VIII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2016

С каждым годом количество сделок по слияниям и поглощениям в мире растет. Современные условия вынуждают компании увеличивать собственный капитал с целью его эффективного использования и для собственного развития.¹ Поэтому фирма может инвестировать собственные средства в создание новых мощностей, вкладывать свои деньги в разработки, либо тратить средства на рекламу производимой ею продукции. В каждом из трех случаев фирма приобретает ресурсы, либо организует новые. Однако есть одна из совершенно противоположных возможностей приобретения уже готовых ресурсов в виде компании или ее части путем поглощения либо слияния с ней. Процессы слияния или поглощения компаний относятся к уже устоявшимся возможностям рыночной экономики и представляются как вполне допустимая возможность наиболее эффективного использования активов компании. Важное условие этого, чтобы все эти процессы, особенно процессы по поглощениям компаний, происходили в условиях добросовестной и широкой информированности общества. Это позволит избежать слухов и озабоченности, которые неизбежно негативно действуют на инвесторов и акционеров компаний.

Крупные компании пытаются искать дополнительные пути расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных является слияния и поглощения компаний. К этим возможностям развития своей деятельности в настоящее время прибегают даже очень крупные и успешные компании по всему миру. Процессы слияний и поглощений в условиях рыночной экономики последнее время становятся практически обычными явлениями. ²

Термин «слияния и поглощения» был заимствован из английского языка и является дословным переводом известного термина Mergers and Acquisitions (M&A).

В соответствии с зарубежной практикой, которую можно считать общепринятой, под слиянием понимается любое объединение из двух или более, ранее существовавших компаний, в результате которого образуется новая экономическая единица. В российском законодательстве слияние трактуется как реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу. Вновь образованная компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами тех компаний, из которых она состоит. После этого слившиеся компании распускаются.

Поглощение - сделка, целью которой является установление контроля над фирмой, путем приобретения более 30% ее капитала. При поглощении сохраняется юридическая самостоятельность этой компании. При этом юридические лица, которых поглощают, либо прекращают свое существование, либо контролируются владением контрольным пакетом их акций.

В современной теории отраслевых рынков можно выделить разнообразные типы слияний и поглощений компаний.

Как и все российские рынки, рынок слияний и поглощений в России еще очень молод. К началу XXI века, в России только закончился процесс постприватизационного перераспределения собственности и укреплении крупнейших в России предприятий, экономика США более чем за столетний период прошла 5 волн слияний и поглощений. Но, несмотря на это, в 2003 Россия была названа главной движущей силой рынка слияний и поглощений в Восточной и Центральной Европе.³

В истории развития рынка слияний и поглощений в России, которая является относительно короткой, можно выделить несколько этапов.

Первый этап охватывает период с 1993 года по начало кризиса в 1998 году. Этот этап относится к периоду, когда государственное имущество подвергалось приватизации. Учитывая сделки по приватизации, то этот период можно охарактеризовать «поглощениями через приватизацию». В этот период именно приватизация привела к основанию основной части крупнейших российских финансово- промышленных групп. В первой половине 1990-х годов были редкие попытки использовать классические методы поглощений. В середине 1990-х годов такие поглощения происходили в отраслях, в которых не требуется значительная организация финансовых ресурсов. В период с 1995 по 1998 годы довольно широко известны примеры поглощений в табачной, фармацевтической, пищевой отраслях и в производстве других товаров для потребителей.

Согласно результатам статистических исследований среди 497 крупных и средних предприятий с 1986 по 1999 годы, более 35 % предприятий за период подвергалось процедуре разделения или выделения. Это означает, что помимо процессов приватизации, сделки по слияниям и поглощениям использовались достаточно активно в рассматриваемый период. Хотя часть реорганизаций проводились с целью спекуляций, в большинстве случаев происходило реальное изменение состава активов внутри компаний.

Существенной особенностью сделок слияний и поглощений в тот период являлось то, что такие процессы были равномерно распределены по всей территории России. В то время как в дальнейшем, начиная с 1999 года, сделки слияний и поглощений были сконцентрированы в основном в центральных районах России и в регионах, где были сконцентрированы основные промышленные активы.

Второй этап пришелся на «посткризисный бум» с 1999 по 2002 годы. Этот этап был связан с перераспределением собственности после кризиса 1998 года и характеризовался высокой активностью на рынке недружественных поглощений и большой частью «спекулятивных» сделок слияний и поглощений в общем объеме рынка. Одной из отличительных черт этого этапа стал процесс объединения активов вокруг существующих и вновь создаваемых бизнес – групп.

Основным инициатором перераспределения корпоративной собственности были наиболее крупные финансово-промышленные группы и интегрированные структуры. Примерно к 2003 году активность крупного капитала на рынке слияний и поглощений значительно снизилась. Наиболее активными участниками стали средние интегрированные структуры.

Посткризисная экономическая ситуация содействовала ускорению темпа слияний и поглощений в секторах экономики, где имелась потенциальная готовность к этому еще до кризиса. В этот период сделки были характерны для черной и цветной металлургии, угольной отрасли, химии, пищевой отрасли, машиностроения, фармацевтической и лесной промышленности.

Именно в этот период начали применяться основные технологии российских враждебных поглощений, которые использовали пробелы в законодательстве, регулирующем деятельность юридических лиц, коррумпированность административного аппарата. Именно в это время на рынках появляются спекулянты, целью которых при поглощении компании является не развитие предприятия, а «вывод» и реализация наиболее важных и ценных активов компании. Наиболее интересными для слияний и поглощений стали компании, которые обладают привлекательными объектами недвижимости.

Несмотря на огромное количество ограничений, наибольшее развитие в России получили именно враждебные поглощения.

Третий этап охватил этап экономического роста в 2004-2008 годах. Этот период характеризуется высокой долей участия государства и государственных компаний в процессах слияний и поглощений. С 2004 года наблюдается существенный и стабильный рост активности на рынке слияний и поглощений, при этом растут и количество, и объемы проводимых сделок.

Среди специфических черт российского рынка слияний и поглощений в этот период, которые отличают его от западной практики процессов консолидации капиталов, можно назвать:

- слабый контроль регулирующих государственных органов за процессами слияний и поглощений;

- низкая вовлеченность инструментов организованного фондового рынка в процесс слияний и поглощений;

- невозможность существенного влияния миноритарных акционеров на деятельность компании;

- ситуация, когда в большинстве случаев основной собственник компании является и ее главным управляющим;

- отсутствие прозрачной структуры собственности формально публичных компаний;

- концентрация в одних руках в среднем значительно большего пакета акций, чем в западных публичных компаниях;

- высокая доля сделок слияний и поглощений, которые совершаются с использованием оффшоров.

Показатели, такие как высокая концентрация собственности, слабое развитие рыночных институтов и низкая эффективность работы судебной системы, непрозрачность прав собственности и коррупция, оказывают влияние на все стороны деятельности слияний и поглощений на рынке в России.

С осени 2008 года, скорее всего можно говорить о четвертом этапе развития российского рынка слияний и поглощений компаний. Финансовый кризис обеспечил значительное снижение числа сделок, как на мировом, так и на российском рынке слияний и поглощений. ⁴

Точкой отсчета активного роста рынка слияний и поглощений в России можно считать 2003 г., когда общая сумма объявленных сделок достигла 18,5 млрд долл. США. Крупнейшей из этих сделок стала сделка на сумму 6,4 млрд долл. США по объединению активов Тюменской нефтяной компании и активов British Petroleum в России и на Украине, по результатам которого была образована ТНК-BP. До этого момента рынок находился на этапе становления: сумма сделок, объявлявшихся в период с 1997 по 2002 гг., составляла в среднем 5,0 млрд долл. США в год.

К 2005 году, когда на российском рынке M&A была зафиксирована первая мега- сделка – покупка «Газпромом» 73% «Сибнефти» за 13,1 млрд долл. США, – годовая сумма сделок выросла более чем вдвое до 40,5 млрд долл. США.

Первая волна бума российских слияний и поглощений, как и мирового, достигла максимума в 2007 г., после чего на фоне начавшегося глобального финансового кризиса на протяжении двух лет происходило стремительное снижение пиковых значений. Вторая фаза роста слияний и поглощений больше напоминала американские горки: в 2012 г. был установлен новый рекорд стоимости, когда «Роснефть» купила TНK-BP за 56 млрд долл. США. Эта сделка стала второй крупнейшей сделкой года в мире. Динамику российского рынка слияний и поглощений можно увидеть на рисунке 6.

Рисунок 6. Российский рынок слияний и поглощений в 2005-2014 гг.⁵

Ниже более подробно представлен российский рынок слияний и поглощений за последние четыре года.

Не результативным с точки зрения слияний и поглощений, как в России, так и на мировом рынке, оказался 2011 год. Снижение сделок на российском рынке составило 28%, в то время как на мировом рынке слияний и поглощений сумма сделок уменьшилась всего на 6%. Причиной этому послужил по-прежнему высокий уровень волатильности на рынке слияний и поглощений, а также уменьшение сделок по сравнению с предыдущими годами.

В России сделки слияний и поглощений заключались в основном между отечественными компаниями. Это означало то, что интерес иностранных инвесторов к приобретению активов российских компаний по-прежнему был невысокий. Большая доля сделок была заключена между компаниями нефтегазовой отрасли, сектора металлургии и горнодобывающей промышленности.

В 2011 году на мировом фоне активность на рынке слияний и поглощений в России была относительно устойчивой. Количество сделок, которые были объявлены, увеличилось на 5 % и составило 394 сделки. На российском рынке по-прежнему заключались преимущественно сделки внутри страны. Приобретение иностранными компаниями российских активов составило 20% от числа всех сделок (в 2010 году таких сделок было 18%) ,а доля сделок по покупке российскими компаниями иностранных активов по сравнению с 2010 годом увеличилось с 6% до 10% соответственно. (См.рисунок 7)Низкий объем сделок по покупке российских активов обусловлен не только сложной экономической ситуацией за пределами нашей страны, но и тем, что Россия недостаточно быстро продвигается в улучшении своего инвестиционного климата и своей репутации среди иностранных инвесторов. ⁶

Рисунок 7. Доля сделок M&A в России в 2011 году (%)⁷

Наиболее активными участниками российского рынка слияний и поглощений в 2011 году стали такие компании как Digital Sky Technologies, Газпром, НЛМК и «Банк ВТБ». Они объявили о 21 сделке на общую сумму 23, 1 млрд долл. США, что составило почти третью часть от общей суммы сделок, объявленных в России. Самым активным участником рынка стал ВТБ, который объявил в течение 2011 года о девяти сделках на сумму 10 млрд долл. США, что составило 14 % от общей суммы сделок в России. ⁸

В 2011 году наибольшая активность на российском рынке слияний и поглощений наблюдалась в трех секторах, которые связанны с энергетикой и природными ресурсами: нефтегазовый сектор и энергетика, металлургия и горнодобывающая промышленность, а также коммунальный сектор. На эти три сектора пришлось примерно 45% от общей суммы произведенных сделок и приблизительно 25 % от общего объема сделок. (См. Рисунок 8)

Рисунок 8. Структура рынка слияний и поглощений в России в 2011 году (%)⁹

Сумма 10 крупнейших сделок на рынке слияний и поглощений в России в 2011 году составила 25, 9 млрд долл. США, или 36 % от общей суммы всех объявленных сделок.

Согласно данным, предоставленных компанией КМПГ, 2012 год стал поворотным для российского рынка слияний и поглощений и его можно назвать историческим. Общая сумма сделок по слияниям и поглощениям на российском рынке достигла отметки 139, 1 млрд долл. США, что означает рост объемов сделок вдвое. Приобретение ОАО «НК «Роснефть» компании ТНК-ВР стало крупнейшей сделкой в России за всю историю рынка слияний и поглощений, а также второй сделкой по величине в мире.

В 2012 году также на рынке слияний и поглощений доминировали сделки внутри страны. (См. рисунок 9)

Рисунок 9. Доля сделок M&A в России в 2012 году ( %)¹⁰

Количество сделок, в которых иностранные компании покупали российские активы в целом осталось прежним, а стоимость сделок возросла на 29% и составила 17, 1 млрд долл. США. Самыми активными покупателями российских активов стали США, Великобритания, Китай и Япония. В общей сложности компании из четырех стран провели 22 сделки на общую сумму 2,6 млрд долл. США.

В 2012 году лидерами по сумме сделок стали сектор телекоммуникаций и медиа и сектор финансовых услуг, а не традиционно лидирующие до этого секторы энергетики и природных ресурсов. Стоимость сделок в последних снизилась до 31% от общей стоимости по рынку. Такая ситуация обусловлена непостоянством цен на сырьевые товары, и в меньшей степени низким уровнем доходности. ¹¹

Даже несмотря на уверенный рост, ситуация на рынке слияний и поглощений в России в течение 2012 года была нестабильной. ¹²Но ситуация на рынке слияний и поглощений на конец года была довольно оптимистичной: рост числа сделок в декабре составил 90%, хотя стоимость сделок в тот же период, сравнивая с 2011 годом, снизилась на треть.

Две трети из 11 крупнейших сделок, которые были заключены в 2012 году, стоимостью более 1 млрд долл. США были заключены в секторе финансовых услуг, секторе телекоммуникаций и медиа и нефтегазовом секторе. Средняя стоимость сделки в 2012 году выросла на 8 % и составила 194 млн долл. США.

Наиболее активными участниками рынка слияний и поглощений в России в 2012 году стали компании с участием государства. ОАО «Сбербанк России», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС» приняли участие в 41 сделке на общую сумму 17, 1 млрд долл. США, что составило 21 % от общей стоимости сделок на рынке слияний и поглощений. ОАО «Сбербанк России» стал лидером по стоимости сделок, их сумма составила 5,9 млрд долл США, а ОАО «Банк ВТБ», заключивший 14 сделок, стал лидером по их количеству.

Еще одним успешным годом для российского рынка слияний и поглощений стал 2013 год. Общая сумма сделок достигла с 2007 года высшей отметки. В секторе энергетики и коммунального хозяйства проведена сделка, которая по величине стала девятой в мире. Лидером на рынке слияний и поглощений продолжала оставаться отрасль энергетики и природных ресурсов.

В течение 2013 года число сделок по слияниям и поглощениям составило 320 с общей суммой 108, 4 млрд долл. США.¹³ Как и в предыдущие годы, на рынке слияний и поглощений в России доминировали сделки внутри страны. (См.рисунок 10)Доля таких сделок достигла 80% от всей суммы. На долю сделок по покупке иностранными инвесторами российских активов пришлось 16 % всего рынка, который в пересчете на стоимость увеличился на 6% . Но, несмотря на такие довольно невысокие показатели Россия значительно опередила другие развивающиеся страны. Российский сектор энергетики и природных ресурсов снова возглавил рынок слияний и поглощений в России, имея 61% от общей суммы сделок.

Количество сделок сократилось на 6% и составило 320 сделок. Наибольшую активность показали компании сектора недвижимости и строительства. В этих секторах была заключена 61 сделка, что в процентном выражении составило 19% от общего числа сделок.

Рисунок 10. Сумма сделок по видам в России в 2013 году(%)¹⁴

За последние десять лет на российском рынке слияний и поглощений произошли серьезные изменения, и, хотя в 2014 году, как и годом, ранее, суммы сделок продолжали снижаться, у рынка есть безусловная возможность для возобновления роста и успешного развития в ближайшие несколько лет.

Общая сумма сделок на рынке слияний и поглощений за год снизилась на 38% и составила 71,1 млрд долл. США. Количество объявленных сделок по слияниям и поглощениям возросло практически вдвое и составило 595 сделок. Средняя сумма сделки упала более чем на две трети до 169 млн долл. США.

В 2014 году – впервые с 2011 года на российском рынке слияний и поглощений отсутствовали мегасделки.¹⁵ Крупнейшей сделкой года стало создание в апреле 2014 г. совместного пред- приятия «ННК-Актив» между Alliance Group и «Независимой нефтяной компанией» с объемом инвестиций в 6,0 млрд долл. США, а также дальнейшая продажа 60% доли Alliance Group в «ННК-Актив» за 4,2 млрд долл. США в сентябре 2014 г. десять крупнейших сделок на российском рынке слияний и поглощений в 2014 году представлены в таблице 2.

Средняя сумма сделки в 2014 г. снизилась на две трети до 169 млн долл. США в связи с увеличением более чем в 2,5 раза количества сделок стоимостью менее 250 млн долл. США (362 сделки), в то время как сумма сделок стоимостью свыше 500 млн долл. США снизилась на 57% и составила 42,1 млрд долл. США.¹⁶

В 2014 г. активность на рынке слияний и поглощений в количественном выражении – несмотря на снижение суммы сделок – возросла почти вдвое (было объявлено о 595 сделках, в 2013 г. – о 316 сделках). После роста на протяжении шести предыдущих кварталов подряд во II квартале 2014 г. количество сделок достигло максимума (189 сделок), после чего во втором полугодии 2014 г. активность начала замедляться, и к IV кварталу количество сделок вернулось на уровень 2013 г. (115 сделок). Стоит отметить некоторое повышение прозрачности рынка: в 2014 г. суммы сделок были раскрыты по 71% объявленных сделок (для сравнения: в 2013 г. такая информация была раскрыта по 67% сделок).

В 2014 г. наиболее активным сегментом рынка слияний и поглощений по числу сделок оставался сектор недвижимости и строительства (153 объявленные сделки, в 2013 г. – 63 сделки), на него пришлось 26% от общего количества сделок на российском рынке (в 2013 г. – 20%).¹⁷ (См. рисунок 11)

Рисунок 11. Российский рынок M&A по секторам в 2014 году. (Количество сделок)¹⁸

Снижение в 2014 г. суммы сделок на российском рынке слияний и поглощений на 38% до 71,1 млрд долл. США было обусловлено в основном двумя событиями: накалом ситуации на Украине и введением ряда экономических санкций против России, которое привело к снижению объема иностранных инвестиций в российские активы начиная с марта. Это также дополнилось обрушением сегмента внутренних сделок в IV квартале (когда обычно рынок находится на пике) на фоне падения цен на нефть, ограничения доступа к капиталу вследствие введения санкций и резкого обесценения рубля.¹⁹

Таблица 2

Десять крупнейших слияний и поглощений в России в 2014 году²⁰

Объект сделки	Сектор	Покупатель	Продавец	Приобрет. доля,%	Сумма сделки, млн долл. США
«ННК-Актив»	Нефтегазовый сектор	Alliance Group	Alliance Group	Соот.долей 60:40	6000
«Стройгазконсалтинг»	Транспорт и инфраструк.	Руслан Баисаров (ЧИ)	Зияд Манасир (ЧИ)	44%	5000
«ННК-Актив»	Нефтегазовый сектор	«Независимая нефтяная компания»	Alliance Group	60%	4200
«ТГК-9»	Энергетика и комм.хозяйст.	«Волжская ТГК»	«КЭС-Холдинг»	НР	1844
USM Holdings Limited	Металлургия и горнодоб.пр.	Руководство компании	Алишер Усманов (ЧИ)	10%	1800
«Юграгазпереработка»	Нефтегазовый сектор	«СИБУР Холдинг»	НК «Роснефть»	49%	1600
Polyus Gold International Ltd	Металлургия и горнодоб.пром.	Олег Мкртчан(ЧИ)	Halyard Global Limited	19%	1584
«ВКонтакте»	Телекоммуникации и медиа	Mail.ru Group Limited	«ЮнайтэдКэпиталПартнерсЭдвайзори»	48%	1470
Altimo	Телекоммуникации и медиа	LetterOne Group	Глеб Фетисов (ЧИ)	14%	1150
AltynalmasGoldLtd	Металлургия и горнодоб.пр.	Polymetal International plc	Sumeru Gold BV; Sumeru LLP	100%	1119
Общая сумма 10 крупнейших сделок						25767
% от общей суммы сделок на российском рынке M&A						36,2%

Снижение во втором полугодии 2014 г. уверенности российских компаний относительно перспектив национальной экономики привело к тому, что многие проекты как в части слияний и поглощений, так и в плане органического роста были приостановлены. Учитывая, что цены по многим сделкам устанавливались в иностранной валюте, девальвация рубля усугубила разрыв в ценовых ожиданиях покупателей и продавцов, в связи, с чем в IV квартале 2014 г. произошло уменьшение количества сделок.

В 2014 г. снижение суммы сделок на российском рынке кардинально шло вразрез с тенденциями мирового рынка слияний и поглощений, где этот показатель вырос на 44% до невероятных 3,26 трлн долл. США.

Список используемой литературы

1. Рациборинская К.Н. "Слияние", "поглощение" и "разделение компаний" в свете российского права и права ЕС: соотношения понятий // Юрист. - 2003. - №2. – с.26-28

2. Розанова Н. М. Экономика отраслевых рынков. - М.: Юрайт, 2011. – 910 с.

3. Рой Л.В., Третьяк В.П., Анализ отраслевых рынков. – М.:ИНФРА-М, 2008. – 440 с.

4. Калашников Г., Шарипов Т. Слияние и поглощение акционерных обществ по праву ЕС и России: процедурные вопросы // Слияния и поглощения. - 2005. - №2. – с. 24-26

5. Владимирова, И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны // Менеджмент в России и за рубежом. – [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.mevriz.ru

6. Baker J.B., Bresnahan T.F. Estimating the Residual Demand Curve Facing a Single Firm // International Journal of Industrial Organization. - 1988. – № 6. -C.283-300.

7. Ivaldi M., Lorincz S. Implementing relevant market tests in antitrust policy: application to computer service // Review of Law & Economics. - 2011. - Volume 7, Issue 1. – pp. 29–71.

1^ Радыгин А. Д. Слияния и поглощения в корпоративном секторе // Вопросы экономики. – 2002. - №12. - С. 27.

2^ Розанова Н. М. Экономика отраслевых рынков. - М.: Юрайт, 2011. - С.236.

3^ Радыгин А.Д. Современные тенденции развития рынка слияний и поглощений. - М.: Дело, 2010. - С. 33-34

4^ Радыгин А.Д. Современные тенденции развития рынка слияний и поглощений.- М.:Дело, 2010. - С. 41

5^ Информационное Агентство «AK&M». Статистика M&A. – [Электронный ресурс]. – Режим доступа: - http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2014/11.htm - Загл. с экрана.

6^ Мировой рынок M&A за квартал рекордно сократился; РФ в минусе по объему, но в плюсе по числу сделок // Информационное агентство «Банки.ру». – 2011. [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.banki.ru – Загл. с экрана.

7^ Рынок слияний и поглощений в России в 2011 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

8^ Рынок слияний и поглощений в России в 2011 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

9^ Рынок слияний и поглощений в России в 2011 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

10^ Рынок слияний и поглощений в России в 2012 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/ - Загл. с экрана.

11^ Рынок слияний и поглощений в России в 2012 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

12^ Обзор российского рынка слияний и поглощений (январь-декабрь 2012) // «Слияния и поглощения в России». – 2013. [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://mergers.ru - Загл. с экрана.

13^ Рынок слияний и поглощений в России в 2013 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

14^ Рынок слияний и поглощений в России в 2013 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

15^ Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

16^ Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

17^ [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2014/11.htm - Загл. с экрана.

18^ Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

19^ Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

20^ Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году – обзор – материалы сайта [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.kpmg.com/- Загл. с экрана.

Код для цитирования: Скопировать