IV Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2012

ВВЕДЕНИЕ

Развитие эффективного финансового рынка - одна из первоочередных задач государства на современном этапе. Одним из основных факторов, определяющих привлекательность рынка для инвесторов и эффективность его функционирования, выступает наличие на нем инструментов, отвечающих интересам участников и позволяющих им эффективно выполнять свои функции. Предоставление российскому финансовому рынку наиболее достоверной информации, в финансовой отчетности организаций об использовании новых и более эффективных инструментов управления процентными, валютными и ценовыми рисками, производных финансовых инструментов, может снизить вероятность финансовых кризисов. Не менее важна информация о деятельности компаний на срочных рынках, относящихся к относительно молодому и динамично развивающемуся сегменту экономики. В отличие от рынка ценных бумаг, на срочном рынке предприятия выстраивают систему защиты от рисков.

В настоящее время российские компании имеют возможность, направлять свободные финансовые ресурсы не только на расширение собственной деятельности, но и инвестировать средства в другие организации, предоставлять займы, вести совместную с другими организациями деятельность и осуществлять другие виды подобных операций. Вышеперечисленные операции осуществляются с помощью финансовых инструментов.

Поэтому, выбранная тема, посвященная изучению финансовых инструментов, с точки зрения привлечения инвестиций является актуальной и значимой в современных условиях.

До перехода к рыночной экономике подобных средств финансовой политики у организаций практически не существовало, а период, плановой экономики обусловил отсутствие отечественных теоретических и практических разработок в данной области. Разработка систем управления, учета, анализа и оценки финансовых вложений началась только после перехода к рыночной экономике. Существующее правовое регулирование финансовых инструментов в РФ разрозненно и фрагментарно. В ГК РФ отсутствуют необходимые положения для распознания финансовых инструментов и обеспечения необходимых механизмов для их обращения.

До последнего времени в области управления, анализа и учета финансовых инструментов наблюдался значительный разрыв между информацией, которую использовали заинтересованные пользователи для принятия инвестиционных решений.

Актуальными остаются вопросы формирования стоимости финансовых инструментов по их видам для предоставления наиболее достоверной и нужной информации пользователям и инвесторам.

Область финансовых инструментов рассматривается в качестве приоритетной и Комитетом по международным стандартам финансовой отчетности. За последние годы были внесены изменения в стандарты, посвященные признанию, оценке, выбытию финансовых инструментов, а также принят стандарт, касающийся раскрытия информации о финансовых инструментах в отчетности.

Актуальными остаются вопросы касающиеся сущности, признания, оценке финансовых инструментов.

Вопросам привлечения инвестиций посредством финансовых инструментов посвящены работы зарубежных и отечественных ученых. Среди отечественных заслуживают особое внимание работы В.Г.Гетьмана, В.Ф.Палия, О.В.Рожновой, Я.В.Соколова, В.А.Тереховой, Л.З.Шнейдмана и др. Среди зарубежных ученых необходимо отметить Л.А.Бернстайна, И.Бетге, Ю.Бригхема, М. Ван Бреда, С.Росса, Э.Хендриксена, У.Шарпа и др.

Вместе с тем затронутые в работах названных авторов вопросы привлечения инвестиций посредством финансовых инструментов не затрагивают всего комплекса существующих в этой сфере проблем. В частности, присутствуют разночтения в понятийном аппарате, недостаточно разработаны сущностные вопросы производных финансовых инструментов, а также отражения в отчетности всех их видов для оценки эффективности деятельности предприятия в данной области.

Таким образом, многие вопросы, касающиеся привлечения инвестиций посредством финансовых инструментов требуют дальнейшего исследования, тем более, если они касаются конкретной отрасли или предприятия.

Все вышесказанное подтверждает актуальность и практическую значимость исследования.

Целью дипломной работы является изучение теоретических аспектов привлечения инвестиций посредством финансовых инструментов, а так же практических вопросов, касающихся привлечения инвестиций посредством отдельных финансовых инструментов на примере ЗАО «Тулагоргаз».

Исходя из выбранной цели, в работе поставлены следующие задачи:

• изучить теоретические аспекты и роль финансовых инструментов в привлечении инвестиций, в том числе определить экономическую сущность финансовых инструментов, классификацию финансовых инструментов, их роль в привлечении инвестиции;
• провести анализ финансово-хозяйственной деятельности ЗАО «Тулагоргаз на предмет инвестиционной привлекательности для потенциальных инвесторов, в том числе рассмотреть организационно-экономическую характеристику исследуемого предприятия, оценить эффективность финансово-хозяйственной деятельности и оценить финансовое состояние исследуемой компании;
• рассмотреть возможные варианты привлечения инвестиций компанией ЗАО «Тулагоргаз» посредством отдельных финансовых инструментов.

Объектом исследования являются финансовые инструменты привлечения инвестиций ЗАО «Тулагоргаз».

Предметом исследования являются операции с финансовыми инструментами.

Теоретической и методологической основой исследования послужила действующая нормативно-правовая база, регламентирующая деятельность акционерных обществ, МСФО, а также труды отечественных и зарубежных ученых в области экономики, финансов, учета и анализа.

Достоверность теоретических выводов и практических рекомендаций, содержащихся в работе, основана на применении системного подхода к изучению объекта и предмета исследования с использованием ряда общенаучных взаимодополняющих методов, таких как: выборочное наблюдение, обследование, группировка, сравнение, анализ и обобщение, систематизация теоретического и практического материала, логического метода и других.

Информационная база исследования представлена данными статистических сборников и периодической печати, а также материалами информационных ресурсов сети Интернет, в том числе материалами официального сайта ЗАО «Тулагоргаз», финансовой отчетностью общества и др.

Практическая значимость результатов работы заключается в том, что основные положения, выводы и рекомендации ориентированы на совершенствование и активизацию привлечения инвестиций посредством финансовых инструментов в ЗАО «Тулагоргаз».

Основные положения, выводы и рекомендации проведенного исследования могут быть представлены в качестве информации заинтересованным пользователям.

ГЛАВА 1. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ КАК ИНСТРУМЕНТЫ

ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

1.1 Экономическая сущность финансовых инструментов

В инвестиционной деятельности в число ключевых входит понятие финансового инстру­мента. Это одна из новых и весьма неоднозначно трактуемых эко­номических категорий, пришедших к нам с Запада с началом рас­пространения элементов рыночной экономики. Сейчас эта категория не только активно используется в отечественной моно­графической литературе, но и упоминается в ряде нормативных до­кументов. В частности, это относится к Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», кроме того, отдельные виды новомодных финансовых инстру­ментов начинают применяться и на отечественных финансовых рынках.

Существуют различные подходы к трактовке понятия «фи­нансовый инструмент». Изначально было распространено достаточ­но упрощенное определение, согласно которому выделялись три ос­новные категории финансовых инструментов: денежные средст­ва (средства в кассе и на расчетном счете, валюта); кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты) и способы участия в уставном капитале (акции и паи).

По мере развития рынков капитала и появления новых видов финансовых активов, обязательств и операций с ними (форвард­ные контракты, фьючерсы, опционы, свопы и др.) терминология все более уточнялась. В частности, появилась необходимость от­граничения собственно инструментов от тех предметов, с которы­ми этими инструментами манипулируют, или которые лежат в ос­нове того или иного инструмента, т. е. от финансовых активов и обязательств.

Нельзя не согласиться с позицией В.А.Галанова, что понятие «финансовые инструменты» следует отличать по существу от понятия «экономические инструменты (рычаги)», к которым относят: цены на товары, налоги, процентные ставки, ставки амортизационных отчислений, ставки заработной платы, денежную массу, валютные резервы, инвестиции и другие экономические показатели, управление которыми со стороны государства позволяет воздействовать на экономику в заданном направлении. Различие между финансовыми и экономическими инструментами состоит не столько в их видах, сколько в их использовании в качестве инструментов рынка или рычагов управления рынком. Если инструмент находится под воздействием рыночных факторов, которые вызывают его постоянные стихийные колебания, и это используется участниками рынка для извлечения той или иной выгоды, - это финансовый инструмент. Если инструмент находится под регулирующим воздействием государства, то есть изменяется сознательно, целенаправленно, а не стихийно, - это экономический инструмент, ил рычаг. Экономические рычаги также не могут быть объектами рыночной торговли, в отличие от финансовых инструментов [46, с. 38].

Несмотря на обилие монографической литературы по финансо­вым инструментам (имеются в виду, прежде всего зарубежные источ­ники), наиболее систематизировано они изложены в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО). В МСФО не только приведены общие определения и даны развернутые интерпретации, но также рассмотрены отдельные примеры неодно­значно трактуемых финансовых инструментов, активов и обяза­тельств. Рассматриваемой категории посвящены два стандарта: «Фи­нансовые инструменты: раскрытие и представление» (МСФО-32) и «Финансовые инструменты: признание и оценка» (МСФО-39). Со­гласно МСФО-32 под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой [46, с. 39].

Основополагающим в определении финансового инструмента яв­ляется понятие договора. В соответствии со ст. 420 ГК РФ догово­ром признается соглашение двух или нескольких лиц об установле­нии, изменении или прекращении гражданских прав и обязанностей. Заключение договора предполагает принятие на себя его сторонами определенных обязательств. Обязательство - это некоторое отноше­ние между участвующими сторонами. Согласно п. 1 ст. 307 ГК РФ в силу обязательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т. п. либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его обязанности [1].

В определении финансового инструмента речь идет лишь о тех договорах, в результате которых происходит изменение в финансо­вых активах, обязательствах или капитале. Эти категории имеют не гражданско-правовую, а экономическую природу, а их трактовки можно найти, например, в вышеупомянутых международных стан­дартах финансовой отчетности.

К финансовым активам относятся:

а) денежные средства (т. е. средства в кассе, расчетные, валютные и специальные счета);

б) до­говорное право требования денежных средств или другого финансо­вого актива от другой компании (например, дебиторская задолжен­ность);

в) договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на потенциально выгодных условиях (например, опцион на акции, приведенный в балансе его держателя);

г) доле­вой инструмент другой компании (т.е. акции, паи).

Под финансовым обязательством понимается любая обязанность по договору:

а) предоставить денежные средства или иной финансо­вый актив другой компании (например кредиторская задолжен­ность);

б) обменять финансовые инструменты с другой компанией на потенциально невыгодных условиях (например, опцион на акции, приведенный в балансе его эмитента).

Под долевым инструментом понимается способ участия в капита­ле (уставном фонде) хозяйствующего субъекта. Помимо долевых ин­струментов в инвестиционном процессе исключительно важную роль играют долговые финансовые инструменты (кредиты, займы, облига­ции), имеющие специфические имущественно - правовые последствия для эмитентов (кредиторов) и держателей (заемщиков) [47, с. 48].

Таким образом, финансовые инструменты - документы, имеющие денежную стоимость (или подтверждающие движение денежных средств), с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке.

 

1.2 Классификация финансовых инструментов

Существуют различные классификации финансовых инструментов. В целом, финансовые инструменты под­разделяются на первичные и производные (иногда их называют вто­ричными или деривативами). Основные виды финансовых инструментов представлены на рис. 1.

Приведем краткую их характеристику.

1. Первичные финансовые инструменты. К первичным относятся финансовые инструменты, с определен­ностью предусматривающие покупку/продажу или поставку/получе­ние некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Иными словами, денежные пото­ки, формирующиеся в результате надлежащего исполнения этих до­говоров, предопределены. В качестве такого актива могут выступать денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность и др. [17, с. 260].

	Финансовые инструменты
Первичные				Производные
	Договоры займа			Валютные свопы
	Договоры банковского счета			Процентные свопы
	Кредитные договоры			Финансовые опционы
	Договоры финансирования под уступку денежного требования			Фьючерсные контракты
	Договоры банковского счета			Форвардные контракты
	Договоры поручительства и банковской гарантии			Операции РЕПО
	Договоры финансовой аренды (лизинга)
	Долевые инструменты и деньги

 

Договор займа. Согласно ст. 807 ГК РФ по до­говору займа одна сторона (займодавец) передает в собственность дру­гой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других получен­ных им вещей того же рода и качества. В качестве займодавца могут выступать любые физические и юридические лица, причем в случае, когда займодавцем выступает юридическое лицо, договор должен быть заключен в письменной форме независимо от суммы займа. Договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей. В договоре должны быть определены финансовые обязанности сторон, включая санкции за нарушение условий договора. В соответст­вии с соглашением сторон заемщик может выдавать вексель, удостове­ряющий ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы (ст. 815 ГК РФ) [1].

Договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций (ст. 816 ГК РФ). Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от эмитента обли­гации в предусмотренный срок: ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента и фиксированного в облигации процента от номинала или другие имущественные права [1].

Таким образом, в любом случае при реализации договора займа у займодав­ца возникает финансовый актив как право требования суммы займа с причитающимися процентами, а у заемщика - финансовое обяза­тельство как обязанность предоставить заемщику соответствующую сумму согласно условиям договора.

Кредитный договор представляет собой особый случай договора займа, когда кредитором выступает банк или иная кредитная органи­зация. Особенностями кредитного договора являются:

а) договор всегда заключается в письменной форме - в противном случае он считается ничтожным;

б) предметом договора могут быть только деньги;

в) обязательным элементом договора является условие о процентах за пользование телом кредита.

Договор банковского вклада. Согласно ст. 834 ГК РФ по договору банковского вклада (депозита) одна сторона (банк), принявшая посту­пившую от другой стороны (вкладчика) или поступившую для нее де­нежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выпла­тить проценты на нее на условиях и в порядке, предусмотренных до­говором. Подобный договор является разновидностью договора займа, в котором в роли займодавца выступает вкладчик, а заемщика - банк, причем для привлечения денежных средств во вклады банк должен от­вечать определенным требованиям: иметь лицензию Центрального бан­ка России, осуществлять банковскую деятельность в течение не менее двух лет, иметь резервные фонды в размере, предусмотренном законо­дательством, и др. Договор по банковскому вкладу всегда оформляется в письменном виде (в противном случае договор ничтожен), а его су­щественным условием является обязанность банка платить вкладчику проценты. Договор банковского вклада не допускает осуществления расчетных операций за товары (работы, услуги), иными словами, по окончании срока договора сумма вклада возвращается юридическому лицу в безналичном порядке или, в предусмотренных законодательст­вом случаях, наличными деньгами. Письменным доказательством за­ключения договора банковского вклада может быть: для физического лица - сберегательная книжка или сберегательный сертификат, для юридического лица - депозитный сертификат [46, с. 42].

Договор банковского счета. Согласно ст. 845 ГК РФ по догово­ру банковского счета банк обязуется принимать и зачислять посту­пающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других операций по счету [1]. В приведенном определении описаны две группы отношений между банком и клиентом:

а) зачисление денег на счет;

б) вы­полнение поручений клиента о производстве платежей со счета.

Оформление договора об открытии банковского счета в докумен­тальной форме не является обязательным - достаточно заявления клиента с разрешительной надписью руководителя банка (перечень прилагаемых к заявлению документов утвержден централизованно).

Договор финансирования под уступку денежного требования (факторинг). По договору факторинга одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) де­нежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиен­том товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это де­нежное требование (ст. 824 ГК РФ) [1]. Иными словами, речь идет о про­даже дебиторской задолженности, при этом в сделке участвуют (прямо или косвенно) три стороны:

1)финансовый агент - организация, по­купающая дебиторскую задолженность;

2) клиент, или кредитор -ор­ганизация, продающая долг;

3) должник - организация, обязанная по­гасить продаваемое право требования. Предметом договора может быть как денежное требование, срок платежа по которому уже наступил (су­ществующее требование), так и право на получение денежных средств, которое возникнет в будущем (будущее требование). В мировой прак­тике встречаются два вида факторинга: конвенционный, или открытый, и конфиденциальный (в последнем случае контрагенты клиента не ос­ведомлены о передаче счетов финансовому агенту).

Договор финансовой аренды (лизинга). Согласно ст. 665 ГК РФ по договору лизинга арендодатель обязуется приобрести в собствен­ность указанное арендатором имущество у определенного им продав­ца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование [1]. Договор должен быть заключен в письмен­ном виде. К особенностям этой формы арендных отношений отно­сятся следующие:

• в аренду сдается имущество, специально приобретенное по за­казу арендатора;
• объект лизинговой сделки передается продавцом лизингополу­чателю непосредственно (если иное не предусмотрено догово­ром);
• несмотря на то, что собственником объекта лизинговой сделки остается лизингодатель, риск случайной гибели или случайной порчи арендованного имущества несет лизингополучатель (если иное не предусмотрено договором);
• договор финансовой аренды связывает, как минимум, трех лиц (продавца имущества, лизингодателя и лизингополучателя) и потому представляет собой, по сути, комбинацию, как мини­мум, двух взаимосвязанных договоров - договора купли-продажи (участники: лизингодатель и продавец имущества) и договора аренды (участники: лизингодатель и лизингополучатель);
• лизингополучатель наделяется возможностью предъявления требований о качестве и комплектности имущества, составляю­щего предмет лизингового договора, непосредственно продавцу.

Таким образом, в результате сделки у лизингодателя появляется финансовый актив в виде долгосроч­ного финансового вложения, а у лизингополучателя - финансовое обяза­тельство по выплате лизинговых платежей.

Договоры поручительства и банковской гарантии. По договору поручительства поручитель обязывается перед кре­дитором другого лица отвечать за исполнение последним его обяза­тельства полностью или частично (ст. 361 ГК РФ) [1]. Договор должен быть заключен обязательно в письменной форме (несоблюдение это­го требования означает недействительность договора, т. е. отсутствие обязательств поручителя) и может касаться обеспечения как факти­ческих обязательств, так и обязательств, которые возникнут в буду­щем. В силу банковской гарантии банк, иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дают по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принци­пала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по представлении бенефициаром письменного требования о ее уплате (ст. 368 ГК РФ) [1].

Долевые инструменты и деньги. Как уже упоминалось, если в ранних классификациях долевые инструменты и деньги квалифи­цировались как финансовые инструменты, то в настоящее время их относят к финансовым активам. Причина - в неоднозначности трак­товки этих категорий. С одной стороны, мы имеем дело с договора­ми:

а) в случае долевого инструмента, например, акции - это до­говор между держателем акции и ее эмитентом;

б) в случае де­нег - имеем договор между собственником денежных знаков и государством.

С другой стороны, дело осложняется тем, что в обо­их случаях у эмитента (фирмы или государства) не возникает фи­нансового обязательства в том смысле, как это было определено выше. Формально между сторонами, участвующими в договоре, воз­никают следующие отношения: акционер получает право на соответ­ствующую долю в текущих прибылях и чистых активах эмитента (в случае ликвидации фирмы), право голоса и др., а собственник де­нежных знаков - право на часть государственного имущества.

2. Производные финансовые инструменты. К производным относятся финансовые инструменты, предусматри­вающие возможность покупки/продажи права на приобретение/по­ставку базисного актива или получение/выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива.

Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента дериватив не под­разумевает предопределенной операции непосредственно с базисным активом - эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода.

Производный финансовый инструмент имеет два основных при­знака «производности» [47, с. 28]. Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базисный актив - товар, акция, облигация, век­сель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяется на основе цены базисного актива. Поскольку базисный актив - это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует. Именно последним предопределяется то обстоятельство, что эти ин­струменты могут выступать в роли самостоятельных объектов рыночных отношений, т. е. служить объектами купли-продажи [47, с. 29]. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциаль­ных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекатель­ность с позиции эмитента, инвестора и любых участников рыночных отношений.

В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги. Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возмож­ны только при его предъявлении. К имеющим хождение на террито­рии России ценным бумагам, непосредственно затрагивающим дея­тельность подавляющего большинства коммерческих организаций, относятся: облигация, вексель, чек, депо­зитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Как отмечалось выше, появление современных финансовых инст­рументов было обусловлено главным образом хеджер­скими и спекулятивными устремлениями участников рынка. Напом­ним, что спекулирование представляет собой вложение средств в высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность полу­чения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного ха­рактера являются краткосрочными, а риск возможной потери мини­мизируют с помощью хеджирования. Под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инст­рументов, с помощью которой полностью или частично компенсиру­ют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного пото­ка. По мере развития финансовых инструментов выяснилось, что их можно с успехом использовать не только на срочных рынках, но и на рынках капитала, а также в текущей деятельности.

Форвардные и фьючерсные контракты представляют собой со­глашения о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Контракт обычно стандартизиро­ван по количеству и качеству товара и подразумевает следующие действия:

а) продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструмен­тов;

б) после доставки товара покупатель обязан заплатить заранее обусловленную (в момент заключения контракта) цену.

Таким обра­зом, с помощью подобных контрактов путем фиксации цен хеджиру­ются ценовые риски в конкретной сделке. Некоторые виды контрак­тов, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до определенного срока до момента их исполнения. Существуют и такие контракты, по которым обязательства могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки товаров или финансовых инструментов, а путем получения или выплаты раз­ницы в ценах фьючерсного и наличного рынков. Иными словами, владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право:

а) купить или продать базисный актив в соответствии с оговоренны­ми в контракте условиями;

б) получить доход в связи с из­менением цен на базисный актив.

В известном смысле фьючерсы являются развитием идеи фор­вардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фью­черсы подразделяются на финансовые (базисный актив - процентная ставка, валюта, облигация, акция, фондовый индекс) и товарные (ба­зисный актив - пшеница, золото, нефть и т. п.). В сравнении с фор­вардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт.

1. Форвардный и фьючерсный контракты по своей природе отно­сятся к твердым сделкам, т. е. каждый из них обязателен для испол­нения. Однако цели, преследуемые сторонами при заключении кон­тракта того или иного типа, могут существенно различаться.
2. Форвардные контракты специфицированы, фьючерсные - стан­дартизованы. Иными словами, любой форвардный контракт состав­ляется в соответствии со специфическими потребностями конкрет­ных клиентов. Поэтому форвардные контракты являются в основном объектами внебиржевой торговли, а фьючерсные - торгуются на фьючерсных биржах.
3. Твердых гарантий обязательного исполнения форвардного кон­тракта не существует. Если изменение цен будет существенным, по­ставщик товара может отказаться от поставки даже под угрозой вы­платы крупных штрафных санкций. Таким образом, подобные кон­тракты в немалой степени базируются на доверительном отношении контрагентов друг к другу, их профессиональной честности и плате­жеспособности.
4. Форвардный контракт «привязан» к точной дате, а фьючерс­ный - к месяцу исполнения. Это означает, что поставка товара или финансового инструмента может быть сделана поставщиком по его усмотрению в любой день месяца, указанного в контракте.
5. Поскольку фьючерсных контрактов, а также участников опера­ций обычно много, конкретные продавцы и покупатели, как правило, не привязаны друг к другу. Это означает, что когда какой-то постав­щик будет готов исполнить контракт и сообщает об этом в клирин­говую (биржевую) палату биржи, организующую исполнение фью­черсов, последняя случайным образом выбирает покупателя из всех покупателей, ожидающих исполнения контракта, и уведомляет его о грядущей в течение ближайших дней поставке товара.
6. В отличие от форвардных контрактов, которые обычно прода­ются на внебиржевом рынке, фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах, т. е. существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. Поэтому при необходимости продавец всегда мо­жет отрегулировать собственные обязательства по поставке товаров или финансовых инструментов путем выкупа своих фьючерсов. Функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надеж­ность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуще­ствляется учет участников торговли, контроль состояния счетов уча­стников и внесения ими гарантийных средств, расчет размера выиг­рышей и проигрышей от участия в торгах. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки. Тем самым продавец и покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обяза­тельств к сроку их исполнения. Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участников рынка с клиринговой палатой и биржей; их финансовой осно­вой - денежные средства или их эквиваленты, вносимые участника­ми в форме залога [30, с. 138].
7. Главной отличительной чертой фьючерсов является то, что из­менение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течение всего периода до момента их исполнения. Это означает, что между продавцами, поку­пателями и клиринговой палатой постоянно циркулируют денежные потоки. Основная причина организации таких постоянных взаимных платежей заключается в том, чтобы в определенной степени предот­вратить искушение одного из контрагентов разорвать контракт в силу каких-то причин, например резкого изменения цен. Фьючерс­ная торговля в достаточной степени является рисковым мероприяти­ем, поэтому чаще всего в ней участвуют партнеры, работающие друг с другом в течение многих лет и в определенной степени доверяю­щие друг другу. Наибольшее распространение фьючерсные контрак­ты получили в торговле сельскохозяйственной продукцией, метал­лом, нефтепродуктами и финансовыми инструментами.

Опционы являются одним из самых распространенных финансо­вых инструментов рыночной экономики. В известном смысле опцио­ны представляют собой развитие идеи фьючерсов. Но в отличие от фьючерсных и форвардных контрактов опцион не предусматривает обязательности продажи или покупки базисного актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон. Если при операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка (покупка) ба­зисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денеж­ных потоках, связывающих покупателей и продавцов, поэтому поте­ри (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность огра­ничить величину возможных потерь.

В наиболее общем смысле опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из кото­рых выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его и полу­чает тем самым право в течение оговоренного в условиях опциона срока:

• а) исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опци­он - опцион на покупку, либо продать их ему - опцион на продажу;
• б) отказаться от исполнения контракта;
• в) продать контракт другому лицу до истечения срока его дейст­вия.

Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем опциона или его держателем, а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства - продавцом (эмитентом, надписателем) опциона.

Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option); опцион, даю­щий право продать, называется пут-опционом, или опционом продав­ца (put option) [19, с. 223].

Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продав­цу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается независимо от того, вос­пользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базис­ного актива, указанная в опционном контракте, по которой его вла­делец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения. Актив, лежащий в основе опциона, на­зывается базисным. В качестве базисных активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. Подчеркнем, что особенностью опциона является то обстоятель­ство, что в результате операции покупатель приобретает не собствен­но финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку (продажу).

Существуют различные классификации опционов. В частности, в зависимости от намерения исполнить поставку базисного актива оп­ционы подразделяются на два типа - с физической поставкой и с на­личными расчетами. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или продать его (в случае пут-опциона). Во втором случае речь идет толь­ко о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базис­ного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держа­тель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения; в случае пут-оп­циона - наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения [19, с. 226].

В зависимости от вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фон­довые индексы, на государственные долговые обязательства, на ино­странную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

С точки зрения сроков исполнения принято различать два типа опционов:

а) европейский, когда контракт дает право купить или продать базисные активы по фиксированной цене только в опреде­ленный день;

б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в кон­тракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике).

В том случае, если лицо, выписывающее опцион, владеет огово­ренным в нем количеством базисных активов, опцион называется покрытым, если такого обеспечения опциона нет, он назы­вается непокрытым. Выписка непокрытого опциона более рискова. Избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

Необходимо подчеркнуть, что опционные контракты носят оче­видный характер спекулятивности и не имеют непосредственного от­ношения к деятельности конкретной фирмы по увеличению источни­ков ее финансирования. Доход от операций с подобными инструмен­тами получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая стратегия поведения покупа­телей и продавцов в такого рода операциях - каждый из них стре­мится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду.

Помимо колл- и пут-опционов краткосрочного, спекулятивного характера в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов, в частности право на льготную покуп­ку акций компании и варрант. Именно эти опционы имеют опреде­ленную значимость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестиционного характера.

Право на льготную покупку акций компании (опцион на акции) представляет собой специфический финансовый инструмент, необхо­димость введения которого изначально была вызвана естественным желанием акционеров избежать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фик­сированной цене - цене подписки. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое.

Варрант в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например продажи или покупки товара. В финансовом ме­неджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую пра­во купить или продать фиксированную сумму финансовых инстру­ментов в течение определенного периода. Покупка варранта - прояв­ление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами.

Существуют различные виды варрантов. В наиболее типичном случае владелец варранта приобретает возможность купить оговорен­ное число акций по оговоренной цене в течение определенного вре­мени. Бывают бессрочные варранты, дающие возможность покупать определенный финансовый инструмент в любое время. Варрант не дает право на проценты или дивиденды и не обладает правом голо­са, датой и стоимостью погашения. Варрант может выпускаться од­новременно с финансовыми инструментами, привлекательность кото­рых тем самым хотят повысить, или отдельно от них. В любом слу­чае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага. Как правило, варранты выпускаются сравнительно редко и только крупными фирмами. Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается привлекательность облига­ционного займа, а значит, успешность его размещения и возмож­ность увеличить уставный капитал в случае исполнения варрантов. После того как варрант отделяется от финансового инструмента, вместе с которым он эмитировался, он начинает обращаться на рынке ценных бумаг самостоятельно. В этом случае возможные с ним опе­рации могут принести как доход, так и убыток.

Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъекта­ми по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Сущест­вуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

С целью упрощения механизма расчета между сторонами и была изобретена операция, названная процентным свопом. Суть ее состоит в том, что стороны перечисля­ют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной сум­мы, называемой основной. Эта сумма не переходит из рук в руки, а лишь служит базой для расчета процентов. Чаще всего проценты начисляются и выплачиваются один раз в полгода, но могут быть и другие варианты. Процентные ставки для расчета могут опреде­ляться также различными способами.

Валютный своп представляет собой договор об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксиро­ванный процент в другой валюте, при этом реального обмена номи­налами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом ввиду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найти зарубеж­ного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

Операции РЕПО представляют собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги; иногда его называют также договором об обратном выкупе ценных бумаг. Этим договором предусматрива­ется два противоположных обязательства для его участников - обя­зательство продажи и обязательство покупки. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее огово­ренной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышаю­щей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая до­ходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО - привлечь необходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначение такой операции - разместить временно сво­бодные финансовые ресурсы.

Экономический смысл операции очевиден: одна сторона получает необходимые ей в срочном порядке денежные ресурсы, вторая - вос­полняет временный недостаток в ценных бумагах, а также получает проценты за предоставленные денежные ресурсы.

Подводя итог краткому описанию основных финансовых инстру­ментов, можно сделать следующий вывод. С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: хеджирование, спекуляция, мобилизация источников финансирования, содействие операциям текущего рутинного характера. В первых трех ситуациях доминируют производные финансовые инструменты, в четвертой - первичные инструменты.

 

1.3 Роль финансовых инструментов в привлечении инвестиций

Как уже отмечалось, понятие «инвестиции» может трактоваться достаточно широко. Если понятие инвестиций сужать до вложений долгосрочного характера, что является достаточно традиционным в науке и практике, то лишь отдельные финансовые инструменты (выпуск облигационного займа, получение долгосрочного кредита и др.) имеют значимость для характеристики сущности, возможностей и способов осуществления инвестиционного процесса.

Вместе с тем возможен и другой ход рассуждений. Если понятие «инвестиции» трактовать в широком смысле - как оцененные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих до­ходов, то практически любые финансовые инструменты могут рас­сматриваться как инструменты реализации инвестиционного процес­са. Заметим, что подобная трактовка не является какой-то необычной, а, напротив, представляется весьма оправданной.

Действительно, предположим, что речь идет о целесообразности принятия некоторо­го инвестиционного проекта. Очевидно, что любой подобный проект предусматривает не только вложения в материально-техническую базу, т. е. в долгосрочные активы, но и формирование оборотного капитала, эффективное использование которого является одним из немаловажных факторов обеспечения приемлемости и результатив­ности исходного проекта в целом. В свою очередь, в развитой ры­ночной экономике эффективность использования оборотного капита­ла в немалой степени базируется и на постоянно пролонгируемых операциях краткосрочного характера, выполняемых с помощью тра­диционных и новых финансовых инструментов. Иными словами, имеет место предопределенный симбиоз долгосрочных и краткосроч­ных финансовых решений. В этом случае практически любые из рас­смотренных выше финансовых инструментов могут трактоваться как инструменты реализации инвестиционного процесса.

Наконец, заметим, что на основе финансовых активов и инстру­ментов постоянно разрабатываются новые операции, в том или ином смысле способствующие активизации инвестиционного процесса в целом. В частности, можно упомянуть о залоговых и ипотечных операциях, операциях секьюритизации активов и др. С развитием фондовых и срочных рынков финансовые инструменты играют все более значимую роль в инвестиционной деятельности, пони­маемой в широком смысле. Это обусловлено тем обстоятельством, что финансовые инструменты и непосредственно относящиеся к ним финан­совые активы и обязательства не только имеют очевидную связь с фак­тическими и ожидаемыми денежными потоками, но и используются в установлении и переделе права собственности. Кроме того, есть и еще один аспект операций с финансовыми активами, обязательствами, инст­рументами - их влияние на инвестиционную привлекательность фирмы и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с нею. Этот аспект стал особенно актуальным в последние годы в связи с расшире­нием круга акционеров, увеличением видов активов и инструментов, ростом объема и усложнением операций с ними, повышением доли фи­нансовых активов и обязательств в балансах компаний.

Как было упомянуто выше, любая операция с финансовым инстру­ментом - эмиссия, купля, продажа, обмен - с неизбежностью связана с изменением состава и структуры разделов бухгалтерских балансов ее участников. Поэтому влияние подобных операций на представление о финансовом состоянии компании проявляется в различных аспектах. С одной стороны, финансовые активы и инструменты представляют со­бой объект инвестирования и спекулирования, с другой стороны, лю­бой финансовый инструмент - это актив, порой занимающий в ба­лансе фирмы весьма значимое место. Кроме того, некоторые финан­совые инструменты, например опционы, несут в себе потенциал крупных оттоков денежных средств, их эквивалентов или других ак­тивов, который при определенной рыночной конъюнктуре может реализоваться и привести, как минимум, к убыткам, иногда весьма значимым (российские финансовые пирамиды последнего десятилетия XX в.). Любой финансовый актив в балансе может, с одной стороны, оз­начать источник текущего (регулярного) и капитализированного до­ходов (например, акции стороннего эмитента, находящиеся в собст­венности фирмы и показанные в активе ее баланса, могут приносить доход в виде дивидендов, а также отложенный к получению доход от роста курсовой цены), а, с другой стороны, потенциально нести убыток (например, в случае обвального падения курса ценных бу­маг стороннего эмитента, когда текущая цена опускается ниже себе­стоимости, по которой эти бумаги приобретались ранее).

Что касается финансовых обязательств, то, например, привлечение крупных объемов заемного капитала в виде облигационного займа или банковского кредита означает повышение финансового риска компании и при определенных обстоятельствах может приводить к ухудшению ее положения на рынке капитала и усложнению связей с контрагентами. Поскольку данные о финансовых активах, обязательствах, инструмен­тах отражаются в балансах компаний, не случайно в последние годы ак­тивно обсуждается проблема прозрачности публичной отчетности, ее доступности инвесторам, кредиторам, контрагентам. Прозрачность озна­чает, во-первых, достоверное и добросовестное представление в отчетно­сти всех активов и обязательств фирмы и, во-вторых, наличие в отчет­ности данных, включая аналитические расшифровки, примечания и по­яснения, достаточных для формирования объективного представления финансовом состоянии компании. Понятие достоверности и добросове­стности, в свою очередь, предполагает и корректную оценку всех статей отчетности. Публичность отчетности означает ее доступность всем заин­тересованным лицам, кроме того, возможна и национальная специфика в трактовке этого понятия.

Так, в России согласно Закону от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете» акционерные общества от­крытого типа, банки и другие кредитные организации, страховые органи­зации, биржи, инвестиционные и иные фонды, создающиеся за счет ча­стных, общественных и государственных средств (взносов), обязаны пуб­ликовать свою годовую бухгалтерскую отчетность не позднее 1 июня года, следующего за отчетным.

Финансовая отчетность содержит показатели о различных видах средств, капитала и обязательств фирмы, однако именно финансовые активы и обязательства при определенных обстоятельствах имеют пер­востепенную значимость для вынесения суждения об устойчивости фи­нансового состояния фирмы. Причин тому много, однако основная из них - исключительная волатильность и вариабельность стоимостной оценки подобных статей. Никакой другой актив не обладает подобны­ми свойствами - стоимостная оценка любого материального актива мо­жет меняться, но не критически резко. Иное дело финансовые активы и обязательства - в отношении их оценки ситуация может меняться стремительно, причем дело усугубляется каскадным эффектом. Кроме того, существенную роль в формировании подобных тенденций играют факторы субъективизма и психологии.

Участники рынков, напро­тив, в большей степени ориентируются на справедливую стоимость, в основе которой - оценка с позиции будущего, т. е. доходов, воз­можных к получению благодаря обладанию оцениваемым активом.

Таким образом, терминологии в отношении финансовых инструментов присуща неоднозначность, а классификация финансовых инструментов разнообразны. С развитием фондовых и срочных рынков финансовые инструменты играют все более значимую роль в инвестиционной деятельности. Это обусловлено тем обстоятельством, что финансовые инструменты и непосредственно относящиеся к ним финан­совые активы и обязательства имеют очевидную связь с фак­тическими и ожидаемыми денежными потоками и используются в установлении и переделе права собственности.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО - ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЗАО «ТУЛАГОРГАЗ» КАК ОБЪЕКТА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

2.1 Характеристика организации

Полное наименование: Закрытое Акционерное Общество «Тулагоргаз».

Сокращенное наименование: ЗАО «Тулагоргаз».

Закрытое акционерное общество «Тулагоргаз» учреждено в соответствии с законом РСФСР «О предприятиях и предпринимательской деятельности» и зарегистрировано Администрацией Центрального района г. Тулы 29.03.1993 г. № 722. Основной государственный регистрационный номер 1027100972799.

Почтовый и юридический адрес Общества: 300012, г. Тула, ул. М. Тореза, д.5, e-mail: [email protected]

Контактный телефон (приемная): 4872 36-43-02, факс: 4872 36-41-58

Сайт Общества в сети Интернет: http://www.tulagorgaz.ru/

Сайт публикации обязательной к раскрытию информации:

http://www.tulagorgaz.ru/

Банковские реквизиты: ИНН 7102000154, расчетный счет 40702810415000000392 в Филиале ОАО Банк ВТБ в г. Туле, БИК 047003794, кор. счет 30101810900000000794.

История создания и развития предприятия. Начало газификации Тулы было положено с постановления Правительства от 22.06.1952 г. В 1952 г. начались работы по изготовлению проектно-сметной документации строительства предприятия, и в 1953 г. были начаты строительно-монтажные работы.

История ЗАО «Тулагоргаз» начинается с приказа № 134 от 25 ноября 1954 г. Городского отдела коммунального хозяйства об образовании «Конторы по эксплуатации газового хозяйства г. Тулы». Контора занимала всего четыре комнаты, окнами выходящих на ул. Ф.Энгельса, и состояла всего из двух подразделений - это служба эксплуатации и аварийное звено. Весь штат конторы состоял из 32 человек.

В 1954 г. были проложены первые газопроводы по Одоевскому шоссе, ул. Демонстрации, Халтурина, Л.Толстого, Свободы. В 1955 г. построены и введены в эксплуатацию первые ГРП № 4 (ул. Ф.Энгельса), № 6 (ул. Бундурина), №10 (Одоевское шоссе). Строители первых газопроводов - трест «Тулстрой», ТССМУ «Росгазстрой», ТМУ «Центросантехмонтаж». Радостное, незабываемое событие произошло 15 мая 1955 г. - Щёкинский газ был подан в город и начался массовый пуск подготовленных к приёму газа жилых домов. В период с 15 мая по 26 мая 1955 г. голубой огонёк зажёгся в домах №№ 84, 85, 86 по Одоевскому шоссе, №№ 25, 26, 27 по ул. Пушкинской, № 49 по ул. Гоголевская и в других.

В 1956 г. были газифицированы первые 5 отопительных котельных и коммунально-бытовых объектов, в том числе отопительные котельные жилых домов по ул. Коммунаров, 88 (пр. Ленина, 66), Советская, 47, котельная бани № 3 на Колхозной площади и др.

С 1953 г. по 1955 г. было построено 33,5 км газовых сетей, подготовлены к приёму газа 1634 квартиры. Темпы газификации города были стремительны и концу 1960 г. было газифицировано 13 тыс.квартир, 80 отопительных котельных и 108 коммунально-бытовых объектов. С газификацией города ликвидированы источники загрязнения атмосферного воздуха, обеспечено повышение культуры производства на предприятиях за счёт использования газа в котельных и для технологических нужд, улучшено санитарное состояние прилегающих к предприятиям территорий и газифицированных районов в целом. До газификации над городом висела серая пелена дыма от заводских труб и отопительных котельных, сохла зелень летом, а зимой выпавший снег к вечеру становился тёмным.

В 1957 г. было отстроено новое здание для эксплуатационной конторы газового хозяйства на улице Мориса Тореза, 5 с двумя корпусами во дворе, в которых размещались АДС, участок подземных газопроводов, гаражи, склад и котельная. С 1959 г. природный газ начал использоваться в технологии Новотульского, Косогорского металлургических заводов, в 1960 г. газифицированы крупные промышленные предприятия хлебопекарной, кондитерской промышленности, строительных материалов. Были переведены на газовое топливо нагревательные печи кузнечных цехов Машиностроительного, им. Кирова, Комбайнового завода, завода «Желдормаш».

Чтобы увеличить темпы газификации и подать голубое топливо тулякам, к строительству газопроводов подключились заводы «Штамп», «Машиностроительный», «Оружейный», «Арсенал» и за период 1961-1965 г.г. были построены 36 км газопроводов. В январе 1959 г. была введена в эксплуатацию станция сжиженного газа для снабжения сжиженным газом жилых домов. К концу 1960 г. было газифицировано 1924 квартиры и налажено снабжение сжиженным газом для промышленных целей заводов Орловской, Липецкой, Калужской, Воронежской, Курской областей.

В 1965 г. трест «Тулагоргаз» был реорганизован в трест «Туламежрайгаз», который внёс огромный вклад в газификацию газового хозяйства Ленинского, Одоевского, Белёвского, Суворовского, Арсеньевского районов Тульской области.

В 1978 г. впервые был внедрён приборный метод проверки состояния изоляции и плотности газопровода без вскрытия грунта.

Городское газовое хозяйство продолжало развиваться быстрыми темпами с учётом растущих масштабов промышленного и жилищного строительства, которое развернулось в то время в городе. Увеличивается протяжённость принятых в эксплуатацию газопроводов, объёмы производственных работ по их обслуживанию и обеспечению безопасности, расширяются штаты, ведётся интенсивное профессиональное обучение кадров без отрыва от производства. Непрерывно работают курсы слесарей, мастеров и инженерно-технических работников, ведётся подготовка газификации природным газом жилого фонда.

К 25-летию треста в 1979 г. в городе уже было газифицировано 149753 квартиры, обслуживали 1039,7 км подземных газопроводов, 371 отопительная котельная, 76 промышленных предприятий, трест состоял из 18 структурных подразделений с общей численностью 863 чел.

В 90-е годы, в эпоху возникновения новой политической реальности, образования нового государства - Российской Федерации, в период перехода к формированию рыночной экономики, в городском газовом хозяйстве произошли значительные перемены. 23 марта 1993 г. Постановлением Главы администрации Центрального района г. Тулы № 722 трест «Туламежрайгаз» зарегистрирован как Акционерное Общество закрытого типа «Тулагоргаз», а в 2001 г. стал Закрытым Акционерным Обществом «Тулагоргаз».

Сегодня протяжённость обслуживаемых газовых сетей высокого, среднего и низкого давления - 1167,5 км, газораспределительных и шкафных пунктов 172 шт., 365 станций защиты подземных газопроводов, реализация природного газа - 809936 тыс.м3, реализация сжиженного газа - 1093,7 тонн в год [49].

В настоящее время постоянно расширяется сфера услуг, оказываемых потребителям по эксплуатации и ремонту газовых сетей и сооружений, проектированию и строительству газопроводов, монтажу и сервисному обслуживанию газопроводов и газового оборудования индивидуальных домовладений, жилых квартир и коммунально-бытовых объектов, где применяется отечественное и импортное оборудование, по поверке и ремонту манометров. Внедряются новые технологии строительства газопроводов: используются стальные трубы, изолированные экструдированным полиэтиленом; полиэтиленовые трубы; осуществляется прокладка газопровода методом наклонно-направленного бурения, применяются шаровые краны в бесколодезном исполнении с выводом под ковер. Создаётся сеть специализированных магазинов, в которых можно купить с доставкой и установкой любое отечественное и импортное газовое оборудование. Внедрена и развивается система телемеханики, телесигнализации и телеизмерения газорегуляторных пунктов, обеспечивающая локализацию аварийных ситуаций в кратчайшие сроки. Освоены новые производственные базы и территории. Для автоматизации рабочих мест и выполнения комплекса задач приобретён программный комплекс «Сфера-МК», идёт заполнение базы данных. Создаётся электронный паспорт газового хозяйства [49].

На 80 % рабочие места управленческих структур компьютеризированы с использованием программ собственной разработки и специализированных программ. Пополнен и постоянно обновляется парк автомобилей, в том числе специальная техника - экскаваторы со сменным оборудованием, кран, а/вышки, компрессоры. Сегодня в арсенале автоцеха находится 56 единиц техники, значительно улучшены условия труда рабочих. Построен новый ремонтный бокс, бытовые помещения, имеются душевые, сушильные отделения для спецодежды и сауна. Участок электрозащитных установок укомплектован современным диагностическим оборудованием и приборами, что позволяет ежегодно производить 100 % приборное обслуживание газопроводов и диагностическое обследование газопроводов со сроком эксплуатации старше 40 лет. При строительстве газопроводов из полиэтилена используется сварочное и вспомогательное оборудование ведущих фирм.

В специализированном учебно-методическом центре, отвечающем современным требованиям и оснащённости всеми необходимыми учебными материалами и оборудованием, проводятся обучение специальностям газового хозяйства, аттестация персонала, повышение квалификации. В центре создан музей оборудования и материалов, контрольно-измерительных приборов, применяемых в газоснабжении, в демонстрационном зале представлены образцы современного оборудования и материалов.

В социальной сфере созданы все условия для труда. В рамках различных социальных программ на основе Коллективного договора проводится работа по повышению культуры производства, квалификации кадров, улучшению условий и охраны труда, жилищных условий, медицинского обслуживания, организация отдыха работников и их детей, культурно и спортивно-массовой работы.

Социальная сфера - одна из основных забот сегодняшнего руководства предприятия. Предприятие оказывало и продолжает оказывать благотворительную помощь многим учреждениям культуры, образования, спорта, здравоохранения, религиозным организациям. Орденом «Знак Почёта» награждены - 4 человека, орденом «Трудового красного знамени» - 1 человек, медалью «За доблестный труд» - 16 человек, «Заслуженный работник жилищно-коммунального хозяйства РФ» - 4 человека.

Сегодня газовое хозяйство ЗАО «Тулагоргаз» занимается эксплуатацией опасных производственных объектов: сеть газоснабжения городская, станция газонаполнительная; цех транспортный, система газопотребления предприятия.

Основные виды деятельности предприятия:

Транспортировка природного газа:

Услуги по транспортировке природного газа по трубопроводам промыш­ленным и коммунально - бытовым предприятиям, населению.

Сжиженный газ:

Услуги сжиженного газоснабжения по реализации и доставке газа насе­лению и прочим потребителям.

Прочая деятельность:

Услуги по техническому обслуживанию газового оборудования, ЭЗУ, подземных и надземных газопроводов, не находящихся на балансе ЗАО «Тулагоргаз».

Услуги по строительно - монтажным работам на действующих и вновь строящихся газопроводах.

Услуги по врезке на действующих и вновь строящихся газопроводах, их пуску и приемке в эксплуатацию.

Услуги по замеру изолирующих фланцев на действующих и вновь строя­щихся газопроводах.

Услуги по ремонту газового оборудования.

Услуги населению по техническому обслуживанию и заявочному ремонту газового внутридомового оборудования.

Услуги по обучению ответственных за газовое хозяйство, инструктаж по безопасной эксплуатации газовых приборов.

Услуги по выдаче технических условий, согласований, уведомлений, эс­кизов на газификацию объектов: коммунально - бытовых, промышлен­ных, котельных, домов многоэтажной застройки и частного сектора, на вынос газопроводов.

Услуги по выполнению проектных работ на газификацию объектов: ком­мунально - бытовых, промышленных, котельных, домов многоэтажной застройки и частного сектора, на вынос газопроводов.

Услуги по выдаче актов балансового разграничения на газопроводы.

Торговля газовым оборудованием.

Другие услуги.

Управление Обществом осуществляется:

Общим собранием акционеров;

Советом директоров;

единоличным исполнительным органом (Генеральным директором). По решению общего собрания акционеров полномочия единоличного исполнительного органа могут быть переданы по договору коммерческой организации (управляющей организации) или индивидуальному предпринимателю (управляющему). Решение о передаче полномочий единоличного исполнительного органа управляющей организации или управляющему принимается общим собранием акционеров только по предложению Совета директоров Общества. Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью Общества осуществляет Ревизионная комиссия. Высшим органом управления Общества является Общее собрание акционеров. К компетенции Общего собрания акционеров относятся следующие вопросы:

внесение изменений и дополнений в Устав Общества или утверждение Устава Общества в новой редакции;

реорганизация Общества;

ликвидация Общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов;

определение количественного состава Совета директоров Общества, избрание его членов и досрочное прекращение их полномочий;

определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;

увеличение уставного капитала Общества путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций;

уменьшение уставного капитала Общества путем уменьшения номинальной стоимости акций, путем приобретения обществом части акций в целях сокращения их общего количества, а также путем погашения приобретенных или выкупленных Обществом акций;

избрание членов Ревизионной комиссии (Ревизора) Общества и досрочное прекращение их полномочий. Утверждение Аудитора Общества;

утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и убытках (счетов прибылей и убытков) Общества, а также распределение прибыли, в том числе выплата (объявление) дивидендов, и убытков Общества по результатам финансового года.

утверждение внутренних документов, регулирующих деятельность органов Общества;

избрание членов Счетной комиссии и досрочное прекращение их полномочий;

принятие решений о дроблении и консолидации акций;

решение о размещении посредством закрытой подписки акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции.

принятие решений об одобрении крупных сделок, предметом которых является имущество, стоимость которого составляет свыше 50 процентов балансовой стоимости активов Общества на последнюю отчётную дату;

принятие решений об одобрении крупных сделок, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет от 25 до 50 процентов балансовой стоимости активов Общества на последнюю отчётную дату, если Совет директоров не достиг единогласия по вопросу о совершении такой сделки и вопрос о ее одобрении вынесен Советом директоров на решение Общего собрания акционеров;

принятие решения об участии в холдинговых компаниях, финансово- промышленных группах, ассоциациях и иных объединениях коммерческих организаций.

Совет директоров Общества осуществляет общее руководство деятельностью Общества, за исключением решения вопросов, отнесенных Федеральным законом и Уставом к компетенции Общего собрания акционеров. Совет директоров Общества состоит из 7 (Семи) человек.

Генеральный директор осуществляет оперативное руководство текущей деятельностью Общества в соответствии с Федеральным законом, Уставом и трудовым контрактом.

Генеральный директор избирается Советом директоров на срок не более трех лет и является единоличным исполнительным органом Общества. Генеральный директор организует выполнение решений Общего собрания акционеров и Совета директоров с целью обеспечения прибыльности Общества, его финансово-экономической устойчивости, заботится об обеспечении социальных гарантий работников Общества. Генеральный директор ежеквартально отчитывается перед Советом директоров

Общества:

• об исполнении поручений Совета директоров;
• об исполнении Бюджета доходов и расходов Общества;
• об использовании фондов и средств Общества;
• о работе с дебиторской и кредиторской задолженностью Общества;
• о претензионно - исковой работе Общества;
• о выполнении планов, смет и финансовых заданий.

Генеральный директор без доверенности действует от имени Общества, представляет его интересы, совершает сделки от имени Общества, утверждает штаты, издает приказы и дает указания, обязательные для исполнения всеми работниками Общества.

Для осуществления контроля за финансово-хозяйственной деятельностью Общее собрание акционеров избирает Ревизионную комиссию. Члены Ревизионной комиссии избираются на срок до следующего годового собрания акционеров. Количественный состав Ревизионной комиссии составляет 3 человека [49].

Реестродержатель Общества: Закрытое акционерное общество «Специализирован­ный регистратор - Держатель реестра акционеров газовой промышленности» ЗАО « СР-ДРАГа» ( Российская Федерация 117420 г. Москва, ул. Новочере­мушкинская, д.71/32).

Уставный капитал Общества на 1 января 2011 года составлял 22 000 (Двадцать две тысячи) рублей и соответствует 22 000 обыкновенных акций но­минальной стоимостью 1 (один) рубль каждая. Уставный капитал Общества за отчетный период не изменился. Уставный капитал оплачен полностью.

Доли государственной и муниципальной собственности в уставном ка­питале нет. Структура акционерного капитала Общества (по обыкновенным акциям) - частная собственность - 100%. При учреждении Общества все акции размещены среди учредителей, которые оплачены по их номинальной стоимости. Доли участников Общества в уставном капитале Общества приведены в табл. 1.

Таблица 1- Доли участников Общества в уставном капитале

Акционеры	% участия	Количество акций
1	2	3
ООО Управляющая компания «Регион- газфинанс»	6,08	1338
ОАО «Газпромрегионгаз».	31,11	6843
ООО УК «Регионгазфинанс» Д.У закрытый паевой инвестиционный фонд акций «Региональный»	55,26	12157
ООО «Мострансгаз»	7,55	1662

Общество выпустило следующие типы акций одинаковой номинальной

стоимости:

- обыкновенные именные акции - 22,0 тыс. штук (двадцать две тысячи штук), номинальной стоимостью 1 (один) рубль каждая.

Все акции выпускаются в форме именных бездокументарных ценных бумаг. Наличие специального права на участие РФ в управлении Обществом -

нет.

Сведения о выплате объявленных (начисленных) дивидендов по акциям Общества за последние три года представлены в табл. 2.

Таблица 2 - Сведения о выплате объявленных (начисленных) дивидендов по акциям Общества

Показатели	2008	2009	2010
Общая сумма объявленных (начисленных) дивидендов, руб.	2134000	4400000	0
Размер дивиденда на одну обыкновенную акцию, руб.	97	200	0
Размер дивиденда на одну привилегированную акцию, руб.	Привилегированные акции отсутствуют	Привилегированные акции отсутствуют	Привилегированные акции отсутствуют
Общая сумма выплаченных дивидендов, руб.	2134000	4400000	0

 

Решением общего собрания акционеров в 2011 году принято дивиденды за 2010 год не объявлять и не выплачивать.

В табл. 3 представлены показатели, характеризующие уровень отдачи акционерного капитала исследуемого предприятия.

Таблица 3 - Показатели отдачи акционерного капитала Общества

Показатели	Алгоритм расчета	2008	2009	2010
Коэффициент отдачи акционерного капитала	Чистая прибыль / Акционерный капитал	1200,0	1710,4	2061,5
Коэффициент балансовой стоимости одной акции	Акционерный капитал + Резервный фонд / общее количество акций кампании	1,14	1,14	1,14
Коэффициент дивидендных выплат, %	Сумма дивидендов / Чистая прибыль х 100	7,1	11,7	0
Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами	Чистые активы / Количество привилегированных акций	Привилегированные акции отсутствуют	Привилегированные акции отсутствуют	Привилегированные акции отсутствуют

 

Полное наименование и адрес аудитора Общества: Общество с ограниченной ответственностью Тульская аудиторская служба «ХАРС», 300000, г. Тула, ул. Ф. Энгельса, 73.

Численность работников Общества на 01.01.2010: 607 чел.

 

2.2 Оценка экономической эффективности деятельности общества

Результаты финансово-хозяйственной деятельности. Первоначальный бюджет доходов и расходов Общества на 2010 год был утвержден решением Совета директоров протоколом согласования №5 от 27.04.10г.).

Утвержденный средний тариф на 2010 год составил 258,9 руб. за 1 тыс. куб.м газа (в том числе спецнадбавка - 22,9 руб за 1 тыс. куб.м газа.

Доходная часть бюджета составила 511745,0 тыс. руб. (план 464840,4 тыс.руб.), т.е. фактические доходы превысили плановые на 46904,6 тыс.руб.

Расходная часть бюджета составила 431596,5 тыс. руб. (план 401479,8 тыс. руб.), т.е. фактические расходы превысили плановые на 46904,6 тыс. руб.

Общий финансовый результат (прибыль) составил 80148,5 тыс. руб. (план 63360,6 тыс. руб.), т.е. в 2010 году Общество получило прибыль выше плановой на 16787,9 тыс. руб., или выполнение на 126,5 %).

С учетом прочих доходов и расходов, финансовый результат по Обществу составил 60154,4 тыс. руб., при плане 39883,4 тыс. руб. Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия составила 45353,5 тыс. руб., при плане 29088,7 тыс. руб. (+ 16264,8 тыс. руб.).

По прочей деятельности как доход, так и расход превысили бюджетные показатели, а финансовый результат составил 38137,9 тыс. руб. (+6808,3 тыс. руб.).

По виду деятельности - транспортировка природного газа - доходы составил 176607,1 тыс. руб., что на 1362,9 тыс. руб. меньше заложенного в бюджет.

Расходная часть - по эксплуатационным расходам ГРО составила 134742,51 тыс. руб., что на 11691,4 тыс. руб. меньше заложенного в бюджет.

Основные технико-экономические показатели Общества за 2010 год представлены в табл. 4.

Таблица 4 - Основные технико-экономические показатели Общества за 2010

Показатели	Ед. изм.	Факт 2009	План 2010	Факт 2010	Вып. плана, %
1	2	3	4	5	6
Природный газ
Объем полученного газа	Млн. куб. м	671,6	700,3	679,0	97,0

 

Продолжение табл. 4

1	2	3	4	5	6
Транспортировка газа потребителям	Млн. куб. м	670,0	398,7	677,5	97,0
Транзит газа	Млн. куб. м	0	0	0	0
Транспортировка газа по газопроводу-отводу	Млн. куб. м	0	0	0	0
Доходы	Тыс. руб.	172709,1	177970,0	176607,1	99,2
В т.ч. за счет применения спецнадбавки	Тыс. руб.	8478,6	9619,9	9422,3	97,9
В т.ч. за счет транспортировки газа по газопроводу-отводу	Тыс. руб.	0	0	0	0
Расходы	Тыс. руб.	126493,7	146433,9	134742,5	92,0
В т.ч. за счет транспортировки газа по газопроводу-отводу	Тыс. руб.	0	0	0	0
Прибыль	Тыс. руб.	46215,4	31536,1	41864,5	132,8
В т.ч. за счет транспортировки газа по газопроводу-отводу	Тыс. руб.	0	0	0	0
Рентабельность	%	36,5	21,5	31,1	144,3
Сжиженный газ
Объем полученного газа	тн	3334,5	3202,5	3498,1	109,2
Объем реализации газа	тн	3155,3	2830,0	3212,9	113,5
Доходы	Тыс. руб.	45006,3	50206,5	57266,7	114,1
Расходы	Тыс. руб.	46973,7	49711,5	57120,6	114,9
Прибыль	Тыс. руб.	-1967,5	495	146,1	29,5
Рентабельность	%	-4,2	1,0	0,26	25,7
Прочая деятельность
Доходы, в т.ч.	Тыс. руб.	250654,6	236664,0	277871,3	117,4
Торговая деятельность	Тыс. руб.	58949,8	61000,0	65151,8	106,8
СМР	Тыс. руб.	103535,2	83962,0	117870,7	140,4
Тех. Обслуживание	Тыс. руб.	19682,8	20332,0	23647,3	116,3
ВДГО	Тыс. руб.	47106,8	52923,0	53723,9	101,5
Прочие	Тыс. руб.	21380,0	18447,0	17477,6	94,7
Расходы, в т.ч.	Тыс. руб.	226408,2	205334,4	239733,4	116,8

Продолжение табл. 4

1	2	3	4	5	6
Торговая деятельность	Тыс. руб.	53117,0	57102,4	61477,4	107,7
СМР	Тыс. руб.	91503,4	72619,2	103931,0	143,1
Тех. Обслуживание	Тыс. руб.	13771,8	14771,0	15038,2	101,8
ВДГО	Тыс. руб.	54973,3	49609,2	49007,7	98,8
Прочие	Тыс. руб.	13042,7	11232,6	10279,1	91,5
Прибыль	Тыс. руб.	24246,4	31329,6	38137,9	121,7
Рентабельность	%	10,7	15,3	15,9	104,3
Итого по всем видам деятельности
Доходы	Тыс. руб.	468370,0	464840,4	511745,0	110,1
Расходы	Тыс. руб.	399875,6	401479,8	431596,5	107,5
Прибыль	Тыс. руб.	68494,4	63360,6	80148,5	126,5
Рентабельность	%	17,1	15,8	18,6	117,7
Прочие показатели
Прочие доходы	Тыс. руб.	15908,0	11185,0	15086,1	134,9
Прочие расходы	Тыс. руб.	32541,0	34662,2	35080,2	101,2
Прибыль до налогообложения	Тыс. руб.	51861,4	39883,4	60154,4	150,8
Налог на прибыль и иные обязательства	Тыс. руб.	14233,0	10794,7	14801,0	136,8
Чистая прибыль	Тыс. руб.	37628,4	29088,7	45353,4	156,0
В т.ч.сумма спецнадбавки к использованию	Тыс. руб.	8478,6	9619,9	9422,3	97,9
Чистая прибыль за вычетом спецнадбавки к использованию	Тыс. руб.	29149,8	19468,8	35931,1	184,8
Рентабельность по чистой прибыли	Тыс. руб.	6,7	4,5	7,7	172,7
Средняя численность	Чел.	621	630	597	94,8
Среднемесячная зарплата	Руб.	21280	21427	22170	103,5
Средняя численность работников, занятых по транспортировки газа	Чел.	262	281	272	96,8
Среднемесячная зарплата работников, занятых по транспортировки газа	Руб.	17936	20188	19174	95,0

 

Объем транспортировки газа потребителям составил 677,5 млн. куб.м., что на 7,5 млн.куб.м. больше чем в 2009 году.

Итоги финансово-хозяйственной деятельности. В результате хозяйственной деятельности в 2010 году:

Выручка составила 511745,1 тыс. руб. (без НДС)

в том числе:

транспортировка газа 176607,1 тыс. руб.

реализация СУГ 57266,7 тыс. руб.

прочая деятельность 277871,3 тыс. руб.

в т.ч. строительно-монтажные работы 117870,7 тыс. руб.

Себестоимость 431596,5 тыс. руб.

Прибыль составила 80148,5тыс. руб.

в том числе:

транспортировка газа 41864,5 тыс. руб.

реализация СУГ 146,1 тыс. руб.

прочая деятельность 38137,9 тыс. руб.

в т.ч. строительно-монтажные работы 13939,7 тыс. руб.

Рентабельность составила 18,6 %

в том числе по всем видам деятельности:

транспортировка газа 31,1%

реализация СУГ 0,26 %

прочая деятельность 15,9 %

в т.ч. строительно-монтажные работы 13,4 %

Обществом получена прибыль от продаж в размере 80148,5 тыс. руб., по сравнению с аналогичным показателем прошлого года она увеличилась (положительная тенденция) на 11654,4 тыс. руб. (26,5%).

Общество в 2009 и 2010 году выполняло план по капитальным вложениям. Объем капитальных вложений утвержден Советом директоров (протокол № 4 от 02.03.09 г.) в 2009 году составил 36499,0 тыс.руб., в том числе:

1)строительство объектов основных средств - 24500,0 тыс. руб.

в том числе:

строительство и реконструкция газовых сетей - 22710,0 тыс. руб.

проектно- изыскательские работы - 1790,0 тыс. руб.

строительство и реконструкция инженерных сооружений и зданий - 0 тыс. руб.

2) приобретение отдельных объектов основных средств в том числе:

Автотранспорт - 3330,0 тыс. руб.

машины и оборудование - 2960,0 тыс. руб.

вычислительной и орг.техники, инструмент и прочих - 1887,0 тыс. руб.

прочие объекты недвижимости и НМА - 3822,0 тыс. руб.

Источником финансирования явились:

амортизация - 10150,0 тыс. руб.

прибыль - 17859,0 тыс. руб.

спецнадбавка - 8490,0 тыс. руб.

привлеченные средства - 0.

В 2009 году капитальные вложения освоены на сумму в размере 40213,92 тыс. рублей. Выполнение плана по капитальным вложениям составило 110,1 % к плану.

Объем капитальных вложений утвержденный Советом директоров (протокол № 5 от 27.04.10 г.) в 2010 году составил 33114,83 тыс.руб., в том числе НДС, что составило 86,6 % к плану.

Допущены отклонения от запланированных показателей по разделам:

1. Машины и оборудование - при плане в размере 6888,20 тыс. руб. осуществлены капитальные вложения на сумму 4271,68 тыс. руб. (62 % к плану), в том числе:

- по статье Автотранспорт из запланированных 2010 тыс. руб. фактически осуществлено вложений на сумму 349,41 тыс. руб. (17,1% к плану). Причиной отклонений явилось непоставка автомобиля ЗИЛ-433362, ЗИЛ-50 ОАО «Газпромрегионгаз» на сумму 1695,0 тыс. руб.

2. Проектно-изыскательные работы - при плане в размере 7631 тыс. руб. осуществлены капитальные вложения на сумму 6964,46 тыс. руб. (91,3% к плану). Причиной отклонений явилось снижение фактических затрат на плановые объекты, план в разрезе объектов выполнен.

3. Реконструкция - при плане в размере 12321,54 тыс. руб. осуществлены капитальные вложения на сумму 10603,61 тыс. руб. (86,1% к плану). Причиной отклонений явилось невыполнение плана в денежном выражении в результате снижения цен на плановые объекты, план в разрезе объектов выполнен.

Источником финансирования явились:

амортизация - 15235,0 тыс. руб.

прибыль - 8519,33 тыс. руб.

спецнадбавка - 9360,5 тыс. руб.

привлеченные средства - 0.

Представим анализ динамики состава и структуры имущества общества, который дает возможность установить размер абсолютного и относи­тельного прироста или уменьшения всего имущества предприятия и отдельных его видов.

Прирост (уменьше­ние) актива свидетельствует о расширении (сужении) де­ятельности предприятия.

Показатели структурной динамики отражают долю уча­стия каждого вида имущества в общем изменении сово­купных активов. Их анализ позволяет сделать вывод о том, в какие активы вложены вновь привлеченные финансовые ресурсы или какие активы уменьшились за счет оттока финансовых ресурсов.

Данные аналитических расчетов представ­лены в табл. 5.

Таблица 5 - Анализ состава и структуры имущества предприятия

Размещение имущества	На начало года		На конец года		Изменение за год (+, -)		% изме­нения в структуре
	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к началу года
1	2	3	4	5	6	7	8
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы	30	0	34	0	4	113,3	0
Основные средства	162050	43	172540	30	10490	106,4	-13
Незавершенное строительство	30798	8	20344	3	-10454	66,0	-5
Долгосрочные финансовые вложения	159	0	49	0	-110	30,8	0
Отложенные налоговые активы	-	-	-	-	-	-	-
Прочие внеоборотные активы	-	-	-	-	-	-	-
Итого по I разделу	193037	51	192967	33	-70	99,9	-18
II. Оборотные активы
Запасы	34744	9	39075	7	4331	112,5	-2
НДС по приобре­тенным ценнос­тям	38	0	48	0	10	126,3	0
Дебиторская задолженность	100056	27	260208	44	160152	260,0	17
Краткосрочные финансовые вложения	10082	3	10206	2	124	101,2	-1
Денежные средства	38015	10	82322	14	44307	216,5	4
Прочие оборот­ные активы	19	0	65	0	46	342,1	0
Итого по разделу II	182954	49	391924	67	208970	214,2	18
Всего	375991	100	584891	100	208900	155,6	0

Как видно из табл. 5 общая стоимость имущества предприятия, включая деньги и средства в расчетах, уве­личилась за отчетный период на 208900 тыс. руб., или на 55,6 %.

В его составе на начало отчетного периода обо­ротные (мобильные) средства составляли 182954 тыс. руб. За отчетный период они увеличились на 208970 тыс. руб., или в два раза. Их удельный вес в стоимости активов предприятия увеличился на 18 процентных пункта и составил на конец года 67 %. Это обусловлено опережением темпов приро­ста мобильных активов по сравнению с темпами прирос­та всех совокупных активов. Наиболее существенно воз­росла их мобильная часть - дебиторская задолженность и денежные средства (на 160152 тыс. руб., или на 260 % и 44307 тыс. руб. ли 216,5% соответственно. На конец отчетного периода удель­ный вес их равняется более половины всего имуще­ства по срав­нению с началом года. Краткосрочные финансовые вложения увеличились на 124 тыс. руб., или на 1,2 %, их удельный вес снизился 1,0 процентный пункт. Дебиторская задол­женность изменилась за отчетный период, увеличив­шись 160152 тыс. руб., или на 160 %, а ее удель­ный вес увеличился на 17 %.

Иммобилизованные средства уменьшились за отчетный период на 70 тыс. руб., или на 0,1 %, а их удельный вес снизился на 18 %. Произошло это главным обра­зом за счет снижения стоимости незавершенного строительства на 10454 тыс. руб., или на 44, %, и снижения долгосрочных финансовых вложений на 110 тыс. руб., или на 69,2%. Основные средства увеличились за отчетный пе­риод на 10490 тыс. руб., или на 6,4 %, а удельный вес их снизился на 13 %. Прирост нематериальных активов составил 4 тыс. руб., или 13,3 %.

Анализ показателей структурной динамики также вы­явил наличие благоприятной тенденции: две тре­тьи (67 %) всего прироста имущества было обеспечено за счет прироста оборотных активов. Таким образом, вновь привлеченные финансовые ресурсы были вложены в основном в ликвидные активы, что способствует инвестиционной привлекательности предприятия.

На анализируемом предприятии объем продаж за отчетный период составил 511745 тыс. руб., за предыдущий период - 468370 тыс. руб. Наблюдается увеличение объема продаж по сравнению с прошлым го­дом на 9,3 % (511745 : 468370 х 100 % - 100 %) при темпах роста активов за этот же период на 55,6 %. Это свидетель­ствует о чрезмерном увеличении активов предприятия.

Оценку динамики состава и структуры источников соб­ственного и заемного капитала проведем в табл. 6.

Таблица 6 - Анализ состава и структуры источников финансовых ресурсов предприятия

Источники финансовых ресурсов	На начало периода		Наконец периода		Изменение (+,-)		% изме­нения в структуре
	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	%
Уставный капитал	22	0	22	0	0	100	0
Добавочный капитал	109331	29	108955	19	-376	99,7	-10
Резервный капитал	3	0	3	0	0 0	0	0
Нераспределенная прибыль (непокры­тый убыток)	161681	43	202906	35	41225	125,5	-8
Итого	271037	72	311886	54	40849	115,1	-18
Долгосрочные обязательства	1705	0,5	2744	0,5	1039	160,9	0
Кредиторская задолженность	103096	27,5	270088	45,5	166992	261,9	+18
Задолженность участ­никам по выплате доходов	153	0	173	0	20	113,1	0
Итого	103249	28	270261	46	167012	261,8	+18
Всего	375991	100	584891	100	208900	155,5	0

Как видно из табл. 6 возрастание стоимости имуще­ства предприятия за отчетный период составило 208900 тыс. руб., или 55,5 %. Это обусловлено, главным образом, увеличени­ем заемного капитала на 167012 тыс. руб., или на 161,8%, и ростом собственных средств на 40849 тыс. руб., или на 15,1 %.

Таким образом, наблюдаются различные темпы прироста собственного и заемного капитала, приведшие к значительному, изменению структуры капитала. По со­стоянию на начало года доля собственного и заемного ка­питала составляла соответственно 72 % и 28 %. По состоянию на конец года соотношение удельных весов из­менилось на 18 пунктов в пользу последнего и составило соответственно 54 % и 46 %.

Анализ динамики слагаемых собственно капитала сви­детельствует, что уставный капитал в отчетном году сохра­нен, а увеличение собственных финансовых ресурсов по сравнению с началом года произошло за счет роста нераспределенной прибыли на 41225 тыс. руб., или на 25,5 %, при од­новременном снижении ее доли в общем объеме фи­нансирования до 35 % при 43% на начало года.

В составе заемного капитала наиболее значительно воз­росла кредиторская задолженность, которая увеличилась на 166992 тыс. руб., или на 161,9%. Ее удельный вес увеличился на 18 %.

Таким образом, сравнение структурной динамики ак­тива и пассива баланса позволи­ло определить, что, во-первых, 55,5 % прироста финансо­вых ресурсов было, в основном, направлено на увеличение мобильных активов, что только увеличило уровень его мобильности, во-вторых, наибольшее влияние на уве­личение имущества оказал прирост заемного капита­ла.

Проведем более подробный анализ расчетов с дебиторами и кредиторами. Дебиторская задолженность Общества по состоянию на 01.01.2011 года составляет 260207,9 тыс. руб., ее удельный вес в структуре баланса занял 44,5 %. В целом за 2010 год дебиторская задолженность увеличилась на 160151,9 тыс. руб.

Структура дебиторской задолженности представлена в табл. 7.

Таблица 7 - Структура дебиторской задолженности (тыс. руб.)

Показатели	На 01.01.2010	На 01.01.2011	Изменение, (+/-)	Уд. вес к общей задолженности на 01.01.2011, %
Дебиторская задолженность, всего, в том числе	100056	260207,9	+160151,9	100,0
Покупатели и заказчики	35416,7	38190,5	+2773,8	14,7
Резерв по сомнительным долгам	-524,6	-598,3	-73,7	-0,2
Авансовые платежи поставщикам	6870,5	7602,7	+732,2	2,9
Авансовые платежи в государственные внебюджетные фонды	53,2	6,8	-43,4	0
Долг за рабочими	134,7	160	+25,3	1,0
Расчеты с подотчетными лицами	8,3	2,2	-6,1	0
Расчеты с персоналом по прочим операциям	1810,9	1548,6	-262,3	0,6
Прочие дебиторы	56286,3	213295,4	+151009,1	82,0

 

Рост дебиторской задолженности произошел за счет:

1.Строительства объекта «Газоснабжения поселка Алешня в Зареченском районе города Тулы» за счет средств спецнадбавки, учитываемой в тарифе на транспортировку газа.

2. Строительства объекта «Комплекс зданий административного назначения со встроенными торговыми помещениями» (КЗАН).

Кредиторская задолженность по состоянию на 01.01.2011 составила 27088,0 тыс. руб., ее удельный вес в структуре баланса составляет 46,2%.

Структура кредиторской задолженности представлена в табл. 8.

Таблица 8 - Структура кредиторской задолженности

Показатели	На 01.01.2010	На 01.01.2011	Изменение, (+/-)	Уд. вес к общей задолженности на 01.01.2011, %
1	2	3	4	5
Кредиторская задолженность, всего	103096	270088	+166992	100

Продолжение табл. 8

1	2	3	4	5
Поставщики и подрядчики	6842	10051	+3209	3,7
Задолженность перед персоналом организации	6686	7584	+898	2,8
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	2561	3413	+852	1,3
Задолженность по налогам и сборам	23822	27824	+4002	10,3
Прочие кредиторы	63185	221216	+158031	81,9

 

Кредиторская задолженность увеличилась на 166992 тыс. руб. или на 162,0 %. Основное увеличение произошло по прочим кредиторам (на 81,9%), и по налогам и сборам (10,3%). Рост кредиторской задолженности произошел из-за средств перечисленных ООО «ЦИТЕХ» на расчетный счет Общества денежных средств в сумме 139000 тыс. руб. по инвестиционному договору для создания объекта «КЗАН».Кредиторская задолженность нереальная к взысканию отсутствует. Задолженность перед поставщиками газа отсутствует. В табл. 9 представлена динамика дебиторской и кредиторской задолженности по балансу на 1 число квартала анализируемого периода.

Таблица 9 - Динамика дебиторской и кредиторской задолженности по балансу, тыс. руб.

Показатели	По состоянию на					Удельный вес к валюте баланса, %
	01. 10	04. 10	07. 10	10. 10	01. 11	01. 10	04. 10	07. 10	10. 10	01. 11
ДЗ	100056	119412	116415	150988	260208	26,6	29,7	29,4	33,9	44,5
КЗ	103096	112612	109844	164591	270088	27,4	28,0	27,7	36,9	46,2

Из табл. 9 видно, что удельный вес дебиторской задолженности на первое число каждого квартала анализируемого периода растет.

На 01.01.10 удельный вес дебиторской задолженности составлял 26,7 %, на 01.04.10 удельный вес дебиторской задолженности увеличился до 29,7 %, на 01.07.10 удельный вес дебиторской задолженности практически не изменился и остался на уровне 29 %, на 01.10.10 удельный вес составил 33,9 %, на 01.01.11 удельный вес дебиторской задолженности увеличился до 44,5%.

Удельный вес кредиторской задолженности так же рос. На 01.01.10 удельный вес кредиторской задолженности составлял 27,4 %, на 01.04.10 удельный вес кредиторской задолженности увеличился до 28,0 %, на 01.07.10 удельный вес кредиторской задолженности практически не изменился и остался на уровне 28 %, на 01.10.10 удельный вес составил 36,9 %, на 01.01.11 удельный вес дебиторской задолженности увеличился до 46,2%. Темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности практически одинаковы.

В табл. 10 представлены коэффициенты оборачиваемости кредиторской и дебиторской задолженности.

Таблица 10 - Динамика коэффициентов оборачиваемости кредиторской и дебиторской задолженности

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Изменение
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	6,38	3,37	-3,01
Длительность оборота	25	167	+142
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	7,52	3,42	-4,1
Длительность оборота	48	105	57

 

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности за 2010 г. составил 3,17 оборота или 167 дней. По сравнению с 2009 г. коэффициент снизился на 3,01 оборота, увеличилась длительность оборота на 142 дня.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности за 2010 г. Составил 3,42 оборота или 105 дней. По сравнению с 2009 г. Коэффициент уменьшился на 4,1 оборот, увеличилась длительность оборота на 57 дней.

Проведем анализ показателей рентабельности предприятия в динамике по данным бухгалтерской отчетности в табл. 11.

Таблица 11 - Анализ показателей рентабельности предприятия

Наименование показателя	Способ расчета	Прошлый год	Отчетный год	Отклонение
1	2	3	4	5
1. Рентабельность продаж, %	(Прибыль от продаж / Выручка от продаж ) х 100 %	14,6	15,7	1,1
2. Бухгалтерская рентабельность от обычной деятельности, %	(Прибыль до налогообложения/ Выручка от продаж ) х 100 %	11,1	11,7	+0,6
3. Чистая рентабельность, %	(Чистая прибыль / Выручка от продаж ) х 100 %	8,0	8,9	+0,9
4. Экономическая рентабельность, %	(Чистая прибыль / Средняя стоимость имущества) х 100 %	7,8	9,4	+1,6
5. Рентабельность собственного капитала, %	(Чистая прибыль / Средняя стоимость собственного капитала) х 100 %	14,8	15,6	+0,8
6. Валовая рентабельность, %	(Прибыль валовая / Выручка от продаж ) х 100 %	19,5	21,0	+1,5
7. Затратоотдача, %	(Прибыль от продаж / Затраты на производство и реализацию продукции ) х 100 %	18,2	19,8	+1,6
8. Рентабельность заемного капитала, %	(Чистая прибыль / Средняя стоимость заемного капитала) х 100 %	20,0	24,0	+4,0
9. Рентабельность внеоборотного капитала, %	(Чистая прибыль / Средняя стоимость внеоборотного капитала) х 100 %	19,4	23,5	+4,1
10. Рентабельность оборотного капитала, %	(Чистая прибыль / Средняя стоимость оборотного капитала) х 100 %	12,2	15,8	+3,6

Изменение показателей рентабельности Общества представим графически (рис.2).

Рентабельность основной деятельности за предыдущий год составила 18,2 %. В отчетном году значение показателя увеличилось на 1,6 % и составило 19,8 %. На увеличение показателя рента­бельности повлиял опережающий рост прибыли от продаж по срав­нению с темпом роста себестоимости.

Вследствие эффективности ос­новной деятельности увеличивается показатель рентабельности про­даж. Его значение увеличилось с 14,6 % до 15,7 % за анализируемый период.

Увеличился показатель экономической рентабельности (рентабельность имущества), его значение изменилось с 7,8 % до 9,4 %, намечен рост показателя на 1,6%.

Эффективность использования внеоборотного капитала в отчет­ном году увеличилась по сравнению с предыдущим на 4,1%, оборотного капитала на 3,6%.

Пока­затель рентабельности оборотного капитала, характеризует более эффективное исполь­зование организацией своих оборотных средств, показывая, какой объем чистой прибыли обеспечивается каждым рублем активов.

Положительной можно считать наметившуюся тенденцию роста рентабельности собственного капитала. Так, этот показатель в отчет­ном году составил 15,6%, что больше аналогичного показателя за предыдущий год на 0,8%.

 

2.3 Оценка устойчивости финансового положения общества

Сопоставление групп активов и обязательств позволяет устано­вить уровень ликвидности по состоянию на отчетную дату, а также спрогнозировать ее на перспективу.

В соответствии с группировкой, представленной в табл. 12, ран­жированы статьи активов и пассивов по данным бухгалтерского ба­ланса организации на начало и конец анализируемого периода [23, с. 302]

Таблица 12 - Группировка активов и пассивов бухгалтерского баланса для оценки ликвидности предприятия за 2010 год

Группы активов и пассивов	Строка баланса	Сумма, тыс. руб.			Темп роста, %
		Начало года	Конец года	абсолютный прирост
Наиболее лик­видные активы (А1)	250+260	48097	92528	44431	192,4
Быстро реали­зуемые активы (А2)	240+270	100056	260208	160152	260,1
Медленно реа­лизуемые ак­тивы (A3)	210+220	34801	39188	4387	112,6
Труднореали­зуемые активы (А4)	190+230	193037	192967	-70	99,9
Валюта актива баланса	300	375991	584891	208900	155,6
Наиболее срочные обяза­тельства (П1)	620+630	103096	270088	166992	261,9
Краткосроч­ные обязатель­ства (П2)	610+650+ 660	153	173	20	113,1
Долгосрочные обязательства (ПЗ)	590	1705	2744	1039	160,9
Собственный капитал (П4)	490+640	271037	311886	40849	115,1
Валюта пасси­ва баланса	700	375991	584891	208900	155,6

Текущая ликвидность свиде­тельствует о наличии у организации избыточной величины ликвид­ных активов (А1 + А2) для погашения краткосрочных обязательств (П1 + П2) в ближайшее время, т. е. соблюдается неравенство:

(А1+А2) > (П1 + П2).

Текущая ликвидность на начало года:

(А1+А2) > (П1 + П2).

148153 > 103249

Текущая ликвидность на конец года:

(А1+А2) > (П1 + П2).

352796 > 270261

Перспективная ликвидность прогнозирует пла­тежеспособность организации на более длительный срок, которая будет обеспечена при условии, что поступления денежных средств с учетом имеющихся материально-производственных запасов и дол­госрочной дебиторской задолженности превысят все внешние обя­зательства:

(А1 + А2 + A3) > (П1 + П2 + ПЗ).

Перспективная ликвидность на начало года:

(А1 + А2 + A3) > (П1 + П2 + ПЗ)

182954 > 104954

Перспективная ликвидность на конец года:

(А1 + А2 + A3) > (П1 + П2 + ПЗ)

391294 > 273005

В бухгалтерском балансе организации наметилась положительная тенденция, направленная на повыше­ние его ликвидности.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются неравенства:

А1>П1, А2>П2, А3>П3, А4< П4.

В исследуемой организации на начало года:

А1< П1, А2>П2, А3>П3, А4< П4.

Не выполняется первое неравенство.

В исследуемой организации на конец года:

А1< П1, А2>П2, А3>П3, А4< П4.

Не выполняется первое неравенство.

Поэтому, баланс нельзя признать абсолютно ликвидным, поскольку выполняются три неравенства из четырех.

Для анализа ликвидности используется также ряд относитель­ных показателей - коэффициентов, характеризующих также каче­ство структуры бухгалтерского баланса.

В табл. 13 представим показатели ликвидности и платежеспособности организации за 2010 г.

Таблица 13 - Показатели ликвидности и платежеспособности организации

Показатель	Формула расчета	Опти- мальное значение	На начало года	На конец года	Изменение (+/-)
1. Коэффициент текущей ликвидности	(А1+ А2+А3)/ (П1+П2)	≥ 2	1,77	1,45	-0,32
2. Коэффициент критической (промежуточной) ликвидности	(А1 + А2)/ (П1+П2)	≥ 0,8	1,43	1,30	-0,13
3. Коэффициент абсолютной ликвидности	А1/(П1+П2)	≥ 0,2	0,47	0,34	-0,13

Графически изменение коэффициентов ликвидности представлены на рис. 3.

Коэффициент текущей ликвидности равен 1,45. Полеченное значение говорит о том, что оборотные средства общества практически в полтора раза перекрывают размер краткосрочных обязательств.

Коэффициент быстрой (промежуточной ликвидности) равен 1,3, рекомендуемая нижняя граница показателя 0,8. В данной ситуации можно сделать вывод, что исключив из расчета наименее ликвидные статьи оборотных активов (производственные запасы), у организации сохранится возможность погашения своих краткосрочных обязательств.

Коэффициент абсолютной ликвидности равен 0,34, рекомендуемая нижняя граница показателя 0,7. Это значение говорит о надежности организации, так как она способна при необходимости немедленно погасить более 30 % краткосрочных заемных средств за счет использования исключительно самых ликвидных активов - денежных средств и краткосрочных финансовых вложений.

Общий показатель ликвидности вычисляется по формуле:

КЛ = (А1 + 0,5А2 + 0,3А3) / (П + 0,5П2 + 0,3П3)

На начало года КЛ = 1,05

На конец года КЛ = 0,86

Общий показатель ликвидности баланса показывает отношение суммы всех ликвидных средств предприятия к сумме всех платежных обязательств (как краткосрочных, так и долгосрочных) при условиях, что различные группы ликвидных средств и платежных обязательств входят в указанные суммы с весовыми коэффициентами, учитывающими их значимость с точки зрения сроков поступления средств и погашения обязательств. В данном случае значения этого показателя говорят о высоком уровне надежности организации.

Представленные коэффициенты позволяют сделать вывод о благоприятной тенденции платежеспособности. Компания продолжает оставаться платежеспособной.

Финансовая устойчивость зависит также от результатов анализа баланса «по горизонтали», а именно от соблюдения основного пра­вила, при котором собственный капитал превышает внеоборотные активы. Выполнение этого условия характеризуют значения коэф­фициентов:

• собственных оборотных средств в совокупных активах;
• обеспеченности собственными оборотными средствами;
• обеспеченности запасов собственными оборотными средствами;
• маневренности собственного капитала;
• постоянного актива;
• инвестирования.

Абсолютной финансовой независимостью обладает предприятие, которое полностью формирует мате­риально-производственные запасы только за счет собственных средств. При этом коэффициент обеспеченности запасов собственны­ми оборотными средствами будет больше или равен единице [37, с. 320].

В табл. 14 представлены результаты расчетов финансовых коэффициентов, характеризующих структуру баланса предприятия по состоянию на начало и конец анализируемого периода.

Таблица 14 - Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость предприятия за 2010 год

Показатель	Формула расчета	Оптимальное значение	На начало года	На конец года	Изменение (+,-)
1	2	3	4	5	6
1. Коэффициент финансовой независимости (автономии)	Собственный капитал / Активы	>0,5	0,73	0,53	-0,2
2. Коэффициент финансового рычага (финансо вый леверидж)	Заемный капитал / Собственный капитал	<1	1,40	0,87	-0,53

Продолжение табл. 14

1	2	3	4	5	6
3. Коэффициент маневренности собственного капитала	(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства - Внеоборотные активы) / Собственный капитал	0,2	0,29	0,39	0,1
4. Коэффициент постоянного актива	(Внеоборотные активы - Долгосрочные обязательства) / Собственный капитал	<0,80	0,70	0,60	-0,1
5. Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами	(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства - Внеоборотные активы) / Оборотные активы	>0,1	0,43	0,31	-0,12
6. Коэффициент обеспеченности запасов собст- венными средствами	(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства - Внеоборотные активы) / Запасы	>0,8	2,29	3,11	0,82

Как видно из табл. 14, на конец 2010 г. финансовое положение организации достаточно устойчивое, о чем свидетельствует положи­тельная динамика ряда коэффициентов.

Так, значение коэффици­ента финансовой независимости (автономии) в течение года остается в пределах нормативного значения (более 0,5). Т.е. на конец года 53 % активов финансируется за счет устойчивых источников, что говорит о высокой финансовой устойчивости.

Коэффициент маневренности равен 0,38, это означает, что 38 % собственного капитала вложена в наиболее маневренную (мобильную) часть активов. По данному показателю так же наблюдается положительная тенденция - увеличение на 10 % за отчетный период.

Коэффициент обеспеченности запасов собственным источниками финансирования говорит о том, что все текущие активы полностью покрываются собственным капиталом.

Поскольку любая компания для соблюдения минималь­ного уровня финансовой устойчивости и ликвидности баланса должна иметь величину собственного капитала, превышающую ве­личину внеоборотных (долгосрочных) активов, то значение коэф­фициента маневренности собственного капитала должно быть как минимум положительным. В противном случае, компания не имеет собственных источни­ков для формирования оборотных активов, т. е. величина собствен­ного оборотного капитала отрицательна.

Приведенные коэффициенты, определяемые по данным бухгал­терского баланса и отражающие уровень финансовой устойчивости и независимости в части формирования имущественного комплекса организации, говорят о нормальной финансовой устойчивости организации в анализируемом периоде.

Величина чистых активов Общества на конец отчетного года сопоставлена с величиной уставного капитала с учетом требований статьи 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1996 №208-ФЗ.

Размер чистых активов Общества, рассчитан в соответствии с Приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в табл. 15.

Таблица 15 - Расчет чистых активов организации за 2010 год

№ п/п	Наименование показателей	На начало отчетного года	На конец отчетного года	Отклонение (+-)
1	2	3	4	5
АКТИВЫ
1	Нематериальные активы	30	34	4
2	Основные средства	162050	172540	10490
3	Незавершенное производство	30798	20344	-10454
4	Доходные вложения	159	49	-110
5	Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения	10082	10206	124
6	Прочие внеоборотные активы
7	Запасы	34744	39075	4331
8	Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	38	48	10
9	Дебиторская задолженность	10056	260208	250152

Продолжение табл. 15

1	2	3	4	5
10	Денежные средства	38015	82322	44307
11	Прочие оборотные активы	19	65	46
12	ИТОГО активы	375991	584891	208900
ПАССИВЫ
13	Долгосрочные обязательства по займам и кредитам
14	Прочие долгосрочные обязательства	1705	2744	1039
15	Краткосрочные обязательства по займам и кредитам
16	Кредиторская задолженность	103096	270088	166992
17	Задолженность участника (учредителям) по выплате доходов	153	173	20
18	Резерв предстоящих расходов
19	Прочие краткосрочные обязательства
20	Итого пассивы, принимаемые к расчету	104954	273005	168051
21	Стоимость чистых активов	271037	311886	40849

Показатели, характеризующие динамику изменения стоимости чистых активов и уставного капитала общества за три последних завершенных финансовых года представлены в табл. 16.

Таблица 16 - Динамика изменения стоимости чистых активов

и уставного капитала общества, тыс. руб.

№ п/н	Показатели	2008	2009	2010
1	2	3	4	5
1	Уставной капитал	22,0	22,0	22,0
2	Чистые активы	235142	271037	311886
3	Отклонение чистых активов (+/-) по сравнению с прошлым периодом	+13028	+35625	+40849

Продолжение табл. 16

1	2	3	4	5
4	Причины роста, в т.ч.:
4.1	Увеличение стоимости ОС	+48079		+10490
4.2	Увеличения стоимости незавершенного производства	+2125	+10004
4.3	Увеличения стоимости запасов	+7593		+4331
4.4	Увеличение денежных средств	+12597	+19426	+44307

За три последних года произошел рост чистых активов, и во всех периодах их размер больше чем уставной капитал общества.

Таким образом, по итогам анализа финансово-хозяйственной деятельности 2010 года можно сделать вывод об эффективности деятельности общества и ее устойчивом финансовом положении. Поэтому исследуемая организация может являться привлекательной с точки зрения потенциальных инвесторов.

В то же время потенциальных инвесторов интересуют конкретные проекты и мероприятия, в которые будут направлены их средств. Так, в анализируемом периоде по решению общего собрания акционеров было решено распределить чистую прибыль, полученную по финансовым результатам работы в отчетном 2010 году в размере 45 353 496 (Сорок пять миллионов триста пятьдесят три тысячи четыреста девяносто шесть) рублей 01 копейка следующим образом:

• на формирование источника по программе газификации сумму прибыли, полученную в результате применения к тарифу специальной надбавки, утвержденной ФСТ России на 2010 год - 9 422310 руб.;
• на выплату членам Совета директоров, членам ревизионной комиссии, счетной комиссии вознаграждения в размере 264 500 руб.;
• оставить в распоряжении Общества в качестве финансового обеспечения производственного развития организации и иных аналогичных мероприятий по созданию и приобретению внеоборотных активов - 35 666 685 руб.

ГЛАВА 3. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ НА ПРИМЕРЕ ЗАО «ТУЛАГОРГАЗ»

 

3.1 Инвестиционная программа предприятия на 2012-2018 гг.

Проведенное исследование во второй главе, позволяет сделать вывод об эффективной финансово-хозяйственной деятельности предприятия ЗАО «Тулагоргаз», платежеспособности организации и ее финансовой устойчивости. Поэтому исследуемая организация может являться привлекательной с точки зрения потенциальных инвесторов.

Привлечение инвестиций ЗАО «Тулагоргаз» осуществляется на основании утвержденной инвестиционной программы Общества №36-Э от 31.01.201г.

Инвестиционная программа представляет собой программу газификации г. Тулы на период 2012 - 2018 гг. в сфере оказания услуг по транспортировке газа по газораспределительным сетям (табл.17) [49].

Таблица 17 - Инвестиционная программа газификации г. Тулы на период 2012 - 2018 гг. в сфере оказания услуг по транспортировке газа по газораспределительным сетям

Реконструируемые (модернизируемые) объекты	Сроки строительства		Стоимостная оценка инвестиций, тыс. руб.	Основные проектные характеристики
	начало	окончание		Протяженность, км	Диаметр, мм
1	2	3	4	5	6
Общая сумма инвестиций, в т.ч.	2012	2018	92470	3,315	400-315
Газопровод высокого давления по Городскому переулку (подход к ГГРП № 5)	2012	2012	8100	0,27	400-315
Газопровод среднего давления по ул.Фурманова от ул. Шевченко до ул. Рязанской	2012	2014	18750	0,65	400

Продолжение табл. 17

1	2	3	4	5	6
Реконструкция ГГРП № 5 вблизи д. 26 по ул. Рязанской	2014	2015	20000	0	0
Газопровод среднего давления - выход из ГГРП № 5 у Городского пер. до ул. Рязанской	2015	2016	8250	0,3	400
Газопровод среднего давления - по пер. Шевченко от Пр. Ленина до 1-го Городского проезда	2016	2016	10590	0,605	315
Газопровод среднего давления - по пер. Шевченко от 1-го Городского проезда до ул. Железняка	2016	2018	26780	1,53	315

Таким образом, инвестиционная программа предприятия представляет собой программу газификации г. Тулы на период 2012 - 2018 гг. в сфере оказания услуг по транспортировке газа по газораспределительным сетям. Инвестиционные проекты, представленные в программе, являются краткосрочными (в среднем 1 год), стоимость проектов зависит от технических параметров.

В настоящий момент ЗАО «Тулагоргаз» рассматривает возможности привлечения финансовых инструментов для реализации перечисленных инвестиционных проектов.

 

3.2 Привлечение инвестиций предприятием на долевой основе

Самое принципиальное решение о привлечении финансирования, которое должно принять предприятие - это то, на какой основе оно хочет привлечь финансирование: на долговой (кредиты, облигации), долевой (акции) или использовать некую гибридную форму.

На выбор решения о привлечении финансирования на долевой или на долговой основе влияют следующие факторы:

1. Уровень процентных ставок. От того, какие в данный момент процентные ставки на финансовом рынке, зависит то, на каких условиях предприятие сможет привлечь долговое финансирование. Естественно, привлечение долгового финансирование выглядит привлекательнее при низких процентных ставках.

2. Текущее состояние рынка акций. При благоприятной конъюнктуре рынка акций предприятие может разместить свои акции по более высоким ценам, чем в периоды спада фондового рынка. Теоретически уровень цен на акции также увязан с уровнем процентных ставок в экономике, поскольку чем выше процентные ставки, тем ниже оценивают инвесторы будущие доходы по акциям, и тем ниже должны быть цены акций. Однако на практике эта взаимосвязь может быть не столь прямолинейной. Поэтому в какие-то моменты выпуск облигаций может становиться сравнительно более привлекательным, чем выпуск акций, и наоборот.

3. Круг инвесторов, которых хочет привлечь предприятие. В определенных случаях для предприятия безразлично, кто будет источником привлеченных средств. В других ситуациях это не так. Например, предприятие может разместить облигационный займ среди широкого круга инвесторов, или осуществить эмиссию крупного пакета акций и целиком продать его крупному, «стратегическому» инвестору. Во втором случае предприятию, возможно, будет легче привлекать дополнительные ресурсы за счет этого же инвестора. С другой стороны, в этом случае владельцам предприятия необходимо смириться с полной или частичной утратой контроля.

ЗАО «Тулагоргаз рассматривает вариант привлечения инвестиций на сумму 100000000 рублей на долевой основе (путем эмиссии акций). Такое решение может быть принято только общим собранием акционеров. При этом, ЗАО «Тулагоргаз» рассматривает следующие условия возможного выпуска ценных бумаг:

1. Вид, категория (тип) ценных бумаг: акции именные обыкновенные (не являются конвертируемыми).
2. Форма ценных бумаг: бездокументарные.
3. Указание на обязательное централизованное хранение: обязательное централизованное хранение не предусмотрено.
4. Номинальная стоимость каждой ценной бумаги выпуска (дополнительного выпуска) (руб.): 1 (Один) руб.
5. Количество ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска) (штук): 10000000 штук.
6. Общее количество ценных бумаг данного выпуска, размещенных ранее (штук): 22000 штук.
7. Права владельца каждой ценной бумаги выпуска (дополнительного выпуска):

В соответствии с Уставом ЗАО «Тулагоргаз»:

Акционеры - владельцы обыкновенных акций Общества имеют право:

отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и Общества;

участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции;

получать дивиденды в размере, форме и в сроки, определенные решением общего собрания акционеров в соответствии с действующим законодательством и настоящим Уставом;

получать в случае ликвидации Общества часть его имущества, оставшегося после расчетов с кредиторами, в порядке очередности, установленной действующим законодательством;

получать информацию о деятельности Общества, иметь доступ к его документам и получать их копии за плату в установленном порядке;

осуществлять иные права, предусмотренные действующим законодательством, настоящим Уставом, а также решениями общего собрания акционеров, принятыми в соответствии с его компетенцией [2].

Уставом не предусмотрено ограничение максимального числа голосов, принадлежащих одному акционеру.

8. Условия и порядок размещения ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска):

8.1 Способ размещения ценных бумаг: закрытая подписка

Круг потенциальных приобретателей ценных бумаг:

ООО Управляющая компания «Регион - газфинанс»;

ОАО «Газпромрегионгаз»;

ООО УК «Регионгазфинанс» (Д.У закрытый паевой инвестиционный фонд акций «Региональный»);

ООО «Мострансгаз».

8.2 Срок размещения ценных бумаг. Порядок определения даты начала размещения. После государственной регистрации дополнительного выпуска ценных бумаг на следующий день после опубликования в газете «Тульские известия» уведомления о возможности осуществления преимущественного права приобретения размещаемых ценных бумаг.

Порядок определения даты окончания размещения: Размещение последней ценной бумаги данного выпуска, но не позднее 80 дней с даты начала размещения.

8.3 Порядок размещения ценных бумаг.

Размещение дополнительных акций выпуска осуществляется путем заключения договоров купли-продажи эмитента с приобретателями размещаемых ценных бумаг. Все договоры купли-продажи при размещении акций выпуска заключаются в простой письменной форме не ранее даты начала размещения ценных бумаг. Момент заключения договора является дата подписания договора купли - продажи ЗАО «Тулагоргаз», в лице его генерального директора или уполномоченного им лица с одной стороны и лицом, приобретающим акции дополнительного выпуска (или лицом, уполномоченным подписать от его имени договор купли - продажи) с другой стороны.

Место заключения договора: 300012, г. Тула, ул. М. Тореза, д.5 ЗАО «Тулагоргаз».

Заключенный договор о приобретении ценных бумаг может быть изменен и/или расторгнут по соглашению сторон, по решению суда при наличии обстоятельств, определенных п. 2 статьи 450 Гражданского Кодекса РФ, в случае одностороннего отказа от исполнения договора полностью или частично, при наличии существенных изменений обстоятельств, из которых стороны исходили при заключении договора [5].

Лицо, являющееся потенциальным приобретателем акций дополнительного выпуска, вправе заключить договор купли-продажи начиная со следующего дня после подведения итогов осуществления преимущественного права приобретения размещаемых акций, и до даты окончания размещения. Размещение ценных бумаг данного выпуска участнику подписки производится на основании письменного заявления.

Заявление должно содержать полное фирменное наименование приобретателя, место нахождения, количество приобретаемых им ценных бумаг.

Заявление от юридического лица подписываются лицом, имеющим право действовать от имени юридического лица, полномочия которого оформлены надлежащим образом и скрепляется печатью данного юридического лица. К заявлению, подписанному действующим на основании доверенности уполномоченным представителем юридического лица, прилагается оригинал или нотариально заверенная копия данной доверенности.

После подписания договоров купли-продажи акций приобретатель оплачивает приобретаемые акции и представляет эмитенту документы, подтверждающие полную оплату приобретаемых акций. Зачисление акций на лицевой счет приобретателя осуществляется после полной оплаты приобретаемых акций.

Эмитент не позднее 10 (десять) дней с даты получения заявления и документа об оплате акций выпуска, но в целом не ранее даты начала размещения направляет регистратору передаточное распоряжение о зачислении на лицевой счет лица, имеющего преимущественное право приобретения акций выпуска, акций в количестве, указанном в заявлении, но в целом не превышающем количество акций, рассчитанное пропорционально количеству обыкновенных именных акций эмитента [5].

Эмитент после получения уведомления о государственной регистрации дополнительного выпуска ценных бумаг, зарегистрированных решения о дополнительном выпуске ценных бумаг и проспекта ценных бумаг представляет реестродержателю указанные документы для зачисления на эмиссионный счет эмитента ценных бумаг в количестве, указанном в решении о дополнительном выпуске ценных бумаг.

Эмитент в течение срока размещения ценных бумаг отслеживает полную оплату приобретаемых акций и подписывает договоры купли-продажи акций (принимает заявления). По представлении всех необходимых документов эмитент в лице генерального директора или уполномоченного им лица подписывает передаточное распоряжение о перерегистрации ценных бумаг с эмиссионного счета на счет приобретателя ценных бумаг и представляет данное передаточное распоряжение реестродержателю.

Несовпадающие условия размещения: Акционеры общества, голосовавшие против или не принимавшие участия в голосовании по вопросу повестки дня общего собрания акционеров "Об увеличении Уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций" на внеочередном общем собрании акционеров, в соответствии со ст. 40 закона "Об акционерных обществах" № 208-ФЗ от 26.12.1995г., имеют преимущественное право приобретения дополнительных акций, размещаемых посредством закрытой подписки, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им обыкновенных именных акций.

После государственной регистрации выпуска ценных бумаг и по истечении 14 дней после опубликования сообщения о существенном факте "Сведения об этапах процедуры эмиссии ценных бумаг" (сведения о государственной регистрации дополнительного выпуска ценных бумаг) в газете "Тульские известия", эмитент сообщает лицам, обладающим преимущественным правом приобретения дополнительных акций, о возможности осуществления преимущественного права приобретения размещаемых ценных бумаг путем опубликования в газете "Тульские известия" уведомления.

Лица, имеющие преимущественное право приобретения акций выпуска, могут осуществить его в течение 45 дней с даты начала размещения (на следующий день после опубликования в газете "Тульские известия" уведомления о возможности осуществления преимущественного права приобретения размещаемых ценных бумаг, но не ранее чем через две недели после опубликования сообщения о существенном факте "Сведения об этапах процедуры эмиссии ценных бумаг" (сведения о государственной регистрации дополнительного выпуска ценных бумаг) в газете "Тульские известия".)

Подача заявлений и приложенных к ним документов об оплате акций выпуска является офертой лица, имеющего преимущественное право приобретения акций выпуска, акцептом оферты является прием обществом его заявления и приложенного к нему документа об оплате акций выпуска. Заключение договора купли - продажи размещаемых акций осуществляется путем акцепта оферты, но не ранее даты начала размещения дополнительных акций.

Итоги осуществления преимущественного права приобретения акций выпуска подводятся эмитентом не позднее 5 дней после окончания срока действия преимущественного права.

8.4. Цена (цены) или порядок определения цены размещения ценных бумаг.

Цена размещения одной дополнительной обыкновенной именной бездокументарной акции составляет 10 (Десять) рублей 00 копеек.

8.5. Условия и порядок оплаты ценных бумаг: предусматривается оплата денежными средствами.

Оплата акций осуществляется денежными средствами в рублях Российской Федерации в наличной и безналичной формах.

Срок оплаты: Возможность рассрочки при оплате ценных бумаг выпуска не предусмотрена.

Предусмотрена наличная форма расчетов.

Предусмотрена безналичная форма расчетов.

Форма безналичных расчетов: расчеты платежными поручениями.

Сведения о кредитной организации: Полное фирменное наименование: Закрытое акционерное общество Акционерный коммерческий банк "Алеф-Банк".

Место нахождения: 117292, г. Москва, ул. Дмитрия Ульянова, д. 20, корп.1.

Банковские реквизиты счетов, на которые должны перечисляться денежные средства, поступающие в оплату ценных бумаг:

р/с 40702810200000202660,

к/с 30101810900000000200,

БИК 044552200.

Неденежная форма оплаты не предусмотрена.

9. Порядок раскрытия эмитентом информации о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг.

В соответствии с действующим законодательством Российской Федерации, Стандартами № 07-4/пз-н от 25.01.2007 г. "Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" и "Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг", утвержденным Приказом ФСФР России от 10.10.2006 г. № 06-117/пз-н. Раскрытие информации осуществляется в форме сообщений о существенных фактах, информация о дате начала размещения также раскрывается в форме сообщения о дате начала размещения ценных бумаг, а информация об итогах осуществления преимущественного права приобретения акций дополнительного выпуска публикуется в ленте новостей в течение 5 дней с даты подведения итогов осуществления преимущественного права. Текст сообщения о существенном факте должен быть доступен на странице в сети Интернет.

10. Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг не сопровождается регистрацией проспекта эмиссии ценных бумаг (документа установленной формы, содержащей необходимые сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг, регистрирующегося в уполномоченных государственных органах и публикующегося для всеобщего сведения (в случаях, установленных законодательством)). Согласно Закону РФ "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. регистрация проспекта эмиссии производится при размещении эмиссионных ценных бумаг среди неограниченного круга владельцев или заранее известного круга владельцев, число которых превышает 500, а также в случае, когда общий объем эмиссии превышает 50 тыс. МРОТ.

 

3.2 Привлечение инвестиций предприятием на долговой основе

ЗАО «Тулагоргаз» рассматривает возможность привлечения инвестиций на долговой основе. Такое решение уставом общества отнесено к компетенции Совета Директоров. В качестве основных финансовых инструментов привлечения инвестиций в этом случае могут выступать облигации и векселя. ЗАО «Тулагоргаз» отдает предпочтение среднесрочным облигациям по ряду причин.

1. Срочность. Из-за больших расходов выпуск краткосрочных облигаций невыгоден. Поэтому в настоящее время большинство эмитентов выпускают среднесрочные облигации (1-5 лет), но с оговоркой об оферте, допускающей возможность погашения облигаций через 3-6 месяцев. Вексель представляет для эмитента привлекательность лишь в краткосрочном периоде (долгосрочные векселя имеют, как правило, очень большой дисконт).
2. Срок выпуска и размещения. Выпуск облигаций занимает от двух месяцев до полугода. Этот период времени охватывает принятие решения о выпуске, согласование параметров и регистрацию эмиссии, выпуск и размещение. Это дополнительный фактор против краткосрочных облигаций в пользу среднесрочных. Выпуск векселей занимает гораздо меньшее время, так как он не требует какой-либо регистрации или нотариального заверения. Поэтому векселя в большинстве своем используются для удовлетворения каких-либо текущих или краткосрочных нужд компании (например, для покрытия кассовых разрывов).
3. Валютный риск. Большинство облигаций в настоящее время индексируются к курсу доллара, что снижает валютный риск. Вексель выпускается без индексации, а, следовательно, подвержен данному риску в полной мере, особенно в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
4. Доходность. Считается, что наиболее привлекательными для инвесторов являются дисконтные облигации сроком 6-12 месяцев, а также купонные облигации с более дальним сроком погашения и возможностью погасить досрочно (оферта). Доходность векселей может быть как выше, так и ниже доходности по облигациям.
5. Налогообложение. Действующее законодательство разрешает относить процентные платежи и дисконты по облигациям на себестоимость, в то время как проценты и дисконты по векселям выплачиваются из чистой прибыли.
6. Риск подделки и хищения. Бездокументарная форма выпуска облигаций практически исключает оба риска. Векселя, как известно, документарны по своей природе. Так что с учетом современных достижений копировальной техники они стали излюбленным объектом для подделок, а при массовом обороте - еще и хищений.
7. Номинал. Нет технических сложностей для выпуска облигаций номиналом как в сто так и в тысячу рублей, что определяет их удобное обращение: любой, даже самый мелкий инвестор может купить или продать нужное ему количество бумаг. А вот векселя номиналом менее ста тысяч рублей выпускать технически сложно и затратно.

ЗАО «Тулагоргаз рассматривает вариант привлечения инвестиций на сумму 100000000 рублей на долговой основе (путем эмиссии облигаций). ЗАО «Тулагоргаз» рассматривает следующие условия возможного выпуска ценных бумаг:

1. Вид ценных бумаг: облигации, неконвертируемые процентные документарные на предъявителя с обязательным централизованным хранением, с возможностью досрочного погашения.
2. Форма ценных бумаг: бездокументарные.
3. Указание на обязательное централизованное хранение: предусматривается обязательное централизованное хранение облигаций.

Депозитарий, осуществляющий централизованное хранение: Некоммерческое партнерство «Национальный депозитарный центр».

Место нахождения: г. Москва, Средний Кисловский пер., 1/13, стр. 4

Учет и удостоверение прав на облигации, учет и удостоверение передачи облигаций, включая случаи обременения облигаций обязательствами, осуществляется НДЦ, выполняющим функции депозитария, и депозитариями, являющимися депонентами по отношению к НДЦ.

Права собственности на Облигации подтверждаются выписками по счетам депо, выдаваемыми депозитарием. Право собственности на облигации переходит от одного лица к другому в момент внесения приходной записи по счету депо приобретателя облигаций в депозитарии.

4. Номинальная стоимость каждой ценной бумаги выпуска: 1 000 (Одна тысяча) рублей.

5. Количество ценных бумаг выпуска: 100 000 штук.

6. Обеспечение по облигациям выпуска. Лицом, предоставляющим обеспечение по ценным бумагам выпуска, будет являться ОАО «Газпромрегионгаз».

7. Права владельца каждой ценной бумаги выпуска.

Облигации представляют собой прямые, безусловные обязательства ЗАО «Тулагоргаз». Владелец облигации имеет право на получение при погашении Облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации.

Владелец облигации имеет право на получение купонного дохода (процента от номинальной стоимости облигации) по окончании каждого купонного периода.

Владелец облигаций имеет право требовать приобретения облигаций эмитентом в случаях и на условиях, предусмотренных решением о выпуске ценных бумаг. Владелец Облигаций имеет право требовать досрочного погашения облигаций и выплаты ему накопленного купонного дохода, рассчитанного на дату исполнения обязательств по досрочному погашению облигаций, в случаях и на условиях, предусмотренных решением о выпуске ценных бумаг. Владелец облигаций имеет право свободно продавать и иным образом отчуждать облигации. Владелец облигаций вправе осуществлять иные права, предусмотренные законодательством Российской Федерации.

8. Условия и порядок размещения ценных бумаг выпуска.

Способ размещения ценных бумаг: закрытая подписка.

Дата начала размещения Облигаций определяется уполномоченным органом управления Эмитента и доводится до сведения всех заинтересованных лиц.

Дата окончания размещения может определяться как более ранняя из следующих дат:

а) 10 (десятый) рабочий день с даты начала размещения Облигаций;

б) дата размещения последней Облигации выпуска.

При этом срок размещения Облигаций не может превышать одного года с даты государственной регистрации выпуска Облигаций.

Порядок размещения ценных бумаг:

Размещение Облигаций проводится путем заключения сделок купли-продажи по цене размещения облигаций.

10. Порядок определения дохода, выплачиваемого по каждой облигации.

Алгоритм расчета суммы выплат по каждому купону представлен в табл. 18.

Таблица 18 - Алгоритм расчета суммы выплат по облигации

Начало купонного периода, день	Окончание купонного периода, день	Расчет суммы выплат
Датой начала купонного периода первого купона выпуска является дата начала размещения Облигаций выпуска.	Датой окончания купонного периода первого купона выпуска является 182-й день с даты начала размещения Облигаций выпуска.	Расчет суммы выплат по первому купону в расчете на одну Облигацию производится по следующей формуле: К(1)= C(1) * N * (T(1) - T(0))/ 365/ 100 %, где K(1) - сумма выплат по первому купону в расчете на одну Облигацию; N - номинальная стоимость одной Облигации; C(1) - размер процентной ставки по первому купону, в процентах годовых; T(0) - дата начала первого купонного периода; T(1) - дата окончания первого купонного периода.
182	364	К(2)= C(2) * N * (T(2) - T(1))/ 365/ 100 %
364	546	К(3)= C(3) * N * (T(3) - T(2))/ 365/ 100 %
546	728	К(4)= C(4) * N * (T(4) - T(3))/ 365/ 100 %
728	910	К(5)= C(5) * N * (T(5) - T(4))/ 365/ 100 %
910	1092	К(6)= C(6) * N * (T(6) - T(5))/ 365/ 100 %

 

11. Порядок и срок выплаты дохода по облигациям включает порядок и срок выплаты дохода по каждому купону, купонный (процентный) период, порядок составления списка владельцев облигаций для выплаты купонного (процентного дохода) (табл. 19).

Таблица 19 - Порядок и срок выплаты дохода по облигациям

Дата начала купонного периода	Дата окончания купонного периода	Дата выплаты купонного дохода	Дата составления перечня владельцев
Датой начала купонного периода первого купона выпуска является дата начала размещения Облигаций выпуска.	Датой окончания купонного периода первого купона выпуска является 182-й день с даты начала размещения Облигаций выпуска.	Датой выплаты купонного периода первого купона выпуска является 182-й день с даты начала размещения Облигаций выпуска.	Датой составления перечня владельцев и (или) номинальных держателей Облигаций является конец операционного дня НДЦ, предшествующего 3 (третьему) рабочему дню до даты выплаты купонного дохода за соответствующий купонный период.
182	364	364
364	546	546
546	728	728
728	910	910
910	1092	1092

Выплата доходов по Облигациям производится в валюте РФ в безналичном порядке в пользу владельцев Облигаций.

 

3.4 Оптимальный выбор финансового инструмента привлечения инвестиций предприятием

Для того, чтобы принять итоговое решение о целесообразности того или иного финансового инструмента необходимо оценить стоимость средств финансирования.

1. Проведем оценку стоимости привлекаемого акционерного капитала.

В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам:

а) предполагаемому уроню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики);

б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии.

Затем расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. После этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

Нахождение цены средств финансирования, полученных в ходе нового выпуска акций компании, основывается на предположении, что дивидендные выплаты с позиции эмитента рассматриваются в качестве финансовых издержек. В соответствии с этим цена акций предприятия приблизительно равна уровню дохода, получаемого держателями акций. Так же в цену эмиссии требуется включить затраты по оформлению и регистрации выпуска ценных бумаг.

В финансовой практике при определении стоимости средств финансирования (в случае привлечения обыкновенных акций) рассматриваются обыкновенные акции с постоянной величиной дивиденда, постоянным и изменяющимся темпами прироста дивидендов [20, с. 212].

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций, осуществляется по следующей формуле:

ССКпа = (Ка х Дпа х Тв х 100 ) / (Кпа х (1 - ЭЗ)) (1) где ССКпа - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций, %;

Ка - количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа - планируемая к выплате сумма дивидендов, на одну простую акцию в отчетном периоде, %;

Тв - планируемый темп выплат дивидендов, выплаченный десятичной дробью;

Кпа - сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций;

ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (табл. 20).

Таблица 20 - Затраты по эмиссии акций

Наименование затрат	Алгоритм расчета	Расчетная сумма
Государственная пошлина	0,2% от номинальной суммы выпуска, но не более 100000 руб.	100000
Оплата услуг реесродержателя	0,075 % от номинальной суммы выпуска	750000
Прочие расходы (консультационные услуги, расходы на раскрытие информации, нотариальные расходы и др.)	0,02% от номинальной суммы выпуска	200000
Итого		1050000

ЭЗ = 1050000 / 10000000 = 0,105

ССКпа = (10000000 х 0,1 х 1,1 х 100 ) / (10000000 х (1 - 0,105)) =12,9%

2. Проведем оценку стоимости облигационного займа.

Такая оценка проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как:

а) среднегодовая ставка процента;

б) ставка налога на прибыль;

в) уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии.

По результатам оценки стоимости облигационного займа определяются сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками его привлечения [20, с. 223].

Стоимость заемного капитала оценивается на базе ставки купонного (процентного) дохода по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат по формуле:

СОЗк = (СК х (1 - Снп)) / (1 - ЭЗ) (2)

где СОЗк - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облагаций, %;

СК - ставка купонного процента по облигации;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭЗ - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью (табл.21).

Таблица 21 - Затраты по эмиссии облигаций

Наименование затрат	Алгоритм расчета	Расчетная сумма
Государственная пошлина	0,2% от номинальной суммы выпуска, но не более 100000 руб.	100000
Оплата услуг депозитария	0,025 % от номинальной суммы выпуска	2500000
Прочие расходы (консультационные услуги, расходы на раскрытие информации, нотариальные расходы и др.)	0,02% от номинальной суммы выпуска	200000
Итого		2800000

ЭЗ = 2800000 / 100000000 = 0,028

СОЗк = (24 / 2 х (1 - 0,2)) / (1 - 0,028) = 9,87 %

По результатам проведенного расчета видно, что стоимость привлечения облигационного займа ниже. Значит, привлечение облигационного займа для предприятия должно быть предпочтительнее.

3. Проведем оценку средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Оценку средневзвешенной стоимости капитала предприятия проведем на основании расчетов поэлементной оценки стоимости капитала [20, с. 246].

Определим средневзвешенную стоимость капитала (ССК) по формуле:

ССК = ∑ Сi х Удi (3) где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

Сi - стоимость конкретного элемента капитала;

Уi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

В табл. 22 представим расчет средневзвешенной стоимости капитала с учетом привлечения различных финансовых инструментов инвестирования.

Таблица 22 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала с учетом привлечения различных финансовых инструментов инвестирования

Показатели	Вариант расчета с учетом привлечения долевых финансовых инструментов	Вариант расчета с учетом привлечения долговых финансовых инструментов
1	2	3
Планируемая потребность в капитале организации, тыс. руб.	700000	700000

Продолжение табл. 22

1	2	3
Варианты структуры капитала, % А) Собственный капитал Б) Заемный капитал	55,0 45,0	45,0 55,0
Средний уровень предполагаемых выплат, %	10	-
Средний уровень ставки за использование заемных средств, %	20	24
Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,2	0,2
Налоговый корректор	0,8	0,8
Средний уровень ставки за использование заемных средств с учетом налогового корректора	16	19,2
Стоимость составляющих капитала, % А) Собственный капитал Б) Заемный капитал	5,5 7,2	- 10,6
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), %	12,7	10,6

Как видно из приведенных данных табл. 22 минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при использовании долгового финансирования. При такой структуре привлечения финансовых ресурсов будет максимизирована реальная рыночная стоимость организации при прочих равных условиях.

В табл. 23 представим сравнительный анализ финансовых инструментов, которые предприятие планирует привлечь в качестве финансирования инвестиций.

Таблица 23 - Сравнительный анализ финансовых инструментов, привлекаемых предприятием в перспективе

Условия	Привлечение финансовых инструментов на долевой основе	Привлечение финансовых инструментов на долговой основе	Предпочтение
1	2	3	4
1. Принятие решения о выпуске	Решение принимается собранием акционеров	Решение принимается Советом Директоров	Долговые инструменты

Продолжение табл. 23

1	2	3	4
2. Контроль над управлением предприятия	Может привести к утрате контроля над управлением предприятием	Не ведет к утрате контроля над управлением предприятием	Долговые инструменты
3. Затраты по эмиссии	1050000 руб.	2800000 руб.	Долговые инструменты
4. Стоимость привлечения	12,9 %	9,87%	Долговые инструменты
5. Уровень финансовой ответственности предприятия за выплату процентов, дивидендов	Низкий	Высокий	Долевые инструменты
6. Уровень риска	Высокий	Низкий	Долговые инструменты
7. Средневзвешенная стоимость капитала	12,7	10,6	Долговые инструменты

Из табл. 23 видно, что из семи представленных нами условий привлечения рассмотренных финансовых инструментов пять в пользу долгового финансирования (эмиссия облигаций) и два в пользу долевого финансирования (эмиссия акций).

Таким образом, в отличие от эмиссии акций, займы путем выпуска облигаций обладают неоспоримыми преимуществами. Корпоративные облигации позволят предприятию, не изменяя и не перераспределяя собственность, обеспечить доступ к рынку капитала. Более того, из-за того что российские компании до сих пор крайне низко оценены фондовым рынком, эмитентам сейчас просто нет смысла эмитировать дополнительные акции, размещая их на свободном рынке по низкой цене и тем самым размывая доли уже существующих акционеров.

Стоимость размещения облигационных займов зависит от двух составляющих: кредитной истории эмитента (развитости фондового рынка ценных бумаг) и его кредитоспособности (устойчивости финансового положения). Снижение стоимости заимствований есть результат развития вторичного рынка облигаций и повышения доверия инвесторов к эмитенту. С этой точки зрения чрезвычайно важна выработка стратегии развития рынка корпоративных облигаций самого эмитента, направленная на создание положительной «кредитной истории».

Корпоративные облигации как финансовый инструмент обладают очевидными преимуществами по сравнению с кредитом и векселями.

Основными рисками, которые несут инвесторы при вложении в рублевые ценные бумаги, являются девальвация национальной валюты и риск изменения рыночной процентной ставки. В корпоративных облигациях, в отличие от векселей, данные риски минимизированы за счет введения купонных выплат с плавающей процентной ставкой, индексирующихся в определенные интервалы времени (в рассматриваемом случае раз в полгода) в зависимости от изменения доллара к рублю и доходности.

Необходимо помнить, что при сравнении вложений в ту или иную облигацию инвестор оценивает следующие риски: отраслевой риск, связанный с особенностью ведения бизнеса в конкретной отрасли; риски заемщика, связанные со структурой компании, ее стратегией, финансовым положением; риски данного обязательства и прочих обязательств эмитента; ликвидность облигации. Такая оценка требует глубокой аналитической проработки. Провести такой анализ для всех обращающихся на рынке бумаг не в состоянии даже крупные инвестиционные банки. Мелкие же инвесторы лишены возможности такого анализа даже для избранного узкого круга бумаг.

В то же время необходимо помнить, что облигации, удостоверяя отношения займа, являются «строгими и обязательственными» ценными бумагами. Тяжелое финансовое состояние и неудовлетворительная структура капитала большинства российских предприятий в случае эмиссии ими долговых обязательств (облигаций) может привести к дальнейшему ухудшению их финансовых показателей.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключении представим основные выводы по работе.

В инвестиционной деятельности в число ключевых входит понятие финансового инстру­мента. Это одна из новых и весьма неоднозначно трактуемых эко­номических категорий, пришедших к нам с Запада с началом рас­пространения элементов рыночной экономики. Сейчас эта категория не только активно используется в отечественной моно­графической литературе, но и упоминается в ряде нормативных до­кументов.

Существуют различные подходы к трактовке понятия «фи­нансовый инструмент». Изначально было распространено достаточ­но упрощенное определение, согласно которому выделялись три ос­новные категории финансовых инструментов: денежные средст­ва (средства в кассе и на расчетном счете, валюта); кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты) и способы участия в уставном капитале (акции и паи).

По мере развития рынков капитала и появления новых видов финансовых активов, обязательств и операций с ними (форвард­ные контракты, фьючерсы, опционы, свопы и др.) терминология все более уточнялась. В частности, появилась необходимость от­граничения собственно инструментов от тех предметов, с которы­ми этими инструментами манипулируют, или которые лежат в ос­нове того или иного инструмента, т. е. от финансовых активов и обязательств.

В целом, финансовые инструменты можно охарактеризовать как документы, имеющие денежную стоимость (или подтверждающие движение денежных средств), с помощью которых осуществляются операции на финансовом рынке.

Таким образом, терминологии в отношении финансовых инструментов присуща неоднозначность, а классификация финансовых инструментов разнообразны. С развитием фондовых и срочных рынков финансовые инструменты играют все более значимую роль в инвестиционной деятельности. Это обусловлено тем обстоятельством, что финансовые инструменты и непосредственно относящиеся к ним финан­совые активы и обязательства имеют очевидную связь с фак­тическими и ожидаемыми денежными потоками и используются в установлении и переделе права собственности.

Тематическое исследование проводилось на примере ЗАО «Тулагоргаз». Анализируемым периодом был выбран 2010 год (начало и конец периода), так же для сравнительной динамики использовались данные 2008 и 2009 гг.

В настоящее время ЗАО «Тулагоргаз» занимается эксплуатацией опасных производственных объектов: сеть газоснабжения городская, станция газонаполнительная; цех транспортный, система газопотребления предприятия.

Обществом получена прибыль от продаж в размере 80148,5 тыс. руб., по сравнению с аналогичным показателем прошлого года она увеличилась на 11654,4 тыс. руб. (26,5%).

Общая стоимость имущества предприятия, включая деньги и средства в расчетах, уве­личилась за отчетный период на 208900 тыс. руб., или на 55,6 %. Анализ показателей структурной динамики также вы­явил наличие благоприятной тенденции: две тре­тьи (67 %) всего прироста имущества было обеспечено за счет прироста оборотных активов. Таким образом, вновь привлеченные финансовые ресурсы были вложены в основном в ликвидные активы, что способствует инвестиционной привлекательности предприятия.

В течение анализируемого периода наблюдались различные темпы прироста собственного и заемного капитала, приведшие к значительному, изменению структуры капитала. По со­стоянию на начало года доля собственного и заемного ка­питала составляла соответственно 72 % и 28 %. По состоянию на конец года соотношение удельных весов из­менилось на 18 пунктов в пользу последнего и составило соответственно 54 % и 46 %.

Анализ динамики слагаемых собственного капитала сви­детельствует, что уставный капитал в отчетном году сохра­нен, а увеличение собственных финансовых ресурсов по сравнению с началом года произошло за счет роста нераспределенной прибыли на 41225 тыс. руб., или на 25,5 %, при од­новременном снижении ее доли в общем объеме фи­нансирования до 35 % при 43% на начало года.

В составе заемного капитала наиболее значительно воз­росла кредиторская задолженность, которая увеличилась на 166992 тыс. руб., или на 161,9%. Ее удельный вес увеличился на 18 %.

Таким образом, сравнение структурной динамики ак­тива и пассива баланса позволи­ло определить, что, во-первых, 55,5 % прироста финансо­вых ресурсов было, в основном, направлено на увеличение мобильных активов, что только увеличило уровень его мобильности, во-вторых, наибольшее влияние на уве­личение имущества оказал прирост заемного капита­ла.

Рентабельность основной деятельности за 209 год составила 18,2 %. В отчетном 2010 году значение показателя увеличилось на 1,6 % и составило 19,8 %. На увеличение показателя рента­бельности повлиял опережающий рост прибыли от продаж по срав­нению с темпом роста себестоимости. Вследствие эффективности ос­новной деятельности увеличился показатель рентабельности про­даж. Его значение увеличилось с 14,6 % до 15,7 % за анализируемый период. Увеличился показатель экономической рентабельности (рентабельность имущества), его значение изменилось с 7,8 % до 9,4 %, намечен рост показателя на 1,6%.

В бухгалтерском балансе организации наметилась положительная тенденция, направленная на повыше­ние его ликвидности. Рассчитанные в работе коэффициенты ликвидности и платежеспособности позволяют сделать вывод о благоприятной тенденции платежеспособности.

Финансовое положение организации так же достаточно устойчивое, о чем свидетельствует положи­тельная динамика ряда финансовых коэффициентов. Рассчитанные финансовые коэффициенты, определяемые по данным бухгал­терского баланса и отражающие уровень финансовой устойчивости и независимости в части формирования имущественного комплекса организации, говорят о нормальной финансовой устойчивости организации в анализируемом периоде.

За три последних года произошел рост чистых активов, и во всех периодах их размер больше чем уставной капитал общества.

Таким образом, по итогам анализа финансово-хозяйственной деятельности можно сделать вывод об эффективности деятельности общества и ее устойчивом финансовом положении. Поэтому исследуемая организация может являться привлекательной с точки зрения потенциальных инвесторов.

Привлечение инвестиций ЗАО «Тулагоргаз» осуществляется на основании утвержденной инвестиционной программы Общества №36-Э от 31.01.201г. Инвестиционная программа представляет собой программу газификации г. Тулы на период 2012 - 2018 гг. в сфере оказания услуг по транспортировке газа по газораспределительным сетям.

В настоящий момент ЗАО «Тулагоргаз» рассматривает возможности привлечения финансовых инструментов для реализации перечисленных инвестиционных проектов. Принципиальное решение о привлечении финансирования, которое должно принять предприятие - это то, на какой основе оно может привлечь финансирование: на долговой (кредиты, облигации), долевой (акции) или использовать некую гибридную форму.

В работе рассмотрены два варианта привлечения финансовых инструментов в качестве инвестирования ЗАО «Тулагоргаз, это вариант привлечения инвестиций на долевой основе (путем эмиссии акций) и вариант привлечения инвестиций на долговой основе (эмиссия облигаций).

Для того, чтобы принять окончательное решение о целесообразности того или иного финансового инструмента необходимо рассмотреть условия привлечения и оценить стоимость средств финансирования. Проведенные расчеты стоимостей средств финансирования позволили получить следующие результаты, стоимость средств, привлекаемая за счет эмиссии простых акций равна 12,9%, оценка стоимости облигационного займа равна 9,7%. По результатам проведенного расчета видно, что стоимость привлечения облигационного займа ниже. Значит, привлечение облигационного займа для предприятия должно быть более предпочтительнее.

В работе проведена оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Расчеты показали, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при использовании долгового финансирования. При структуре с привлечением долговых финансовых ресурсов будет максимизирована реальная рыночная стоимость организации при прочих равных условиях.

Сравнительный анализ финансовых инструментов позволил сделать вывод, что из семи рассмотренных условий привлечения финансовых инструментов пять в пользу долгового финансирования (эмиссии облигаций) и два в пользу долевого финансирования (эмиссии акций).

Таким образом, для ЗАО «Тулагоргаз» займы путем выпуска облигаций, в отличие от эмиссии акций, обладают неоспоримыми преимуществами. Корпоративные облигации позволят предприятию, не изменяя и не перераспределяя собственность, обеспечить доступ к рынку капитала.

Цель работы достигнута, поставленные задачи решены.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гражданский кодекс РФ, ч.1, 2 ФЗ РФ № от 30.11.1994г.
2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ.
3. Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 21.11.1996г., №129-ФЗ
4. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» № 127-ФЗ от 26 октября 2002 г.
5. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г.
6. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39.
7. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 г. № 46.
8. Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций, утв. Приказом Федеральной службы по финансовому оздоровлению и банкротству РФ от 23.01.2001г. №16.
9. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия Табурчак П. П., Викуленко А. Е. И др.: Учеб пособие для вузов/ Под ред. П. П. Табурчака, В. М. Тумина - Ростов н/Д:Феникс, 2007.
10. Анализ и обоснование управленческих решений / Б.И. Майданчик и др. М.: Финансы и статистика, 2005.
11. Артеменко В.Г. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / В.Г.Артеменко, В.В.Остапова. - 2-е изд., стер. - М.: Издательство «Омега-Л», 2007.
12. Баканов М.И. Теория экономического анализа: учебник/ М.И. Баканов, М.В. Мельник, А.Д. Шеремет. М.: Финансы и статистика, 2006.
13. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник - М.: ИНФРА-М, 2007.
14. Бланк И.А. Управление денежными потоками / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр; Эльга, 2002.
15. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия. - Киев: Ника-Центр; Эльга, 2003.
16. Бланк И.А. Управление использованием капитала.- 2-е изд., стер.- М.: Издательство «Омега-Л», 2008.
17. Бланк И.А. Управление формированием капитала. - Киев: Ника-Центр; Эльга, 2002.
18. Бланк И.А. Управление прибылью / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр; Эльга, 2002.
19. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр; Эльга, 2004.
20. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: учебный курс / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр; Эльга, 2006.
21. Бороненкова С.А. Экономический анализ в управлении пред­приятием / С.А. Бороненкова. М., 2008.
22. Бочаров В.В. Финансовый анализ. - СПб: Питер, 2003.
23. Васильева Л.С. Финансовый анализ: учебник / Л.С.Васильева, М.В.Петровская. - 2-е изд. перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2007.
24. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия / А.В. Грачев. М.: Финпресс, 2002.
25. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособ­ность предприятия // Финансовый менеджмент. 2002. № 2.
26. Грачев А.В. Воссоединение различных форм отчетности на основе унифициро­ванного баланса // Финансовый менеджмент. 2002. № 4.
27. Губин В.Е., Губина О.В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: учебник. - М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2009.
28. Донцова Л.В. Анализ финансовой отчетности: учебник / Д.В.Донцова, Н.А.Никифорова. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2009.
29. Донцова Л.В. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. М.: ДИС, 2009.
30. Дранко О.И.Финансовый менеджмент: технологии управления финансами предприятия: учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009.
31. Жилкина А.Н. Управление финансами. Финансовый анализ предприятия: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2009.
32. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ: учеб. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.
33. Ковалев В.В. Как читать баланс / В.В. Ковалев, В.В. Петров. М.: Финансы и статистика, 2009.
34. Кудина М.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2010.
35. Маркарьян Э.А. Экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебник / Э.А.Маркарьян, Г.П.Герасименко, С.Э.Маркарьян. - Изд 2-е, испр. и дополн. - Ростов н/Д: Феникс, 2005.
36. Просветов Г.И. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебно-методическое пособие. - М.: Издательство РДЛ, 2005.
37. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: вопрос-ответ/Г.В. Савицкая. М.: ИНФРА-М, 2007.
38. Финансовый менеджмент / Е.С. Стоянова [и др.] ; под общ. ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2002.
39. Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред. проф. Е.И.Шохина. - М.: ИД ФБК-Проесс, 2003.
40. Хорн Ван Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 800 с.
41. Хотинская Г.И., Харитонова Т.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2007.
42. Чернов В.А. Управленческий учет и анализ коммерческой дея­тельности / В.А. Чернова. М.: Финансы и статистика, 2001.
43. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций / А.Д. Шеремет, Е.В. Негашев. М.: ИНФРА-М, 2005.
44. Экономика предприятия : Учеб. для вузов / И.Э. Берзинь, С.А.Пикунова, Н.Н.Савченко, С.Г.Фалько; Под ред. С.Г.Фалько.- М.: Дрофа, 2003.- 368 с.
45. Как создать стоимость для акционера (О. Гаврилова, "Консультант", N 1, январь 2009 г.).
46. Сравнительная оценка методики определения стоимости финансовых ресурсов предприятия (Н.И.Лыгина, "Экономический анализ: теория и практика", 2009, N 4-6).
47. Современные методы принятия решений на уровне высшего менеджмента (П. Горский, "Финансовая газета", N 36, сентябрь 2009 г.).
48. [email protected]
49. http://www.tulagorgaz.ru/

Код для цитирования: Скопировать