V Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2013

Появление и распространение производных ценных бумаг связано с поиском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изменении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств.

В настоящее время рынок производных финансовых инструментов является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире. Развитие данного сегмента финансового рынка является актуальной проблемой для России и требует своего решения. Поэтому всемерное исследование данной отрасли является одной из важных задач экономической науки. В данной работе предпринята попытка освещения одного из важных аспектов ПФИ – фьючерсные и форвардные контракты. Актуальность изучения и исследования данной отрасли обуславливается тем, что с появлением легального рынка валютных фьючерсов и других финансовых инструментов открываются новые преимущества для юридических лиц, которые поучают возможность хеджировать (страховать) валютные риски. Кроме того, каждый может застраховать свои инвестиции от неблагоприятных колебаний валютных курсов. В частности, была выявлена актуальность данной работы в России - ценные бумаги являются одним из наиболее привлекательных объектов инвестирования на отечественном рынке.

1. Производные финансовые инструменты, их понятие и сущность

1.1 Фьючерсные контракты

Суть этого вида инвестиций состоит в самом названии (по-английски. фьючер – будущее). Фьючерсные контракты на товары, валюты и индексы фондовых рынков являются попыткой предсказать стоимость этих показателей по состоянию на определенную дату в будущем. Считается, что вложение средств во фьючерсные контракты является спекулятивной операцией с высокой степенью риска. Фьючерсные контракты широко используются для снижения риска биржевых операций. Фьючерсные спекулянты вкладывают средства в товарные фьючерсы, одновременно инвестируя в облигации, акции. Основной целью фьючерсных рынков является создание эффективного механизма управления финансовыми рисками. Фьючерсные трейдеры принимают на себя риски, избавляя от них производителей и потребителей, надеясь заработать на этих операциях с высокой степенью риска.

Фьючерсный товарный контракт представляет собой обязательство поставить или приобрести определенное количество товара в один из будущих месяцев по цене, определенной фьючерсным рынком. К примеру, если вы покупаете фьючерсный контракт на апрель партии серебра по цене 6.72 долл. за унцию, это означает, что вы приняли на себя обязательство купить в апреле минимум 5 тысяч унций серебра по цене 6.72 долл. за унцию. Если же вы продаете фьючерсный контракт, вы тем самым принимаете на себя обязательство поставить в будущем этот товар на рынок. Подавляющее большинство фьючерсных контрактов не дожидается того дня, когда обязательство поставки следует выполнять, а закрывается ранее оговоренной даты поставки.

Обычно товарные фьючерсные контракты используются в одном из двух случаев: либо для хеджирования ценового риска, либо для спекуляции. В качестве примера хеджирования можно привести следующую ситуацию. Фермер имеет на продажу 1000 фунтов пшеницы. Он может продать свой товар по текущей биржевой цене, может и «забронировать» за собой право продать свой товар по сегодняшней цене в будущем. В этом случае он продает не сам товар, а право купить его по сегодняшней цене в будущем, тем самым принимая на себя обязательство, поставить товар в будущем по сегодняшней цене. Так он страхуется от возможного падения цены к моменту сбора урожая.

Риски, связанные с фьючерсными контрактами, относятся в основном к спекулятивным операциям. Спекулятивными фьючерсными операциями называются те, которые не имеют своей целью физическую поставку товара в будущем, а призваны принести прибыль за время действия контракта (до момента его исполнения). Такого рода операции характеризуются высокой степенью риска, так как при их исполнении используются, как правило, заемные средства (маржинальная торговля), а каждый фьючерсный контракт отличается огромными объемами финансовых активов. Например, фьючерсный контракт на облигации может стоить 10 тысяч долл., но на эти деньги вам позволяют купить облигаций на 100 тысяч долл. Правилами фьючерсных торгов оговаривается, что для совершения сделок вам необходимо иметь лишь 5–10% собственных средств, а остальную недостающую сумму вам может предоставить брокер.

Преимущества:

– фьючерсные контракты чрезвычайно полезны, если вы хотите снизить нежелательный риск;

– фьючерсные рынки очень активны, поэтому ликвидность работы на них высока.

Недостатки:

– фьючерсные контракты считаются одним из самых рискованных видов инвестиций, они годятся только для профессионалов;

– на волатильном рынке фьючерсных контрактов из-за сильных колебаний цен легко потерять сумму своей инвестиции;

– чрезвычайно высокий уровень брокерских кредитов создает возможности для ненормально высоких прибылей и убытков, нужно осознавать также и последствия налогообложения.¹

1.2 Форвардные контракты

Форвардный контракт – это двусторонний контракт, по которому стороны (покупатель и продавец) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене. Отличительными особенностями форварда являются:

• не обращаются на бирже;

• представляет собой взаимное обязательство покупателя и продавца, т.е. продавец обязан продать базисный актив, а покупатель купить его;

• исполнение форварда заканчивается поставкой базисного актива;

• в основе форварда находится, как правило, конкретный товар или финансовые активы.

Форвардный контракт - это индивидуальный контракт, соответствующий потребностям контрагентов. Он заключается для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования продавца или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. В мировой практике широкое развитие получил форвардный валютный рынок, и форвардные контракты активно используются для хеджирования валютного риска. Приведем примеры страхования валютного риска с помощью валютного форварда.

ПРИМЕР 1. Импортер планирует через три месяца закупить за границей товары. Ему нужна валюта. Чтобы не рисковать, он решает хеджировать покупку валюты трехмесячным форвардом на доллар США. Банки предлагают трехмесячные контракты по цене 1долл.=32 руб. Импортер покупает контракт по данной котировке, т. е. заключает с банком контракт, в рамках которого обязуется купить доллары. Проходит три месяца, импортер уплачивает по контракту 32 руб. за один доллар и получает контрактную сумму. В этот момент конъюнктура на спотовом рынке может оказаться любой. Допустим, курс доллара составил 33 руб. Однако по контракту импортер получает доллар по 32 руб. Пусть курс доллара равен через три месяца 31 руб., но импортер обязан выполнить условия сделки и купить доллар за 32 руб.

Таким образом, заключение форвардного контракта застраховало импортера от неблагоприятной конъюнктуры, но не позволило воспользоваться благоприятной ситуацией. В данном примере возникает общая закономерность: если страхуются от роста цены базисного актива, то покупают контракт.

ПРИМЕР 2. Игра на повышение. Пусть в примере 1 вместо импортера фигурирует спекулянт. Он ожидает, что курс доллара через три месяца составит 33 руб. Поэтому спекулянт покупает контракт с котировкой 1долл=32руб. Через три месяца курс доллара на спотовом рынке равен 33 руб. Спекулянт покупает доллар по контракту за 32 руб. и сразу продает его на спотовом рынке по 33 руб., выигрывая на одном долларе один рубль. Если курс доллара к этому моменту упал до 31 руб., спекулянт проигрывает 1 руб. Он обязан исполнить форвардный контракт, т.е. купить доллар за 32 руб., а продать его может сейчас только за 31 руб.

В данном примере возникает общая закономерность: если играют на повышение, то покупают контракт и выигрывают от роста цены и проигрывают от ее падения.²

2. Анализ проблем российского рынка производных финансовых инструментов

2.1 Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России

В последние годы российский рынок производных финансовых инструментов бурно развивается. В августе 2011 объем срочных контрактов на индекс РТС превысил объем сделок с любой другой бумагой на рынке деривативов. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов. Среди основных можно выделить правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка. Несмотря на активные шаги, предпринимаемые правительством в последние годы, правовое регулирование обозначенного сегмента фондового рынка остается на довольно низком уровне. История срочного рынка в РФ насчитывает почти 15 лет, а первым организатором торговли на нем стала Российская товарно-сырьевая биржа, которая в октябре 1993г. открыла торговлю расчетным фьючерсом на доллар США. Конечно, с тех пор законодательная база существенно изменилась в сторону ее расширения и диверсификации по видам срочных сделок.

В большей мере данному обстоятельству способствовал кризис 1998г., когда повышение рискованности форвардных операций вызвало бурный рост количества фьючерсных сделок на ММВБ. В результате суммарная открытая позиция по контракту на доллар США составила около 1 млрд. долл., а нагрузка на биржевую площадку превысила допустимые пределы. В этих условиях решение об увеличении депозитарной маржи по фьючерсным контрактам в 4 раза не привело к выходу из кризисной ситуации, поскольку часто основная доля гарантийного обеспечения на бирже вносилась в форме государственных краткосрочных обязательств, а объявление дефолта по ним привело к невозможности дальнейшего функционирования биржи в части торговли фьючерсными контрактами и, как следствие, к приостановке расчетов с участниками.

В результате кризиса 1998г. в последующие 3 года среди участников российского срочного рынка преобладали мелкие и средние финансовые институты. Кредитные организации, понесшие катастрофические потери по операциям с иностранной валютой, утратили доверие к этому сегменту рынка, которое стало частично восстанавливаться лишь спустя 5 лет. На текущий момент основными нормативными актами, регулирующими деятельность рынка деривативов России, являются:

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (ч.1) от 30 ноября 1994г. в редакции от 23 декабря 2003г.;

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (в части регулирования финансовых инструментов срочных сделок);

3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г. в редакции от 28 июля 2004г.;

4. Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992г. в редакции от 29 июня 2004г.;

5. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001г. в редакции от 29 июня 2004г.;

6. Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002г.

Среди основных шагов, предпринятых властями в последнее время, следует особо отметить принятие Федерального закона от 26 января 2007г. №5-ФЗ «О внесении изменений в ст.1062 ч.2 Гражданского кодекса Российской Федерации». Именно эта статья в ее предыдущей редакции, предусматривающей невозможность совершения срочных сделок в судебном порядке, обусловила массовое неисполнение обязательств по фьючерсным контактам в 1998г. Новая редакция исключает такую возможность. Однако вышеупомянутый закон не определяет конкретных инструментов срочного рынка, к которым применим данный акт, что характерно для нашего законодательства, в котором понятия опциона и фьючерса отсутствуют как таковые. Этот закон имеет много общего с Федеральным законом от 28 декабря 2002г. №185-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Также согласно внесенным поправкам судебная защита распространяется лишь на те сделки, в которых участвуют лицензированные банки и брокеры. Несмотря на то что внесенные поправки не решили всех законодательных проблем, они существенно повысили легитимность российского срочного рынка, что, по словам председателя правления фондовой биржи РТС Романа Горюнова, «создало у людей ощущение защищенности рынка», а также способствовало тому, «целый ряд глобальных банков начал после этого торговать на срочном рынке». В то же время остается множество проблем, лежащих в области законодательного обеспечения и не имеющих решения на сегодняшний день. Одной из таких проблем, препятствующих дальнейшему развитию срочного рынка в России, является ограничение на участие в торгах на срочно рынке различных категорий инвесторов. В первую очередь речь идет об институциональных инвесторах и установлении максимальной доли от совокупного объема вложений в ценные бумаги, которые они могут инвестировать в производные финансовые инструменты.

Помимо того что существующие законодательные рамки снижают возможности по извлечению прибыли, они не учитывают возможности операций хеджирования. Вопрос по проведению хеджирования, связанный с налаживанием системы измерения рисков, также остается совершенно не проработанным в российском законодательстве. Отсутствуют и нормы налогообложения таких операций на срочном рынке. Этот вид сделок не упоминается в Налоговом кодексе РФ, что влечет неопределенность по измерению налоговой базы, ставки и способу взимания налогов на данный вид операций с ценными бумагами. Такое положение дел препятствует развитию срочного рынка, поскольку «без понимания того, как платить налоги, в нашей стране сейчас уже мало кто будет совершать операции».

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. В настоящее время регулированием рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности занимаются 3 организации:

1. Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике РФ (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;

2. Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) осуществляет регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы;

3. Центральный банк РФ отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.

Однако, принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры – независимого регулятора срочного рынка РФ. Учитывая широкий спектр обозначенных проблем, необходимо отметить, что в ближайшее время планируется предпринять множество шагов, направленных на совершенствование законодательства в данной области. В первую очередь это касается налогового законодательства. На текущий момент готовятся несколько законопроектов, которые, как планируется, определят основы налогообложения сделок с использованием производных финансовых инструментов. Помимо этого Министерство финансов и ФСФР планируют внести поправки в Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций», чтобы обеспечить применимость взаимозачета при неисполнении сделки, а также ряд поправок в законодательство о залоге, чтобы позволить залогодержателю, являющемуся стороной сделки с деривативами, реализовывать заложенные обеспечительные активы посредством внесудебного исполнительного производства без предварительного согласия залогодателя.

Принятие данных поправок, а также создание единого органа государственного контроля позволят сделать существенный шаг вперед в процессе внедрения стандартов Международной ассоциации свопов и производных финансовых инструментов на российском рынке. В настоящее время Национальной ассоциацией участников фондового рынка и Российской торговой системой (РТС) разрабатывается новый вариант Генерального договора с ISDA, отвечающий требованиям российского законодательства. Однако для использования данного договора на практике необходимы дальнейшие изменения и дополнения в российское законодательство. В заключение хотелось бы отметить, что при внесении разнообразных изменений в законодательство, в том числе касающихся рынка деривативов, без комплексного подхода и принятия среднесрочной программы развития рынка не обойтись. В настоящее время на основе утвержденной Правительством РФ «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации» обсуждаются меры по совершенствованию регулирования рынка ценных бумаг на 2008-2012гг. и на долгосрочную перспективу.³

2.2 Анализ доступа к рынку для иностранных инвесторов

К моменту внесения необходимых поправок в Гражданский Кодекс РФ основная инфраструктура рынка уже была многократно испытана, в том числе и иностранными инвесторами, при покупке российских акций и облигаций. Подоспела также и либерализация валютного законодательства. Казалось бы, что может быть проще: открываешь счет у российского брокера, загоняешь туда рубли и покупаешь фьючерсы или опционы на ММВБ. Однако иностранного инвестора на этом пути практически на каждом шагу поджидают опасности и сложности. Для начала, открытие счета связано с русскоязычной (или, в лучшем случае, двуязычной) документацией, которая зачастую не соответствует принятой за рубежом (в частности, для оффшорных сделок практически не применяются стандарты ассоциации ISDA), а покупка рублей означает для иностранного инвестора открытие валютной позиции, а также взаимоотношения с местным банком. Не менее важным является тот факт, что все, за очень редким исключением, российские брокерские компании обладают существенно более низким кредитным рейтингом, чем рейтинг брокерских компаний, к которому привыкли иностранные инвесторы, и даже еще не купив никаких активов, клиент вынужден брать на себя контрагентский риск, причем не всегда легко определяемый и, как правило, нехеждируемый. Регулирование деятельности профучастников, опять же из-за языкового барьера и сложности доступа к информации, кажется инвесторам непрозрачным. В результате мы видим, что далеко не все иностранные инвесторы готовы принимать эти риски, поэтому они остаются вне рынка.

Надо сказать, что ведущие брокерские дома с успехом справляются с частью указанных проблем путем открытия дочерних компаний в США, Европе и Великобритании, принимающих на себя взаимодействие с иностранной клиентурой и существенно упрощающих процесс инвестирования. Однако таким методом невозможно устранить фактор кредитного качества самих брокерских компаний. Достичь этого можно либо экстенсивным путем в процессе дальнейшего бескризисного роста локальных брокерских фирм, либо путем покупки иностранными банками и брокерами местных профучастников (в частности, по такому пути пошла группа "ЮниКредит", купив в 2007 г. 100% акций компании "Атон", что позволило клиентам "ЮниКредит" в режиме одного окна иметь фактический доступ, в том числе и на российский биржевой рынок производных)⁴.

Таким образом, существует 3 основные схемы доступа к рынку производных на российские активы:

1) оффшорный рынок (рис. 1);

2) через брокера или банк (рис. 2);

3) электронный доступ (рис. 3).

3. Ближайшие перспективы развития рынка деривативов

С учетом роста интереса участников торгов к использованию инструментов срочного рынка, в том числе в целях хеджирования рисков, большое значение приобретает расширение линейки производных инструментов. Запуск торговли новыми контрактами предполагается во всех сегментах срочного рынка Группы ММВБ.

В сегменте рынка валютных деривативов участникам будет предложен принципиально новый инструмент - расчетный фьючерс на накопленную цену однодневных сделок своп USD_TODTOM. Данный инструмент позволит операторам, активно совершающим на валютном рынке ММВБ сделки своп_USD_TODTOM, фиксировать суммарное значение цен сделок своп на период с текущего торгового дня до дня исполнения фьючерса, существенно ограничив тем самым ценовые риски. Инструмент построен по схеме, аналогичной фьючерсу на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR, обращающемуся в Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ с мая 2006 г. В связи с этим, а также учитывая, что в цены сделок своп USD_TODTOM участники рынка закладывают, в том числе, текущие однодневные процентные ставки, новый инструмент одновременно откроет дополнительные арбитражные возможности с фьючерсом на ставку MosIBOR.

Фьючерс на накопленную цену однодневных сделок своп USD_TODTOM имеет следующие характеристики:

1. базисным активом является совокупность ежедневных средневзвешенных цен сделок своп USD_TODTOM, сложившихся на торгах на Единой Торговой Сессии (ЕТС) ММВБ за период обращения контракта - с текущего до последнего торгового дня;

2. объем контракта - 1000 долл.;

3. дни исполнения предшествуют дню исполнения фьючерса на доллар США (как правило, это будут 14-е числа месяцев исполнения), что обеспечивает целостную структуру рынка с фьючерсом на доллар США;

4. предусмотрена дополнительная переоценка позиций (перед началом торгов на следующий торговый день), которая не приводит к начислению/списанию вариационной маржи и предназначена для "отбрасывания" предыстории торгов по сделкам своп из котировок и расчетных цен фьючерса, что позволит хеджировать исключительно будущие изменения цен базового актива без корректировок на истекший период;

5. окончательная расчетная цена равна значению средневзвешенной цены сделок своп USD_TODTOM в день исполнения фьючерса;

6. предполагается постепенное введение в обращение фьючерсов с исполнением в месяцы, аналогичные фьючерсу на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR.

Параллельно предполагается корректировка ключевых параметров фьючерсов на евро и на курс евро/долл. для максимального повышения эффективности их использования в целях хеджирования участниками торгов, а также запланировано введение новых инструментов, в частности опционов с фьючерсным типом расчетов на фьючерсный контракт на доллар США. Одной из ключевых задач развития срочного рынка Группы ММВБ является дальнейшее расширение спектра предоставляемых участникам услуг и технологий рынка, направленных на повышение удобства, эффективности и ликвидности рынка для всех категорий участников. В целях формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам, в соответствии с принятой концепцией маркетмейкинга, планируется дальнейшее развитие института маркетмейкеров за счет дополнения их функций, в частности организации сервиса RFQ (Request For Quotes).

Учитывая зарубежную практику и имеющийся спрос со стороны участников рынка, будут проработаны возможности внедрения режима заключения сделок с комбинациями и связками инструментов (в том числе, торговли спрэдами). Также в соответствии с пожеланиями участников рассматривается возможность расширения номенклатуры видов заявок и условий их исполнения в Системе торгов, клиринга и расчетов по фьючерсам и опционам, включая опции автоматического котирования. Внедрение новых видов заявок и режимов торговли комбинациями инструментов будет способствовать дальнейшему росту ликвидности срочного рынка Группы ММВБ.⁵

Таким образом, проведенный анализ проблем использования производных финансовых инструментов на рынке РФ, позволил сделать следующие выводы.

1) Очевидно, что в течение ближайших 3-5 лет ситуация с регулированием и надзором в банковском секторе не изменится. Это значит, что ЦБ будет регулировать весь рынок внебиржевых деривативов, заключаемых банками. Биржевой валютный рынок - это тоже компетенция ЦБ, именно он выстраивал здесь нормативную базу и реальные механизмы.

2) Рынок ценных бумаг и срочных сделок с ценными бумагами контролируется и регулируется ФСФР. Здесь также наработан очень большой массив нормативных документов и технологий. Это тоже данность.

3) Товарный рынок находится в коматозном состоянии, и как будто сейчас все с нетерпением ждут момента, когда он проснется. Вот здесь есть вопрос, относительно того, как построить регулирование. Но весь товарный срочный рынок - это БИРЖЕВЫЙ рынок. То есть вопрос стоит об органе, регулирующем биржевую торговлю (кроме валюты и ценных бумаг).

В окончании можно добавить, что срочный рынок в России развивается, опережая спот-рынок, например, по обороту по некоторым инструментам. При этом, на мой взгляд, прослеживается тенденция перехода от количественного роста к качественному. Ликвидность растет по все большему количеству инструментов. FORTS, идя в ногу с требованиями участников рынка, продвигает новые инструменты. Введены в обращение поставочные контракты, наиболее инфраструктурно сложные инструменты срочного рынка. В связи с тем, что потребности клиентов постоянно растут и их не всегда можно удовлетворить при помощи биржевых инструментов, думаю, параллельно еще большими темпами будет развиваться рынок внебиржевых срочных инструментов, в частности структурных продуктов.

Перспективы роста объемов срочного рынка выглядят очень благоприятно. Текущая ситуация показывает, что портфельные управляющие начинают активно использовать производные инструменты. Думается, что в течение нескольких лет произойдет приток индивидуальных клиентов на рынок деривативов, хотя, конечно, по сравнению с рынком акций он может быть небольшим. В заключение хочется отметить, что в мировой практике объемы срочных операции превосходят объемы сделок с немедленным исполнением и можно предположить, что перспективы развития срочного рынка в России большие. Вопрос лишь в том, как скоро они могут реализоваться.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Артемов Н.М. Валютные рынки.- М.: Профобразование, 2010. – 366 с.

2. Бердников Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Инфра – М. 2011. – 194 с.

3. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов / под ред. А.Н. Буренин  М., 2010.-356с.

4. Васильев М., Косаговский И. Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России / М.Васильев, И. Косаговский // РЦБ. – 2010. - №7. – с.21-27.

5. Корякин П. Производные инструменты на основе Индекса ММВБ / П.Корякин // РЦБ. – 2010.- № 20. – с.41-46

6. Лесинский С.В. «Финансовые фьючерсы и опционы». М.: «Вита-Пресс», 2011. – 254 с.

7. Плечко Ю. Российские производные для иностранных инвесторов / Ю.Плечко // РЦБ. – 2008. - №20. с.43-46.

8. www.finam.ru

9. http://www.abforex.ru/futures

10. http://www.arkfutures.ru/futures

11. http://www.spekulant.ru

Размещено на Allbest

1^ Лесинский С.В. «Финансовые фьючерсы и опционы». М.: «Вита-Пресс», 2011. – 254 с.

2^ Артемов Н.М. Валютные рынки.- М.: Профобразование, 2010. – 366 с.

3^ Бердников Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Инфра – М. 2011. – 194 с.

4^ Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов / под ред. А.Н. Буренин  М., 2010.-356с.

5^Корякин П. Производные инструменты на основе Индекса ММВБ / П.Корякин // РЦБ. – 2010.- № 20. – с.41-46

Код для цитирования: Скопировать