью средств, вырученных от реализации активов или акций компании, являющейся объектом инвестиций. Кроме того, заемные средства для проектов привлекаются через открытый рынок или в результате займа у пула кредиторов; мезонинное финансирование осуществляется только через финансовые инструменты, размещаемые напрямую по результатам переговоров между инвестором и заемщиком частным образом с использованием стратегии buy-and-hold («купить и держать»).

Современное развитие рынка проектного финансирования таково, что один из его инструментов - мезонинное финансирование может принимать форму бридж-финансирования. Под бридж-финансированием понимается разновидность краткосрочного кредитования, позволяющая предприятию оперативно и гарантированно получить необходимую сумму денежных средств под будущую сделку (реализацию следующего этапа работ), не приостанавливая свою деятельность или проект. Бридж-займы получают от уже сложившегося синдиката инвесторов, который финансировал компанию на предыдущих этапах. Кроме того, существуют особые венчурные фонды. Предоставление займа в форме бридж-финансирования – это их специализация. К помощи венчурных фондов компания может прибегнуть в тех случаях, когда прежние инвесторы не способны предоставить дополнительный капитал.

Главная особенность бридж-финансирования состоит в том, что оно непосредственно связано с будущей эмиссией ценных бумаг и по сроку ограничено датой размещения, т. е. кредит погашается в момент получения компанией средств от публичной сделки. Период бридж-кредита не превышает 6–12 месяцев. Иначе, если бы кредит предоставлялся на более долгий период, то это бы противоречило главной идеи данной формы заемного финансирования. Такая схема финансирования позволяет обойти недостаток облигаций - необходимость значительного периода времени для подготовки и осуществления их выпуска. Кроме того, для компаний, прочно стоящих на «ногах бизнеса», принципы бридж-финансирования привлекательны тем, что использование заемных средств позволяет не дробить структуру акционерного капитала до определенного момента. Соответственно, потенциальный эмитент может оказаться в затруднительной ситуации, если к моменту наступления срока погашения бридж-финансирования размещение по каким-либо причинам не состоится.

Бридж-финансирование часто осуществляется в форме конвертируемых долговых нот , с помощью которых компания может достичь следующего этапа долгосрочного финансирования. Процентная ставка по нотам, как правило, является плавающей (ставка банковского кредита + процент), накапливается и выплачивается при их погашении. Если банки-кредиторы являются не резидентами РФ, то традиционно за ставку банковского кредита принимается LIBOR.

До начала кампании бридж-финансирования стороны составляют предварительное соглашение (Term Sheet). Чаще всего условия сделки по бридж-финансированию остаются между заемщиком и банком, поэтому информация не попадает в открытый доступ, все условия обсуждаются индивидуально.

В предварительном соглашении фиксируют базовые договоренности руководства компании и кредиторов, в том числе и об условиях конвертации бридж-нот в акции компании. Конвертация нот в акции происходит либо автоматически (при наступлении определенного события), либо по желанию держателей с дополнительной платой, причем со скидкой от цены. При формировании цены учитываются номинальная стоимость нот, а также накопившиеся к моменту конверсии проценты. По выбору инвесторов долговые ноты можно конвертировать и в «будущие» акции, эмиссия которых предполагается в следующем раунде финансирования.

В предварительном соглашении перечисляют содержание залогового обеспечения. При этом возможны как широкая формулировка (все имущество заемщика, включая ее интеллектуальную собственность), так и указание конкретных активов компании. В случае наступления даты погашения нот и отсутствия как средств, так и возможностей достичь новых договоренностей с кредиторами, заемщик может быть лишен права собственности на предмет залога.

В таком случае привлечение бридж-финансирования позволяет компании:

- приступить к реализации стратегии развития, не дожидаясь закрытия сделки по частному размещению или размещению облигационного займа;

- диверсифицировать источники краткосрочного заемного финансирования;

- избежать излишнего влияния стоимости заемного финансирования на финансовую устойчивость и финансовые показатели проекта. Напротив, привлеченные средства позволят покрыть потребность в первоначальных вложениях, выполнить в срок обязательства перед контрагентами, выдержать сроки реализации проекта. [2, с. 27]

Такого рода промежуточное финансирование часто оказывает помощь компаниям застройщикам, сталкивающимся с дефицитом капитала на различных этапах реализации проекта:

- на начальной стадии, когда разрешение на строительство еще не получено. Такое финансирование для банка является достаточно рискованным, так как в случае неполучения разрешительной документации, компания-застройщик не сможет начать продажи и обеспечить возврат кредита;

- собственно на стадии строительства, когда возникает необходимость рассчитываться с подрядчиками, а средства от реализации квартир поступают в недостаточном объеме;

- на момент выхода объекта на рынок по стартовым ценам.

Величина процентной ставки опосредована коротким сроком кредитования, невысоким объемом финансирования и рисками, которые берет на себя инвестор. В России стоимость привлечения капитала на два месяца при ставке 70% годовых составит порядка 11,6% и может быть покрыта за счет роста стоимости продаваемой недвижимости.

В этом случае стоимость бридж-финансирования в масштабах всех затрат не скажется на финансовой устойчивости и финансовых показателях проекта. Напротив, привлеченные средства позволят покрыть потребность в первоначальных вложениях, выполнить в срок обязательства перед подрядчиками, выдержать сроки реализации проекта.

При множественности инструментов реализации проектного финансирования, их весомых преимуществ и перспектив отмечается принципиальный недостаток, касающийся всех ранее рассмотренных позиций - отсутствие гарантий покрытия кредитных платежей за счет основной деятельности предприятия.

Список использованной литературы:

1. Джантемирова А. А. Проектное финансирование: мировая и российская практика применения // Молодой ученый. - 2015.- №10. - С. 621-624.

2. Езангина, И.А., Хмурова Т.В. Перспективные инструменты проектного финансирования: современный взгляд //Финансовая аналитика: проблемы и решения. -2016. -№ 20. -C. 18-32.

3. Петрикова Е.М. Мезонинный кредит как альтернатива проектного финансирования инвестиционных проектов // Финансы и кредит. 2013. № 28. С.41.

4. Соловьев А.А. Мезонинное финансирование как перспективный инструмент инвестирования // Финансы и кредит. 2013. С.26.

5. Тульский С. А. Проблемы и перспективы развития проектного финансирования в современной России // Молодой ученый. — 2014. — №1. — С. 442-446.

6. Хмурова Т.В., Езангина И.А. Анализ особенностей развития проектного финансирования в России//В сборнике: Поколение будущего: Взгляд молодых ученых -2015: сборник научных статей 4-й Международной молодежной научной конференции: в 4-х томах/Отв. ред. А.А. Горохов. -Курск, 2015. -С. 372-375.

Код для цитирования: Скопировать